债市 中性偏多思路对待lg...

近期，期债盘面偏强震荡运行。截至6月17日收盘，TL主力合约月内涨1.18%，T主力合约涨0.41%，TF主力合约涨0.28%，TS主力合约涨0.14%。

国内经济凸显韧性

5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，较上月回升1.3个百分点，超出市场预期。结构上，补贴政策助力下，商品零售表现更优，同比增速回升1.4个百分点，至6.5%。其中，与补贴政策相关的家用电器和音像器材、通讯器材、文化办公用品、家具等品类同比增幅均较为显著。

相比之下，5月固定资产投资单月同比增长2.9%，较上月回落0.7个百分点。分行业看，设备更新改造和“两重”政策支撑制造业、基建投资增速，同比分别增长7.8%和9.2%，但房地产开发投资同比回落12.0%，降幅继续扩大。与此同时，地产相关分项指标有待进一步改善。

5月工业增加值同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点，基本符合预期。工业生产韧性较强，且结构上，高技术制造增加值同比增长8.6%，增速相对偏高，体现出产业结构转型升级的特征。

5月社会融资规模为22894亿元，同比增加2271亿元。结构上，社会融资规模增长主要依赖政府债券融资。5月政府债券融资14633亿元，同比增加2367亿元。私人部门贷款需求偏弱，5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元；贷款余额同比增长7.1%，较上月继续回落0.1个百分点。

此外，5月M1回升0.8个百分点至2.3%，这与贸易摩擦缓和后出口回暖相呼应。不过，M1修复加快很大程度上可能还是受去年4月起禁止“手工补息”导致存款基数偏低影响。

央行呵护流动性态度明确

6月以来，资金面整体呈现均衡偏松态势。截至6月16日，月内DR001、DR007均值分别在1.39%、1.53%一线。非银机构资金利差处于相对低位，其中隔夜资金利差在3~6个基点。“长钱”方面，国有和主要股份制银行1年期同业存单利率触顶回落，截至6月16日，已降至1.67%一线。

后续来看，月内同业存单到期压力依旧较大，叠加税期影响和季末季节性因素影响，预计资金面仍有波动。但上周五央行再度公告开展4000亿元买断式逆回购操作，月内通过买断式逆回购已净投放2000亿元中长期流动性，其呵护市场流动性、缓解银行负债端压力的态度明确。可以预见，资金平稳跨季难度不大，而跨季后，资金价格仍有下行空间。

总结

5月消费增长较为强劲，但政策补贴是终端需求回暖的重要推动力，后续随着补贴额度的消耗，该指标能否保持高增长有待观察。同时，政府债融资支撑社会融资规模扩大，而私人部门贷款需求偏弱，加杠杆的能力和意愿均受限。此外，央行呵护流动性态度明确，市场对资金面的担忧缓和。短期内，期债市场建议以中性偏多思路对待。合约选择上，做多TS一定程度上受限于其价格已经处于偏高水平，但逢低试多的风险相对可控。另外，考虑到30年期国债新老券利差走扩且处于较高水平，这对期债盘面构成一定利多，故建议适度关注TL合约的做多机会，但追高需谨慎。（作者单位：银河期货）