债市 偏强震荡格局不改lg...

近期公布的5月经济及金融数据整体变动不大，在资金面宽松的背景下，债市整体延续偏强态势。

结构性货币政策工具持续创设

目前，DR001下行至1.4%以下，DR007在1.5%左右波动，资金面整体保持宽松。6月16日，为保持银行体系流动性合理充裕，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。自此，央行月内两次启动买断式逆回购操作，实现2000亿元净投放。

央行流动性管理工具日益丰富，流动性调节愈发精准。货币政策呵护之下，市场对6月同业存单到期压力、政府债发行维持高位所带来的资金面扰动担忧明显下降。与此同时，在防资金空转诉求下，资金面缺乏进一步转松的可能。

随着经济结构的转型和融资的多元化，货币政策框架更加注重总量与结构双重调控。一方面，通过数量型工具保持流动性合理充裕；另一方面，通过创设结构性工具精准支持重点领域，如加大对科技创新、绿色发展、消费等领域的定向支持，将央行资金与金融机构对科技、绿色、普惠等领域的信贷投放挂钩，避免“大水漫灌”。

近年来，结构性货币政策工具持续创设。6月18日，央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上宣布，在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新。包括开展航贸区块链信用证再融资业务、“跨境贸易再融资”业务、碳减排支持工具扩容等试点。积极推动上海首批运用科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债券。

可见，通过结构性货币政策工具精准支持重点领域，是当前货币政策应对内外部挑战、服务高质量发展的重要抓手。

国内经济具有较强韧性

5月，社会融资新增2.29万亿元，同比多增2271亿元，存量同比增速为8.7%。分项中，政府债新增1.46万亿元，同比多增2400亿元。不过，剔除政府债券后的社会融资增速为6.0%，反映出实体融资需求依旧偏弱，政府债融资成为支撑社会融资增速的主要因素。

5月，生产端装备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长8.6%，二者增速显著高于5.8%的整体工业增加值增速，投资端信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长41.4%、24.2%、21.7%、11.9%，高于3.7%的固定资产投资增速，产业转型升级特征明显。5月，社会消费品零售总额为41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点。限额以上单位家用电器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%，“以旧换新”效果显著。当月，房地产各项指标均处于负值区间，地产仍然承压。

上述数据表明，外部不确定性加大、经济结构转型升级、需求不足等问题仍然存在。在此背景下，各项稳增长政策协调配合、持续发力，用以对冲实体融资需求不足、促进消费、引导经济结构转型。

整体来看，当前资金面处于宽松状态，隔夜DR已下行至1.4%的政策利率以下，但经济韧性较强导致债市缺乏大幅走强动力，后续震荡格局难以改变。（作者单位：光大期货）