债市 向上向下驱动均不足lg...

随着中东局势的缓和，市场风险情绪回暖，股债“跷跷板”效应突出。10年期国债活跃券收益率由上周五收盘的1.6380%上行至本周三下午的1.6535%一线，30年期国债活跃券收益率由1.8370%上行至1.8640%一线，收益率曲线走陡。

期货市场上，本周前3个交易日，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约的累计跌幅分别为0.55%、0.16%、0.08%和0.03%。

图为十债主力连续合约日线走势

中东局势暂时缓和

当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗多地发动大规模空袭，轰炸伊朗核设施和军事目标，造成大量人员伤亡。伊朗卫生部表示，以色列的空袭迄今已造成610人死亡。以色列当局表示，伊朗已向以色列发射导弹作为回应，造成 28 人死亡。美国总统特朗普于当地时间21日在社交媒体上说，美军已“成功打击”伊朗三处核设施。当地时间23日特朗普在社交媒体上宣布，以色列和伊朗已就“全面彻底停火”达成一致。伊朗与以色列冲突停火于北京时间24日正午后正式生效。停火协议生效后，双方各自宣布取得胜利。

以军行动目标是“打击伊朗核设施、弹道导弹工厂和军事能力”。美国通过外交渠道向伊朗表示，打击伊朗核设施是“美方全部计划”，美方不打算推动伊朗政权更迭。特朗普与以色列总理内塔尼亚胡都将打击伊朗核设施定性为重大胜利。

但伊朗核计划实际进展未知，各方说辞不一，这牵涉到冲突各方的战略目标界定及后续博弈走向。消除“核威胁”是以色列向伊朗发起袭击的目的，若实际效果被证实有限，以国内可能质疑行动正当性，内塔尼亚胡面临军事冒险的批评，甚至可能影响未来停火进程。但也有美国专家认为，对伊朗核设施的“有限打击”或是美以有意为之，以维持伊朗“核威胁”。以伊停火后，美国和伊朗都释放了愿继续谈判的信号，核设施受损程度直接关系美国和伊朗在后续谈判中的筹码。谈判道阻且长，后续局势不确定性仍大。

后续事件发展可简化为三个情景。一是停火实现，谈判顺利进行；二是维持有限冲突，伊朗的出口供给受到较大限制；三是冲突升级，霍尔木兹海峡封锁，全球主要能源、工业金属和农产品、稀土等供应链受到冲击。目前，原油、黄金价格均回落至冲突爆发之前的水平，对应着风险偏好快速修复、市场定价后两个情景发生的概率不大。不过，需要注意，美元信用体系进一步弱化，美元避险功能下降，美元指数下行、美债收益率走高，弱美元交易再度深化。

资金面环比收敛符合跨季规律

随着跨季资金需求的增加，本周以来资金面有所收紧，符合季节性规律。不过，为了维护流动性合理充裕，央行也采取了多种方式。6月24日，央行公告称，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年。考虑到本月有1820亿元MLF到期，即本月MLF净投放达1180亿元，为连续第4个月加量续作。叠加公开市场逆回购操作，本周前3个交易日，公开市场操作累计净投放5967亿元。此外，央行首次在6月进行了两次买断式逆回购操作，分别为3个月期限1万亿元及6个月期限4000亿元，合计实现买断式逆回购净投放2000亿元。以上操作均体现了央行对流动性的呵护态度，资金面预期稳定。

政策面加速落地现有安排

6月18日，2025陆家嘴论坛开幕式上，央行宣布了八项重磅金融开放举措，证监会提出了加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。6月20日，国家发展改革委有关负责人表示，以旧换新“国补”将持续，中央资金将分批下达，缓和了市场对“国补”暂停的担忧。6月24日，央行等六部门联合印发的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》对外公布，提出了增强消费信贷支持、优化金融服务、创新金融产品、支持绿色消费、加强风险管理等五大方面的具体措施。这些措施旨在通过金融手段提振和扩大消费，促进经济的稳定增长和高质量发展。总体来看，政策取向未改，但以加速落地现有安排为主。

后市展望

综合而言，一方面，央行积极呵护流动性，采用加量续作MLF、买断式逆回购等操作向市场投放资金；另一方面，经济基本面平稳运行，内生增长动能仍在修复阶段，政策积极取向不改但以存量政策发力为主，外部环境不确定性仍大。在此背景下，债市上下驱动均不足。近日，风险偏好回升引发股债“跷跷板”效应，债市有所回调，特别是前期表现更好的超长端品种，回调幅度更大。操作上，建议在长端品种上维持波段交易思路，并结合权益市场走势，关注跨季后可能出现的单边上扬机会。（作者单位：广州期货）