提升中债在全球资产配置中的竞争力lg...

资金面在6月末略有收敛，但在货币政策呵护下，市场对未来资金面的担忧较低，债市整体环境并无太大变化，行情再度陷入横盘整理状态。过去10个交易日，2年期国债活跃券收益率围绕1.37%、10年期国债活跃券收益率围绕1.64%窄幅波动。

资本面上，7月再度转松。6月末资金面季节性收敛，但在央行呵护下，整体上行幅度有限。从央行操作来看，6月MLF净投放1180亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，且在6月底加量续作逆回购，市场基本不存在对7月资金面收紧的担忧。这一点可以从国债期货行情中得到印证：一是短端国债期货价格并未有太大波动；二是TS跨期价差持续为负。7月初资金面如期转松，DR001利率再度回落至1.4%以下，DR007同样下行至1.5%一线。在央行呵护下，7月资金面有望维持宽松态势。但考虑到专项债发行提速，以及“防范资金空转”诉求，资金面缺乏大幅转松的动力，预计DR007仍维持略高于政策利率的水平。

基本面上，经济韧性较强。6月，中国官方制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点。从分项来看，供需两端均有好转。生产指数为51.0%，环比上升0.3个百分点，表明制造业生产活动加快。新订单指数为50.2%，环比上升0.4个百分点，市场需求进一步改善。非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，环比上升0.3个百分点。尽管制造业PMI略低于50%的荣枯线，但三大指数均有所回升，在外部不确定性加大的背景下，我国经济展现出较强的韧性和活力。

政策面上，货币政策更加强调灵活调整。央行货币政策委员会2025年第一季度例会提出“择机降准降息”，5月降准降息落地。第二季度例会提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”。当前经济韧性较强，降息的必要性不高，短期内，在政策支持性立场不变的基调下，央行更加注重精准调控。

从货币政策的角度来看，支持性的货币政策推动实体部门融资成本持续稳中有降，但与此同时，居民和企业融资需求偏弱的现状依然存在。能够观察到，居民住房贷款增速和房贷利率、企业中长期贷款增幅、贷款利率的相关性出现了明显劈叉，表明实体融资偏弱的问题并不能仅依靠货币政策来解决。

从财政政策的角度来看，解决需求不足的问题更多需要财政政策积极发力。6月24日，财政部部长蓝佛安向十四届全国人大常委会第十六次会议作《国务院关于2024年中央决算的报告》。下一步，财政部门将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策。此外，近日，财政部、税务总局、商务部发布《关于境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策的公告》。其一，该政策对符合条件的外商再投资，按投资额10%抵免应纳税额（可结转），显著降低跨境投资税负；其二，被投资企业从事的产业属于《鼓励外商投资产业目录》所列的全国鼓励外商投资产业目录，能够加速国内产业结构优化；其三，强化长期投资导向，不满5年撤资需补税+按比例扣减抵免额度。该政策以税收优惠为切入点，结合此前境外机构投资境内债券市场的利息收入免税政策考虑，我国金融市场的税收优惠体系日趋完善。这种“组合拳”式政策设计，将提升我国在全球资产配置中的竞争力，特别是在当前国际经贸环境复杂多变的背景下。

整体上，进入7月，资金面如期边际转松，但6月PMI数据反映经济韧性较强，货币政策更加强调灵活调整，财政政策持续发力，多空因素交织下，短期债市将延续震荡格局，建议以波段思路操作。（作者单位：光大期货）