分析人士：债市利率向下突破难度较大lg...

今年二季度末，国债期货整体表现震荡。展望三季度，分析人士认为，后期需要关注国内经济基本面情况、财政和货币政策变化节奏，以及外部因素干扰等。

中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆认为，今年三季度国债期货市场整体偏谨慎，需关注政策发力的节奏。具体来看，财政政策方面，预计延续前置发力的特点。上半年财政政策呈现发力前置、支出增速扩大、收入跌幅收敛的特征。下半年，前置发力特征预计延续，存量政策及政策性金融工具空间仍较大。从财政增量政策工具的角度看，短期出台的必要性不大，但这并不意味着三季度财政政策发力力度减弱。另外，供给层面，在不考虑增量政策的情况下，下半年政府债净融资规模预计达6万亿元，虽然相较于上半年或有所下降，但是整体水平仍较高。在发力前置的前提下，三季度政府债供给量相对较大。

货币政策方面，程小庆表示，宽货币预计延续，但降息时点或偏晚。二季度央行货币政策重心向稳增长倾斜，下半年降准、降息或将进一步落地，不过短期央行货币政策操作以数量型和结构性货币政策工具为主，降息时点或偏晚。

“降息在四季度落地的可能性更高。”程小庆进一步说，2024年年底受宽货币预期大幅走强影响，债市利率快速下行，并对2025年债市利率下行空间形成明显制约，这成为今年债市的一大特征。今年年初，10年期国债收益率下探至1.6%，但是向下突破难度较大。债市利率进一步下行需要宽货币尤其是降息进一步兑现，而三季度降息概率偏低，国债期货价格上行阻力较大。

宝城期货研究所负责人闾振兴表示，货币政策利好债市。当前通胀水平处于温和区间，在稳增长政策导向下，央行可能通过降准、降息等维持市场流动性合理充裕，这将直接利好国债期货。市场普遍预期三季度美联储将启动降息，这给国内货币政策提供了更大的空间，若经济复苏进程不及预期，不排除国内货币政策进一步宽松的可能。

整体来看，程小庆认为，考虑财政政策或延续前置发力，而货币政策或有所后置，三季度需保持谨慎，债市利率向下突破难度较大，国债期货可能面临一定调整风险，关注阶段性空头套保操作。

“除了前面提到的货币政策，经济基本面也支撑债市。”闾振兴说，制造业PMI有所改善，但整体依然在荣枯线附近徘徊，显示经济增长动能平稳但不够强劲。房地产投资增速放缓、出口面临外部压力等因素可能制约经济复苏，经济基本面支撑债市。不过，三季度或有供给压力。三季度通常是国债发行高峰期，地方政府专项债发行也可能提速，这将增加债券市场供给压力，阶段性压制国债期货表现。此外，外部环境也存在不确定性。美联储货币政策走向仍是重要变量。若美联储三季度开启降息周期，将缓解人民币汇率压力，拓宽国内货币政策空间。此外，地缘政治风险等因素也是影响因素之一。