交投活跃 市场情绪升至高位lg...

A股市场情绪指数升至2021年以来的最高水平。从A股情绪指数看，近期受中东地缘风险下降及市场对“反内卷”政策预期升温的影响，市场情绪指数持续上升，从乐观区间再度升至极度乐观区间，为今年以来的最高水平，同时也高于2024年10月的高点。当前情绪指数的5日移动平均线仍然处于20日移动平均线上方，或预示着A股市场情绪短期将持续处于较高水平。

流动性保持温和的增量环境。上周，股票型ETF出现4亿元左右的净流入，虽然净流入规模较小，但相较上期超150亿元的净流出已有所改善。从4月底到6月中旬，股票型ETF出现持续抛压。笔者认为，主要是以沪深300和上证50指数为代表的大盘价值股升至今年3月份以来的高点，以及以中证500和中证1000指数为代表的中小盘股回补4月初的缺口，使市场出现了一定的解套盘压力。不过，近期股票型ETF的流动性情况趋于稳定，说明解套盘压力已得到较为充分的释放。

中散户维持着较好的买入热情。上周，中散户资金净流入140亿元左右，已连续8周维持净流入状态。从微观流动性角度看，去年9月24日以来的行情延续居民层面增配A股的趋势，目前该趋势仍在持续。

随着指数的上行，融资盘净流入速度有所加快，上周杠杆资金净流入201亿元左右，规模较大。北向资金（预估）净流入49亿元左右，尽管国内经济增长预期未显著改善，北向资金对A股的态度仍相对保守，但已经有改善迹象。偏股型基金的发行较为均衡，上周净流入35亿元左右。

流出项方面，在政策呵护下，股权融资规模持续处于历史中性偏低水平；重要股东减持规模恢复到历史中性水平；由于近期市场交投活跃度有所升温，交易费用处于较高水平。?

总体看，受中散户持续买入以及杠杆资金加速流入的支撑，上周A股微观流动性持续改善，且流入速度有所加快，单周净流入137亿元左右，绝对净流入额小幅高于历史平均水平（100亿元左右）。中期看，A股流动性维持温和的增量博弈状态。

A股交易拥挤度并未明显过热，多头右侧行情或尚未结束。上周，宽基指数交易拥挤度普遍上行，上证50、沪深300和全指价值的交易拥挤度上行幅度较大，国证2000、中证1000和小盘高贝的交易拥挤度上行幅度较小。从绝对水平看，上证50、沪深300、中证500、创业板50和全指价值的交易拥挤度处于历史较高水平，中证1000、国证2000、全指成长、高息低波、盈利质量、小盘高贝的交易拥挤度仍处于历史均衡区间。虽然A股市场情绪已经超过2024年10月的高点，但市场的交易拥挤度较2024年10月还有一定差距，A股市场尚未出现明显的交易过热迹象。

去年9月底以来，不管是从绝对流入规模还是从持续流入的韧性看，中散户都已经成为A股市场中最主要也是最坚定的多头力量，甚至出现了较为明显的“逢跌买入”现象。在“资产配置荒”背景下，去年四季度之后，固收类产品的回报率有所回落，而A股市场的回报率明显回升，另外，关键时刻“国家队”多次救市，一定程度缓解了居民对A股市场大幅下跌的担忧，居民对A股市场信心有所修复，导致居民层面出现了持续增配A股的趋势。

笔者认为，2025年股指的上行幅度取决于居民经济行为是否出现明显改善，在居民端极高的储蓄率叠加低利率背景下，A股潜在的增量资金规模不可低估。目前M2中个人存款和中证全指流通市值的比值仍明显高于2015年以来的均值水平。如果居民减少储蓄，增加消费和投资，从宏观层面看，A股盈利端的修复会更为明显，从微观层面看，A股市场有望持续处于增量博弈状态。（作者单位：海通期货）