股指 以结构性行情为主lg...

中长期上涨趋势未改

展望后市，A股突破震荡区间或有两种路径，一是科技板块突破带来结构性牛市，二是企业盈利改善带来指数普涨。

近期大金融、有色、消费电子等板块发力，叠加海内外流动性改善，上证指数中枢回到3500点附近，走势震荡偏强。虽然A股估值有所修复，但短期仍以结构性行情为主。

具体表现为，一是市场赚钱效应未得到显著改善，蓝筹指数偏强而个股弱势。权重板块带动大盘蓝筹指数向上冲击整数关口，但中小盘个股表现偏弱，IH基差已由贴水转为升水，而IM、IC基差贴水幅度仍然较深。

图为上证指数冲击3500点当日，指数与个股走势

二是市场主线模糊。权重板块带动指数走强，但持续性及短期对整体盘面的提振作用有限。一般而言，指数的走强通常伴有成交放量、个股与指数同步走强、盘面主线清晰等特征。当前A股底部明确，上方空间取决于经济基本面修复情况及增量资金入市力度，同时也需要成交量配合。因此，从技术面角度来看，A股短期或将继续在高位区间震荡。从宏观层面看，虽然目前工业产能利用率持续处于低位，但是拐点出现的难度较大。若下半年中美贸易摩擦再次升级令出口回落，预计A股仍将承压。此外，“政府加杠杆、企业降杠杆”的结构性转变也在熨平盈利端的波动。综合来看，A股或将继续受到估值修复驱动，短期继续维持高位震荡。

图为上证指数日线

展望后市，A股突破震荡区间或有两种路径，一是科技板块突破带来结构性牛市，二是企业盈利改善带来指数普涨。若中证500、中证1000等中小盘指数能实现突破，大盘的结构性行情或有望延续。对于当前科技产业“政策+技术+市场”三重驱动机会，可对比2021年的新能源板块行情。以AI为代表的创新类科技产业链为例，当前AI产业链正处于快速扩张的初期阶段，部分龙头已率先扩大资本投入。但AI下游应用场景更为广泛与分散，叠加技术层的环节较为复杂，这些特征在为投资者提供更大想象空间的同时，也令其从起步到爆发所需的时间更长，未来能否真正由预期驱动向盈利兑现过渡，或许需要更长的周期验证。

从业绩驱动的角度看，中证1000指数、中证500指数与沪深300指数在净利润增速方面边际改善明显。其中，沪深300指数净利润连续3个季度正增长且增幅不断扩大，中证1000指数、中证500指数净利润增速开始转正。若这一路径最终能走通，市场有望出现结构性牛市，中证1000将成为本轮行情的主力。

图为沪深300与上证50PE

对上证50、沪深300大盘蓝筹类指数而言，若估值重塑有实际成果，则有望吸引中长线资金入市，推动市场形成普涨格局。截至2025年6月末，上证50指数PE为11.26，沪深300指数PE为13.12，分别处于81.21%与67.51%历史分位水平。此外，从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于51%与67%历史分位水平，风险溢价率分别为 7.29%与6.02%。风险溢价为市盈率的倒数减10年期国债收益率，而10年期国债收益率已经下降至1.65%，表明10年期国债收益率对风险溢价率的贡献持续增大，但上证50与沪深300估值已经不低。

当前A股股息率在大类资产中偏高，但中长线资金入场速度较慢，或与A股自身波动大、对冲工具缺乏及货币套利行为造成的资金空转有关。伴随着相关政策陆续落地，期限利差、同业存单利率等已出现显著下行。截至今年6月，LPR1年期品种报3.00%，5年期以上品种报3.50%，今年分别下降10个基点。展望下半年，LPR依然存有下降空间，但幅度不宜预期过高，目前LPR相较2024年已经出现边际下降的迹象。中美利差倒挂、资本充足率等监管要求对机构增配股票有所限制，中长线资金入市推动指数估值重塑尚处于预期“抢跑”阶段。目前上证50与沪深300指数估值不断上移，性价比有所减弱，但从风险溢价率看依然处于价值区间。其中，沪深300指数风险溢价仍在6%附近，处于安全边际较高的位置，为价值配置的首选。未来可参考2020年的经验，若这一过程伴随着传统经济周期回暖，则市场兑现速度将显著加快。

整体来看，未来市场运行主线可关注以下三个方面：一是美联储2025年下半年降息的持续性。若中美利差持续收窄，人民币转强，外资大规模净流入，市场流动性或增大，市场上涨趋势将得到延续。二是中美贸易摩擦或反复，股指若出现脉冲式回落，则是逢低配置的机会。三是地缘冲突不确定性仍然存在。市场中长期上涨趋势未改，结构性做多机会或更多在IM、IC合约上演绎。（作者单位：大有期货）