连续上涨后有调整需求lg...

随着关税争端的缓和，全球股市共振上涨，市场风险偏好持续回升。国内受“反内卷”、淘汰落后产能等政策预期的推动，大宗商品价格普遍反弹，顺周期板块明显回暖，市场信心得到提振，沪深300和上证50指数创年内新高，中证500和中证1000指数逼近去年10月以来的高位，进入技术性牛市。

从基本面看，今年7月官方制造业PMI小幅回落，由49.7%降至49.3%。大型企业PMI录得50.3%，较6月回落0.9个百分点；中型企业PMI回升至49.5%，已连续两个月反弹；小型企业PMI降至46.4%（前值47.3%），创3月以来新低。从分类指标看，生产指数降至50.5%（前值51%），连续3个月高于临界值；新订单和新出口订单指数降至49.4%和47.1%，较6月分别下降0.8和0.6个百分点。数据显示，受夏季高温天气、暴雨洪涝灾害等影响，工业生产有所放缓，但仍维持在扩张区间。需求有所走弱，外需下行压力加大，小型企业景气度有所下行。

企业盈利方面，6月全国规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较前值收窄4.8个百分点。1—6月产成品存货同比增长3.1%（前值3.5%），增速连续3个月回落，创2024年5月以来新低。数据表明，在“反内卷”和淘汰落后产能政策预期的推动下，钢铁、煤炭、有色金属等大宗商品价格上涨，工业企业利润降幅收窄，上游原材料加工业利润有所改善。但由于终端需求偏弱，企业经营压力仍较大，生产成本难以向下游转嫁，增收不增利的现象依然存在，企业不得不主动减少产量和降低库存。

近日举行的中共中央政治局会议强调，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。由此来看，为应对错综复杂的国际形势和负面冲击，完成全年发展的预期目标，下半年宏观政策仍需加强逆周期调节，持续加大对小微企业和薄弱环节的支持，更多依靠提振消费来扩大内需。据相关统计数据，上半年共发行超长期特别国债5550亿元，剩余部分将于10月底前发行完毕，重点用于支持“两重”项目建设和“两新”政策实施，且第三批超长期特别国债资金已经下达，有助于创造新的增量需求，拉动制造业等相关领域投资增长，带动和扩大就业，促进投资和消费之间形成良性循环。下半年货币政策仍将坚持支持性立场，综合运用总量和结构性政策工具，包括降准、降息、再贷款、再贴现等，引导金融机构贷款利率下行，进一步降低企业融资成本。

境外方面，美国7月新增非农就业7.3万人，远低于预期的11万人，前值由14.7万人修正为1.4万人，失业率由4.1%升至4.2%。平均小时工资同比上涨3.9%，增速加快0.2个百分点。7月SIM制造业PMI由49%降至48%，连续5个月处于收缩区间，创2024年11月以来新低。数据表明，受关税政策影响，美国制造业活动明显放缓，企业对生产和经营持谨慎态度，劳动力需求增速放缓。非农数据发布后，市场对美联储9月降息的预期激增，据CME“美联储观察”，9月维持利率不变的概率降至10.9%，降息25个基点的概率上升至89.1%，此前一度低于50%。

综上，我国经济恢复的基础有待进一步巩固，企业盈利尚未显著改善。中共中央政治局会议再次强调强化逆周期调节，下半年超长期特别国债和地方专项债发行有望加快，降准降息仍有空间。美国与多个国家达成贸易协议，中美贸易谈判就继续推动关税暂停展期达成共识，市场对全球贸易紧张局势的担忧缓和。此外，美国非农就业数据意外爆冷，美联储降息预期升温，有助于提升风险偏好。由此来看，股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑主要来自风险偏好的上行。后市随着政策利好的消化，市场预期逐渐向现实回归，股指连续上涨后存在调整需求，但中期上涨趋势不改。（作者单位：新纪元期货）