回归现实逻辑 锰硅高位调整lg...

受益于“反内卷”带来政策利好预期提振，7月以来黑色金属集体上行，锰硅期现价格同样跟涨。然而，月末政治局会议结束，强预期兑现，市场运行逻辑回归产业端，当前锰硅供需格局表现偏弱，且成本推涨难续，锰硅上行趋弱，价格开启高位震荡调整。

利多因素发酵，锰硅低位回升

7月权益市场与商品市场均迎来上涨，主要是受益于“反内卷”政策利好预期，国内工业品集体上行，尤以光伏相关品种最为明显，黑色金属表现同样亮眼，全品种期价均录得显著上涨。不过，“反内卷”仅是黑色上涨的触发因素，本轮上行存有产业和宏观基础。具体来看，淡季黑色产业矛盾累积有限，而部分品种跌至边际成本附近，叠加“反内卷”引发市场对供给侧改革预期，为此，品种低价与政策预期共同引燃市场看多情绪，黑色金属触底回升。

图1：国内商品指数走势

锰硅价格同样跟涨。截至8月4日，锰硅主力期价收于5972元/吨，7月以来累计上涨5.18%，期间最高更是涨至6414元/吨，刷新自3月中旬主力合约价格新高。期价强势带动现货上行，但涨幅相对偏低，基差有所走弱。截至8月4日，内蒙古、宁夏、天津等地价格分别为5720元/吨、5700元/吨、5850元/吨，同期分别上涨170元、190元、250元。同时，主流钢厂招标价格同样上行，河钢7月招标价为5850元/吨，环比增200元，且供应商挺价意愿依然较强。此外，本轮锰硅上行时地区价差迎来显著变化，其中宁夏、天津地区涨幅要明显大于主产区内蒙古，多因投机需求放量所致。

除强预期驱动之外，成本抬升同样助推锰硅价格上行。本轮黑色上涨过程中双焦表现最强，成本端给予锰硅支撑。得益于超跌修复以及贸易环节正向反馈，焦煤期现价格低位强势反弹，主力期价低位累积涨幅一度超60%，同时通关口岸蒙煤现货价格同样大幅上涨，继而带动焦炭价格上行，目前四轮提涨已落地，继而带动锰硅成本有所抬升。截至7月31日，钢联统计北方、南方大区锰硅生产平均成本较上月末值分别增加201.7元、301.8元。

此外，行业开展“反内卷”会议，期间传出达成减产共识，市场情绪达到顶点，锰硅期价一度强势涨停。锰系头部企业主办“共筑健康生态：应对行业恶性内卷专题研讨会”，旨在综合整治“内卷式”竞争，倡导合法、公平的行业竞争环境。内蒙古、宁夏、山西三地主力大型锰系铁合金生产企业近百人参会。为响应国家相关部委号召，与会企业初步达成两项共识：高、中、低、微碳锰铁生产企业节能减排30%；硅锰合金生产企业节能减排40%，推动锰系合金市场供需平衡。鉴于锰矿市场处于相对低位，为保障减产后生产成本稳定，参会铁合金生产企业主动扩大锰矿储备量。目前从港口现货到海漂期货，已锁定近百万吨原料，以应对未来市场波动。

强预期兑现有限，乐观情绪迎修正

7月30日召开的中共中央政治局指出，要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。和7月1日中央财经委员会相比，政治局会议在相关措辞上去掉了“低价”，之前的“推动落后产能有序退出”的表述也变成了“推进重点行业产能治理”，市场对于反内卷政策推进预期存在一定反复。另外，此次政治局会议没有直接提到房地产，只是提到“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，市场对于房地产出台政策宽松的预期有所减弱。此外，近期公布的PMI数据不及预期，7月份值为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。其中新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓，对市场情绪形成一定冲击。

受此影响，锰硅市场情绪同样转弱，且运行逻辑易切换至产业端。现阶段，锰硅现实格局表现弱稳，直接体现便是库存有所去化。主要环节库存均有所下降，尤以交易所仓单量降幅最为明显，而钢厂库存延续低位，相应的生产企业库存高位回落。淡季钢厂生产积极，刚需表现尚可，叠加投机需求放量，继而带来锰硅库存去化，压力有所缓解。具体来看，截至8月1日当周，钢联统计锰硅生产企业厂内库存总量为16.40万吨，已连续四周降库，高位累计下降5.73万吨。不过，当前水平依旧位于年内高位，且高于去年同期水平，同比增6.00万吨。同时，钢厂锰硅库存也低位去化。钢联调研全国钢厂7月锰硅库存可用天数为14.24天，环比下降1.25天，多因刚需表现良好，继而使得钢厂锰硅库存低位持续下降，但钢厂仍沿用低库存生产策略，大幅补库动能不强，利好效应有限。此外，交易所仓单库存高位持续去化。截至8月1日，郑商所锰硅仓单量77854张，有效预报为542张，折锰硅重量为39.20万吨，较6月末值分别下降10878张、增340张、减5.27万吨。整体来看，锰硅库存高位有所去化，多因刚需良好叠加投机需求放量所致，库存压力有所缓解。

锰硅供应持续回升

不过，锰硅供应不断回升，5月中旬以来锰硅企业复产积极，产量迎来显著回升。7月锰硅产量大幅回升。钢联数据显示2025年7月锰硅产量为81.96万吨，环比上月增6.73万吨，增幅为8.94%，大幅回升并连续两个月增加；但依旧明显低于去年同期水平，同比减16.84万吨；1-7月累计产量为571.08万吨，同比下降5.39%，减量主要出现在二季度，多因亏损倒逼企业减产所致。此外，高频数据显示锰硅企业生产趋稳，供应维持相对高位。截至8月1日当周，钢联统计的全国187家独立锰硅企业开工率为42.18%，日均产量为27260吨，自5月中旬持续回升，低位累积分别增加8.58%、4010吨。不过，目前水平依旧显著低于去年同期值，同比分别下降14.61%、2890吨。细分产区来看，主产区积极复产，内蒙古、宁夏最新日均产量分别为14390吨、5970吨，环比6月末值分别增540吨、570吨，两者与去年同期水平相当，同比增160吨、减290吨。此外，7月云南产量持续增加，最新日均产量为2220吨，较6月末值增550吨，近两个月产量回升显著，多为丰水期带来季节性回升。除此之外，其他地区产量延续弱稳运行，整体变化不大，其中广西日均产量为915吨，低位回升160吨，仍显著低于去年同期水平。

与此同时，锰硅价格上涨后企业经营状况明显好转，供应料将维持高位。截至7月30日，钢联统计北方、南方大区锰硅生产成本分别为5862元/吨、6212元/吨，较上月末值分别增180元、216元，但现货价格上行幅度大于成本抬升，现货利润大幅改善，北方大区由原先每吨亏损超200元转为当前盈亏平衡，而南方大区7月亏损幅度收窄146元，主产区更是重回盈利局面。

图2：全国锰硅日均产量（单位：吨）

锰硅需求弱稳运行

与供应表现不同，锰硅需求延续弱稳运行态势。钢市步入传统淡季，尤以建材需求表现最为疲弱，为此螺纹钢产量持续回落，对锰硅需求产生影响。截至8月1日当周，钢联五大材周产量为867.42万吨，较6月末值下降13.67万吨；折锰硅周度需求量为12.37万吨，较6月末值减1.72%，且继续位于年内、同期低位，同比降幅为0.82%。相对利好则是7月主流钢厂招标量价齐升，多因淡季钢厂盈利状况良好，刚需表现尚可。

目前来看，淡季钢价上涨使得钢厂盈利状况持续向好，钢厂生产积极，钢材供应将维持高位。截至7月25日当周，钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比为63.64%，高位持续攀升，较上月末值增4.33%，显著好于往年同期。相应的短流程钢厂盈利状况同样好转，亏损钢厂占比大幅收缩，77家建筑钢材独立电弧炉钢厂中亏损占比为14.05%，环比上月末值下降19.83%。同时，淡季钢材和原料虽共振上行，但即期成本核算下钢材品种吨钢盈利依旧扩大，华东、华北长流程钢厂均维持良好利润，且平电成本下华东短流程钢厂也开始盈利。总之，鉴于钢厂盈利状况良好，生产相对积极，对原料需求有所支撑，但钢材品种间供应延续分化，锰硅需求料难有明显增量，且需提防重大事件临近限产带来冲击。

综上，得益于刚需高位与投机需求释放，锰硅库存迎来去化，尤以交易所仓单去化最为明显，但锰硅自身供需格局表现偏弱，盈利改善叠加过剩格局未变，锰硅供应持续回升，相反需求表现弱稳，供增需弱局面下锰硅基本面表现依然不佳，若市场运行重回产业端，则锰硅价格易承压走弱。

锰矿供需格局在变，成本支撑难续

7月黑色上涨过程中双焦表现最强，成本端给予锰硅支撑。得益于超跌修复以及贸易环节正向反馈，焦煤期现价格低位强势反弹，主力期价低位累积涨幅超60%，而口岸蒙煤现货价格同样低位大幅上涨，继而带动焦炭价格上行，目前四轮提涨已落地，后续上行空间有限，焦炭强势在成本端给予锰硅支撑。不过，锰硅成本主导因素在于矿端和电价，而近期锰矿多数平稳运行，电价变化也不大，锰硅成本抬升幅度有限。据钢联统计北方、南方大区锰硅生产平均成本7月分别增加180元、216元。

现阶段，锰矿供需格局迎来变化，由年初供应偏紧逐步转为过剩局面，直接体现就是港口库存低位持续回升。截至7月25日当周，国内港口锰矿库存总量为449.50万吨，较6月末值增27.10万吨，自4月开启累库态势，低位累计增98.4万吨。目前来看，锰矿库粗增加多因供应增加所致，锰矿发运不断高位攀升，最新一期发运量为111.24万吨，再度刷新年内单周新高。增量主要源于两方面因素支撑，其一是south22产能恢复带来澳矿发运增加，6月下旬周均发运量超15万吨，已恢复至正常水平。另一方面则是南非发运居高不下，最新一周发运量为73.65万吨，显著高于同期水平，同时加蓬发运量也是高位趋稳。

与供应持续攀升不同，锰矿需求表现弱稳。尽管锰硅价格上行虽带来生产企业经营状况改善，但其原料采购多以按需为主，锰矿需求维持平稳，港口疏港量变化不大。截至7月25日当周，国内港口锰矿疏港量值为51.64万吨，较上月末值下降6.96万吨，延续回落态势。

焦炭强势上行给予锰硅支撑，但主导锰硅成本因素源于矿端和电价，当前电价表现趋稳，而锰矿供需格局在变，供应高位攀升，相反需求表现弱稳，供增需弱局面下锰矿价格易承压，成本推涨持续性有限。

图3：锰矿周度发运量（单位：万吨）

综上所述，受益于乐观预期与焦炭强势带来的成本支撑，前期锰硅价格低位上行。不过，强预期兑现有限，市场运行逻辑易切换至产业端，而目前锰硅供需格局相对偏弱，产业矛盾易累积，且矿端也无利好，成本推涨难续，产业逻辑主导下锰硅走势预计高位震荡整理，重点关注行业有关反内卷政策执行情况。（作者投资咨询证书：Z0011688）