分析人士：重点关注新发行国债的招标情况lg...

8月1日，财政部、国家税务总局联合发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。公告发布于国债期货收盘后，而当日现券市场多空博弈剧烈。本周以来，国债期货整体表现偏强。

南华期货权益与固收研究分析师高翔认为，现券市场多空博弈剧烈反映出投资者对公告的理解存在分歧，最终利率小幅冲高后快速回落，表明多头仍占主导。公告落地后，存量老券的需求有所提升，但对短期内利率下行幅度不宜过度期待。基于增值税率测算，新老债券利差可能扩大10个基点，但其中存在不确定因素。

“一方面，不同机构的计税依据存在差异，若利差过大，明显的套利机会可能推动利差收窄。”高翔补充道，“另一方面，趋势最终取决于资产与负债的比价效应。随着老券利率的回落，其与资金价格之间的差额（即持有期息差carry）逐渐缩小，配置价值随之降低，这才是决定趋势的核心逻辑。因此，在流动性和资金面出现增量变化前，做多空间并不比8月1日之前更大。”

谈到恢复征收增值税对债市的影响，中信建投期货国债研究员孙玉龙表示，主要体现在三个方面：其一，信用债与利率债利差或收窄。由于利率债免税优势减弱（此前因免税特性，其税后收益相对更高），信用债相对吸引力上升，二者利差可能收窄30至50个基点。同时，同业存单继续免征增值税，其与利率债的利差也将收窄。其二，新券与老券利差可能走扩。新发行国债需补偿税负，发行利率或上行5至10个基点，老券吸引力上升而新券吸引力下降。其三，机构行为分化。金融机构自营适用6%税率，而公募基金、理财、券商资管等广义基金产品适用3%税率，税收优势显著，可能吸引银行委外资金通过基金间接投资利率债。

“8月8日政策落地后，需要重点关注新发行国债的招标情况。”孙玉龙补充说，8月起影响债市的变量还包括：房地产进一步调整优化政策是否落地及商品房销售改善情况；“反内卷”相关政策推进进度与通胀企稳态势；剩余专项债是否集中在三季度发行（其可能引发资金面再度收紧）；央行降准降息落地时间等。

随着中美第三轮谈判的结束和7月底重要会议的召开，高翔预计，债市走势、宏观环境、市场预期及投资者情绪将趋于稳定。国内方面，仍需关注基本面表现与流动性边际变化。海外方面，美联储降息预期再度升温，海外资金更倾向流入国内，直接利好A股。若国内流动性总量保持充裕，则人民币资产整体将迎来上涨行情，但若流动性边际收敛，则风险资产表现可能对债市形成压力。

针对7月国债期货的弱势表现，孙玉龙认为，主因是股市和商品市场大幅上涨引发债市抛售，而非基本面发生变化。当前，货币政策适度宽松环境下，逢低买入长债仍是机会。下半年尤其是三季度，央行操作或偏保守，政府债发行节奏可能加快，资金面收紧担忧仍存，叠加新债恢复征收增值税导致现券吸引力下降，期债做多动力进一步增强。