直播【宏观早评】股指高位回落
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宏观&金工早评 | 2025年8月20日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
A股在冲破十年新高后，面临调整压力，昨日股指均下跌，上证50领跌，两市成交量放量到2.59万亿。盘面上非银金融和军工领跌，科技仍然偏强。
外围环境上，美国推迟和中国的贸易谈判截止日期，美国经济仍有韧性，降息预期仍然存在博弈，俄乌谈判缓和地缘。国内反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台，利好局部行业板块，但地产和整体企业盈利仍未企稳。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。国内社融数据显示居民企业贷款同时减少，但存款大量向非银转移，当前实体和股市存在体感差距。
资金面上，成交量和融资成交均放大到高位，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。
结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，基本面仍然偏弱，和牛市氛围背离，存在情绪高位调整的风险，但慢牛格局不变。
贵金属
贵金属周初延续震荡偏弱的走势，美俄乌谈判的进展压制风险溢价，整体仍缺乏驱动。
上周的美国通胀数据仍存在走高的风险，通胀数据仍在继续消化关税政策带来的冲击，供应端的价格压力对利率的敏感程度较低，也为美联储降息路径带来变数，市场对于美联储9月降息概率定价由100%下降至80%。市场在鲍威尔周五杰克逊霍尔年会上发言前保持相对谨慎，因为面对当前的通胀数据，更鸽派的声音不是市场预期的主要方向，而面对可能出现的偏鹰风险，市场开始提前布局，这对贵金属的抑制。更重要的是，纳斯达克指数出现下跌，这是自4月贸易关税风波以来的第二大跌幅，这对市场整体流动性存在干扰。
地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。
受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，降息预期的回调施压市场，贵金属回调明显，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但短期各驱动存在抑制因素。
国 债
商品普跌，股市震荡，国债企稳，TL收116.54元；3点后现券买盘试探，长端利率微幅回落。
早盘，央行天量净投放极大地提振了市场情绪，期债高开高走，尝试修复昨日跌幅。午后，随着股市企稳回升，债市反弹遭遇阻力，市场担忧情绪并未完全消散，基金赎回压力仍在。3点后，现券市场买盘力量减弱，市场进入震荡整理，消化央行维稳信号与股市压制之间的矛盾。
资金面显著转松。央行OMO净投放4657亿元，7天利率1.40%；DR001收1.3173%，大行1年期存单1.6655%。税期走款高峰叠加理财赎回，央行大额融出平抑赎回潮带来的流动性冲击。
流动性是短期国债市场的核心驱动。央行今日的天量投放为市场提供了坚实的政策底，但短期内市场仍面临股市强势和债基赎回的双重压力。这种多空交织使得债市难以形成流畅的上涨行情，反弹或更多表现为技术性修复，一旦股市再度走强，债市情绪仍可能受到压制，呈现区间震荡格局。
通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管市场因情绪和资金面因素大幅波动，但经济内生动力不足的基本面并未改变，这决定了货币政策长期宽松的基调。货币政策方面，今日央行果断注入增量流动性，表明维持市场稳定的底线思维。近期由股市上涨触发的债基赎回潮，暴露了市场在情绪驱动下的脆弱性，但这并未改变经济有效需求不足的根本问题，三季度末专项债提速、基建实物量形成是关键观察点。结构性改革方面，“反内卷”政策在提振股市风险偏好的同时，也改变了部分投资者对长期通胀的预期，，给债市带来了新的结构性压力，债券收益率的中枢或面临永久性的抬升。
基 差
金工日报
资金日报
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