分析人士：本轮“牛市”受政策驱动lg...

近期，A股和期指市场表现强势。截至8月25日，上证指数站上3800点整数关口。此外，截至8月26日，沪深两市成交额连续10日突破2万亿元，8月25日沪深两市全天成交3.14万亿元，创出年内成交额新高，为历史第二高成交额。

浙商期货股指分析师金辉认为，8月以来A股和期指市场持续上涨，核心因素在于政策和流动性。他解释说，8月以来股指上涨的根本原因是自去年9月底以来多维度政策红利不断累积。政策积极引导、制度不断完善是股指上行的根基。在政策提振市场信心的同时，增量资金积极入市为市场提供了充足的流动性。两融余额突破2万亿元反映了杠杆资金的活跃，7月非银金融机构存款增加2.14万亿元则反映了居民储蓄转向股市的趋势明确。

从企业盈利视角来看，金辉表示，中报数据显示，企业盈利结构性修复，半导体、AI算力等科技成长赛道表现亮眼。不过，当前企业盈利尚未全面改善，7月制造业PMI回落至49.3%，且在结构上出现K型分化特点，即大企业景气度高于临界点、中小企业景气度低于临界点。

南华期货权益与固收研究分析师高翔认为，本轮A股上行同时受到货币政策和企业盈利的支持，其中总量政策的支持处于核心地位。企业盈利的改善呈现出结构性特征，从目前披露的半年报分析，制造业和科技相关行业盈利情况超出预期。

“市场风险偏好正在回升。前期‘国家队’入场，削弱了市场的下行风险，改变了投资者预期，进而驱动资金入场。当前，股指走势已领先于基本面，从这个角度考虑，本轮‘牛市’是政策驱动的。”东证期货股指分析师王培丞表示。

在高翔看来，近两周，随着A股市场进一步冲高以及科创50、中证50等权重指数接替小盘股上涨，“高低切”现象明显。一方面，权重股前期涨幅相对克制；另一方面，中小盘短期热度高涨。具体指标上，期指基差水平、期权持仓量PCR（看跌期权和看涨期权的比值）均处于历史高分位状态，例如以中证1000指数为标的的股指期权的持仓量PCR高于历史95%分位，指向相关品种当下热度偏高。

“从自由流通换手率来看，8月26日全部A股为5.94%，不及去年10月8日的高点。”王培丞表示，成交额的放大对应的是股价上升，成交单位股份所需金额自然更大。年初A股股价中位数为12.65元，最新已来到16.45元，涨幅为30%。

流动性方面，王培丞认为，本轮上涨主要是场内加杠杆、通过融资的方式实现，而场外杠杆量偏小。不过，场内杠杆也就是融资余额占A股流通市值的比重目前仅为2.3%，较历史峰值仍有较大差距。此外，央行呵护资金面的态度明确。所以，短期市场流动性风险并不大。

据金辉介绍，历史上A股也曾出现“天量天价”的情况。2024年10月8日，成交额达到3.45万亿元后，市场经历了3个月的调整。截至8月26日，沪深两市成交额连续10日突破2万亿元，加之8月25日成交额创历史第二高，市场要对“天量天价”有所警惕。领涨的科创50指数估值透支也预示着市场存在回调风险。截至8月25日，科创50指数市盈率（PE）达到180.78倍，PE分位数为100%，处于历史估值最高位。从资金结构视角来看，杠杆资金占比过高易放大市场波动，当前融资余额规模超过2.1万亿元，融资余额占A股流通市值的比例升至4.2%，接近2024年4.5%的高点。“后续若指数回调，则可能引发融资盘连锁式平仓。”金辉认为。

8月26日，国务院新闻办举办的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，着重介绍了“十四五”时期能源高质量发展成就，并未直接提出增量政策。不过，高翔认为，其进一步引导合理能源消费和绿色能源消费、以全国统一电力市场建设来推动全国统一大市场建设的规划可以让市场对“十五五”的方向有所启发。

在王培丞看来，今年下半年增量政策出台的概率较小。一方面，国内经济平稳修复，下半年随着财政支出加快、“两新”资金拨付到位、“反内卷”政策措施显效，全年经济实现目标可期；另一方面，“十五五”规划的起草研判是下半年的政策重心，长周期规划的影响大于短期刺激。

“当前影响A股走势的主要因素除了政策和流动性以外，还有美联储降息路径。9月可能是重要的观察窗口。”金辉表示，上周在杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔的讲话偏“鸽”，他明确指出，“风险平衡正在转变”且“就业下行风险显著上升”，释放了9月降息的信号。“若9月美联储降息落地，则外资配置A股的热情进一步提升，新的增量资金将继续支撑指数上行。”金辉预计。

高翔也表示，宽松的流动性成为本轮行情的核心支撑，美联储9月降息落地将提升A股市场风险偏好。不过，对于其中期影响，高翔建议，从利多出尽的角度来观察。

“一方面，需要认识到美联储9月转‘鸽’是源于其货币政策框架放弃了平均通胀目标转而向2%的长期目标回归，并且其将关税的通胀影响定性为‘一次性’的，这最终导致短期内货币政策在双重使命之下更偏向逐渐走弱的就业数据。而美联储9月之后的行为，取决于后续的数据表现，当前不宜对后续更多的降息操作持过多期待。另一方面，上周鲍威尔发言后，美元、美债、黄金、美股等大类资产均按照降息逻辑演绎，但行情波动幅度有限，加上当夜A50期指涨幅也较为克制，市场对9月降息的计价已经比较充分。”高翔表示。