仍有冲高动能lg...

7月以来，股市表现强势且呈放量上涨的牛市特征，上证指数突破10年新高，市场风险偏好维持高位。期货市场上，7月1日至8月26日，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约分别累计上涨10.54%、14.46%、20.11%和20.47%。

本轮行情驱动因素

本轮股市上涨的驱动有三。其一，全球流动性充裕。除日本外，全球主要发达经济体于2024年步入货币宽松周期，中西方货币政策周期顺位。我国、欧盟、英国年内均已降息。鲍威尔在上周的杰克逊霍尔央行年会上表示，在政策处于限制性区域的情况下，基线前景和不断变化的风险平衡可能需要美联储调整政策立场。表态偏鸽，释放了9月降息的信号。其二，弱美元周期下，我国资产相对优势突出。贸易格局的重构、地缘政治的动荡、美国政策的不确定性以及特朗普对美联储的持续干预，使得美元信用有所减弱，美元进入趋势性偏弱周期。而我国自去年9月底以来政策转向积极，且强调连续性和一致性，经济总体保持平稳和结构分化。一是受“抢出口”和转口支撑，出口维持韧性，而生产和投资受多雨天气和“反内卷”政策措施影响，出现一定收缩，消费表现分化。二是价格整体筑底。煤炭开采、黑色加工、光伏、水泥、锂电池等部分产业PPI环比降幅收窄，预计后续PPI企稳回升。其三，去年9月底出台政策“组合拳”之后，资本市场活跃，赚钱效应增强，吸引资金稳步流入。

各股指相对性价比

股指估值方面，截至8月25日，上证50指数市盈率（TTM）为12.07倍，5年最大值为15.04倍，目前处于5年历史分位数87.60%水平；沪深300指数TTM为14.18倍，5年最大值为17.45倍，目前处于5年历史分位数82.10%水平；中证500指数TTM为33.13倍，5年最大值为34.51倍，目前处于5年历史分位数98.70%水平；中证1000指数TTM为46.31倍，5年最大值为54.2倍，目前处于5年历史分位数93.50%水平。从历史分位数角度考虑，中证500指数的估值提升最为乐观。

股指风险溢价方面，我们以“1/市盈率（PE）-无风险利率”来衡量市场风险偏好程度。风险溢价水平越小，市场风险偏好越高，股市上涨动力就越大。目前，上证50指数风险溢价水平已下行至均值-2倍标准差以下，沪深300指数风险溢价水平接近均值-2倍标准差，中证500指数风险溢价水平处于均值-1倍标准差及-2倍标准差之间，中证1000指数风险溢价水平处于均值及均值-1倍标准差之间。由此看来，上证50指数市场风险偏好最高，沪深300指数、中证1000指数风险溢价水平尚未达到极度乐观状态，短期上涨行情或继续演绎。

股指期货基差方面，IH当季及下季合约基差自6月以来显著收敛，并于7月中下旬转为升水状态，截至8月25日，分别升水3.55点和7.95点，折年化基差率分别为0.39%和0.48%，分别处于2年历史分位数61.5%和67.7%水平（5月极值为2.80%水平）。同样的，IF基差自6月以来逐渐收敛，当季及下季合约基差分别为-11.82点和-26.62点，折年化基差率分别为-0.86%和-0.60%，分别处于2年历史分位数62.5%和61.7%水平（5月极值为1.80%水平）。IC与IM基差6月收敛、7月走扩、8月再度收敛。截至8月25日，IC下季合约基差为-283点，折年化基差率为-7.32%，处于2年历史分位数24.2%水平（5月极值为1%水平）；IM下季合约基差为-369.73点，折年化基差率为-8.89%，处于2年历史分位数36.6%水平（5月极值为1%水平）。基差为负（贴水）增加了套保成本，亦对应多单替代的超额收益，5月基差深度贴水的现象背后，是多单套保（结构化产品）需求小、空单套保（中性产品）需求大，而6月以来市场情绪回暖使得贴水修复。目前，IH、IF基差已处于相对乐观水平。

后市展望

股市交投活跃度进一步提升，偏股型公募基金、融资资金稳步入市，北向资金也有一定回流迹象，上涨行情呈现相对健康状态。后续来看，政策面和基本面均进入观察期，短期宏观叙事出现反转的概率不高，赚钱效应及预期改善将对居民存款向股市“搬家”起到推动作用，预计市场风险偏好维持高位，股市仍有冲高动能，但上涨过程中，不排除短暂回调。整体而言，股市将震荡偏强运行，具有中长期配置价值，建议弱化短期波动，保持合理仓位。（作者单位：广州期货）