债市 上有压力下有支撑lg...

跨月后，各期限期债合约均震荡偏强运行。9月3日收盘，TL主力合约日内涨0.46%，T主力合约涨0.21%，TF主力合约涨0.17%，TS主力合约涨0.04%。

8月官方制造业PMI小幅回升。国家统计局公布的数据显示，8月官方制造业PMI较上月小幅回升0.1个百分点，至49.4%，指向制造业景气度上升。分项上看，产需两端均小幅回升。其中，生产指数录得50.8%，延续扩张态势，但制造业“产强需弱”格局未变，新订单指数录得49.5%，仍处于收缩区间。同时，价格指标继续双双走强。主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别录得53.3%和49.1%，较上月分别回升1.8和0.8个百分点。不过，原材料涨价幅度大于产成品，可能挤压中下游企业利润，进而阻碍后续价格传导。此外，库存指标涨跌互现，原材料、产成品库存指数分别录得48.0%和46.8%，分别较上月回升0.3个百分点和回落0.6个百分点，呈现原材料主动累库、产成品被动去库特征，这释放出相对积极的信号，持续性值得关注。

8月官方制造业PMI数据表明，经济继续温和修复，但当前市场环境下，基本面因素并非交易主线。

资金面均衡偏松。月初资金面整体均衡偏松。截至9月2日收盘，DR001、DR007分别在1.31%和1.44%附近运行。与此同时，非银资金利差依旧维持低位，隔夜、7天期资金利差分别为4.07和2.44个基点。长期资金方面，国有和股份制银行1年期同业存单发行利率在1.66%附近，较8月下旬的高点下行近2个基点。

后市，资金面进一步转松的空间相对有限。一方面，略低于政策利率（1.4%）的隔夜资金价格与略高于政策利率的7天期资金价格均处于央行合意水平，进一步明显回落需要降息预期升温，而目前这一条件尚不具备。另一方面，央行二季度货币政策执行报告重提资金防空转，并删除了择机恢复国债买卖的相关表述，也指向资金市场价格持续向下的空间并不大。

当然，就防范资金空转本身而言，这不仅是对后续政府债券发行高峰过后的资金面进行预期管理，流动性驱动风险资产走强隐含的潜在风险可能同样是监管的关注点。

短期来看，市场风险偏好抬升对债市的压制尚存。同时，10年期和30年期国债收益率分别升至1.8%和2.05%，部分配置需求释放，又对债市起到一定托底作用。未来债市将震荡运行，因此单边建议观望为主，调整幅度较大时，可考虑逢低轻仓试多TF合约。套利方面，综合考虑资金面、期限利差、盘面基差等因素，仍可持有做平5年期和2年期利差的头寸。若降息预期升温，则相关头寸需止盈离场。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015885）