直播【有色早评】美8月PPI低于预期，基本金属偏强震荡
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有色早评 | 2025年9月11日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
伴随此前宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，介于外部宏观定价仍不明确，铜价突破上行仍不具备条件，整体仍高位震荡。
宏观环境上，美国PPI数据不及预期，而就业数据有所走软，降息预期再次升温，但整体而言，海外风险性仍存，方向仍不明确，即便降息预期升温也未改实际需求预期；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月国内PPI环比结束了近一年的连续下行趋势，由下降转为持平。本月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。
供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。
需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月4日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，库存仍有抬升的迹象。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价触及震荡上沿后寻找驱动突破，市场在“衰退”和软着陆交易中反复；长期而言，供需矛盾仍是主线，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。
铝
铝 2025.9.11
一、市场观点
国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，美国8月PPI不及预期也为9月降息铺平了道路，短期宏观交易主线是美联储降息。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。
需求端，周度表需环比+1.5至89.4万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.4至77万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。
原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行。海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，如临时性打开进口窗口，会潜在增加进口供应，基本面仍偏空。
整体来看，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，美国8月PPI不及预期也为9月降息铺平了道路，短期宏观交易主线是美联储降息。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价偏强震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，基本面仍偏空，考虑到现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高，建议给出空间再进场做空。
二、消息面
1.【几内亚勘探许可证状况不确定，Arrow已转入资本保全模式】外电9月9日消息，澳大利亚上市的Arrow Minerals本周一的声明中表示，鉴于几内亚的勘探许可证状况的不确定性，公司已将资本保全列为优先事项，具体措施包括暂停所有项目相关活动、削减企业成本，同时与几内亚相关利益方保持积极沟通。此前有媒体报道称，某些勘探许可证面临可能被取消风险，这些项目包括Niagara铝土矿项目及Simandou North铁矿项目等。在截至6月30日的六个月内，Niagara铝土矿钻探工作已证实高品位矿化体具有连续性，其资源量足以支撑发布首个矿产资源量估算报告。项目初步研究已完成。（上海金属网编译）
2.【加拿大铝正流向欧洲】据外媒报道，随着美国对进口铝关税的提高，对美出口铝产品已失去竞争力，加拿大铝生产商正将越来越多用于制罐和汽车部件的铝出口至欧洲。据统计，2025年二季度，加拿大铝出口量中对美国出口比例降至78%，一季度占比达到95%，而欧洲份额则升至18%，一季度占比0.2%。（有色宝编译）
3.【英国铝业协会：铝将被列入英国《关键矿产战略》中】英国铝业协会（ALFED）欣然宣布，已确认在英国政府即将于10月发布的《关键矿产战略》中，铝将被同时列入关键矿产和增长矿产两大类别。这一认定将铝置于英国工业和经济未来的核心地位，确立了其作为一种对保障国家韧性至关重要、同时又能驱动可持续增长的材料的角色。此次铝被纳入该战略，也呼应了其国际地位的提升。今年早些时候，铝已被列入北约（NATO）的关键材料清单，这是对其全球战略价值的进一步肯定。这些认定共同巩固了铝的地位，表明它不仅是英国经济的关键材料，更是保障国际韧性与安全的重要物资。（电解铝公众号）
4.【焦作万方重组三门峡铝业获股东会审议通过】9月9日，焦作万方召开2025年第四次临时股东会。会上，公司拟以319.49亿元交易作价，通过发行股份方式收购开曼铝业（三门峡）有限公司99.4375%股权的相关议案获得通过。股东会上，焦作万方相关负责人表示，此次整合完成后，将从两个关键维度为上市公司带来提升，一是显著扩大公司规模，二是能够整合产业链上下游，进一步增强盈利能力。焦作万方相关负责人称，本次重组完成之后，从生产经营角度看，不会对上市公司产生太大的影响，标的公司三门峡铝业本身就属于有色板块，主营业务也是氧化铝，与上市公司现有业务契合。（每经网）
5.【韦丹塔铝土矿收购遇阻】据海外媒体报道，印度环境部于2025年9月4日推迟批准韦丹塔在奥里萨邦Rayagada和Kalahandi地区超700公顷森林土地开采铝土矿的决定，主因是社区同意问题未解决，且当地村民及请愿者已向奥里萨高等法院提起诉讼。阿拉丁认为，该矿区原计划为Lanjigarh氧化铝厂未来年产能500万吨的氧化铝厂供应关键原料，Rayagada和Kalahandi地区3.11亿吨铝土矿储量被视为韦丹塔铝业务扩张的核心支撑，如若该地区铝土矿项目无法按照预期的2025年四季度如期投产，Lanjigarh二期计划于2025年底150万吨新投产能可能面临变数。（ALD)
6.【美国8月PPI意外下降远不及预期 强化美联储降息的理由】美国8月生产者价格指数意外下降，这是四个月来的首次下滑，进一步强化了美联储降息的理由。根据美国劳工统计局周三发布的报告，生产者价格指数（PPI）环比下降0.1%，而7月数据被下修。同比来看，PPI上涨2.6%，为6月以来新低，市场预期为3.3%。报告显示，尽管特朗普的关税政策推高了企业成本，但上个月企业仍避免了大幅提价。虽然此次回落是在7月大幅上涨之后出现的，但许多企业担心，在经济不确定性持续影响消费决策的背景下，大幅加价可能会吓跑客户。剔除食品和能源的商品价格上涨0.3%；服务成本下降0.2%。。(金十数据）
锌
锌 2025.9.11
一、市场观点
国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，美国8月PPI不及预期也为9月降息铺平了道路，短期宏观交易主线是美联储降息。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。
供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。
需求端，国内库存环比+0.1至14万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。
总体来说，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，美国8月PPI不及预期也为9月降息铺平了道路，短期宏观交易主线是美联储降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价震荡运行。
二、消息面
1.【Skylark终止Citronen铅锌项目出售协议】外电9月9日消息，Skylark Minerals周二宣布，终止与Almeera Ventures就出售其在格陵兰岛的Citronen锌/铅项目达成的协议。此次终止协议的原因是，双方于去年12月首次披露的具有法律约束力的协议中，部分 “先决条件” 未能满足。该公司目前正在与格陵兰政府就该项目的未来发展展开磋商。该项目被认为是世界上最大的未开发锌/铅矿床之一，估计资源量为8500万吨，锌品位为4.7%，铅品位为0.5%。2017年发布的可行性研究报告显示，若按每年330万吨的矿石处理量计算，该项目潜在开采寿命约为14年。（上海金属网编译）
镍
镍 2025.09.11
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价120780元/吨，涨跌幅0.24%。金川镍升贴水维持2200元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-3.11至-188.47美元/吨。
供应端，印尼RKAB有效期三年改一年后，预计下个月起重新申请明年RKAB配额，后续观察印尼镍矿供应是否有减少。冶炼端目前各环节维持过剩状态。
需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。
整体来看，短期内镍自身供需矛盾有限，整体过剩格局未改，镍价跟随宏观节奏维持偏弱震荡。后续短期关注宏观环境走向，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。
二、消息与数据
1、【PT Gag Nikel的印尼镍矿获得运营许可】外电9月9日消息，能源和矿产资源部（ESDM）再次为印尼巴布亚西部大亚湾拉贾安帕岛的PT Gag Nikel提供运营许可。该许可证的授予已经通过了包括矿业和渔业部（KKP）和环境部（KLH）在内的矿业和煤炭部的评估程序。PT Gag Nikel Indonesia是PT Aneka Mining Tbk（ANTM）的子公司，是西巴布亚Raja Ampat Gag岛的工作合同（KK）持有人。PT Gag Nikel管理的矿区面积为13136公顷，生产经营许可证有效期为2017年11月30日至2047年11月30日。（上海金属网）
2、【中机装备顺利完成印尼KNI项目首批槽罐发货】近日，由中机装备承接的印尼KNI年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴项目四标段首批385吨槽罐配套供货完成集港运输，产品正式进入交付阶段。该项目主要包含9个不锈钢分体槽罐、8个碳钢分体槽罐、14个不锈钢整体槽罐及溜槽等设备的生产，整体组件总重约6000吨。执行过程中，公司克服交付周期短、加工难度大等因素，通过优化工艺流程，采用模块化生产等举措，如期保障了产品顺利发货的任务目标。项目将进一步助力印尼新能源动力电池原材料产能升级，推动形成完整产业链，为促进当地经济社会发展贡献力量。（中机五建）
不锈钢
不锈钢 2025.09.11
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12925元/吨，涨跌幅0.08%。无锡现货基差升水+15至570元/吨；主力合约持仓-11至123168手；仓单-246至98288吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至956元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。
供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。
需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，现货市场逢低采购。
综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，后续有部分减产传闻，但目前对供应改善有限。需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计短期不锈钢价格维持高位震荡。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。
二、消息与数据
1、【福建青山特材不锈钢深加工改建项目环境影响报告拟获批准】2025年9月9日，宁德市生态环境局就《福建青山特材不锈钢深加工改建项目环境影响报告表》拟作出批准的审批意见，并进行了公示。项目建于福建省宁德市周宁县不锈钢深加工产业园，购置国内、国外知名品牌的热挤压生产线、自动冷拔、冷轧管、矫直流水线、穿孔生产线、智能化生产线，超声波探伤检测线、涡流探伤检测线等先进设备先进工艺，形成年产不锈钢无缝钢管45000吨产能。（宁德市生态环境局）
2、【宁波奉化区华茂不锈钢带厂年产5000吨不锈钢加工项目二期批前公示】2025年9月9日，宁波奉化区华茂不锈钢带厂年产5000吨不锈钢加工项目二期批前公示，公示期：2025年9月9日-2025年9月19日。（宁波市奉化区人民政府）
碳酸锂
碳酸锂 2025.09.11
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价70720元/吨，涨跌幅-4.87%。主力合约持仓-10526至340814手，仓单维持38101吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-2000至72000元/吨，工业级碳酸锂报价-1500至70350元/吨。锂精矿均价-45至805美元/吨。
供应端，宜春时代召开枧下窝复产复产工作会议的消息，采矿许可证审批与复产进度或超市场预期。若内容属实，则近期供应扰动驱动消失。在枧下窝停产期间，由于锂辉石产线补充，碳酸锂总产量仍处高位。
需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升，但8月国内新能源乘用车销量仅110万辆，同比增速仅7%。观察后续锂电需求结构变化后对碳酸锂需求总量的影响。
库存端，国内显性总库存维持14万吨以上。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。
整体来看，若枧下窝复产进度超预期，则宜春当地8座锂矿长期停产的可能性大大降低，供应端风险解除，需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，但8月新能源乘用车销量增速显著放缓暴露需求端隐患。当前关注枧下窝复产进度落地情况，若复产进度远超预期，则碳酸锂或重回过剩格局，价格维持偏弱震荡，若复产并未提速，则短期需求端强劲表现下，锂价仍有支撑。后续关注供应端扰动落地情况以及需求持续性。
二、消息与数据
1、【巴西8月锂辉石出口下滑】 海关数据显示，8月巴西锂出口同比下降逾三分之一，此前该国最大的锂辉石生产商Sigma lithium宣布，尽管在8月宣布出售，但当月没有发货。8月巴西出口了2万吨锂辉石，比去年同期下降了35.5%，比7月份下降了近43%。巴西最大的锂矿出口商Sigma Lithium的缺席在很大程度上导致了出口的下降，巴西另外两家锂生产商的出口高于平均水平。生产商CBL在2025年出口了第三批，也可能是最后一批锂辉石，出口量为1.05万吨，而AMG Lithium则出口了两批，分别为8,640吨和1,350吨，总计9,990吨。（阿格斯金属）
2、【横跨四省区！我国发现“亚洲锂腰带” 长度达2800公里】国新办今日举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期自然资源工作高质量发展成就。 据介绍，我国战略新兴产业矿产取得重大找矿突破，打造了领先世界的资源供应体系。锂矿是新能源汽车核心资源，我国新发现“亚洲锂腰带”，从东往西横跨了四川、青海、西藏、新疆四个省区，长度达到2800公里，在这个重要稀有金属成矿带上，已经找到多个大型和超大型锂矿。同时，我们还突破关键技术，在钾盐卤水中提取锂资源，在低品位的锂云母中提取锂资源。（央视）
3、【Galan旗下阿根廷HMW项目一期建设取得重大进展】外电9月9日消息，澳大利亚Galan Lithium公司宣布，其位于阿根廷的Hombre Muerto West(HMW)锂盐项目一期建设取得重大进展，已完成4号池的设计，其将支持4000吨/年碳酸锂当量的运营，并正在推进位于悉尼的纳米过滤厂的建设。HMW项目分多个阶段推进，中期目标为2026年实现每年2.1万吨LCE，2028年达到每年4万吨，并在2030年视情况进一步提升至每年6万吨。该生产过程将使用HMW盐湖和邻近Candelas项目的盐水资源。二期开发包括建设蒸发池、加工厂及相关基础设施。（上海金属网）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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