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铝产业链期货报告
——电解铝需求回暖，氧化铝供给充裕
宏观层面，根据美国政府布的修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万，这是自2000年以来的最大下修。此外，截至9月6日的一周，首次申请失业救济金人数达到26.3万人，较上月增加了2.7万人。这一数字不仅是近四年来的最高点，也远超出了经济学家调查的23.5万人的预测中值。综合来看，美国就业市场恶化加强降息预期。
国内方面，9月15日，国家统计局公布的数据显示，2025年1—8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，低于前值。同时，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，低于前值。总体上，固定资产投资和工业增加值增速均放缓，显示经济表现不及前期。
图一. 固定资产投资与工业增加值
数据来源：iFind，中衍期货
铝土矿方面，山西、河南等主产区因安全生产监管强化和环保督察升级导致开采受限，叠加近期频繁降雨进一步制约矿石生产，价格保持稳定；进口方面，几内亚进入雨季影响开采运输，发运量受到限制，铝土矿港口库存有所减少。加之某大型矿山复产进程再生变数，多重因素共同对矿价形成支撑。
图二. 铝土矿发运量和港口库存
数据来源：钢联，中衍期货
氧化铝方面，国内运行产能上升，库存同步增长，上半年新增产能逐步达产，行业生产保持高位稳定。与此同时，海外氧化铝厂陆续复产，导致国际价格持续走低，进口窗口开启，进一步加剧了市场供应压力。
图三. 氧化铝产量和进口
数据来源：钢联，中衍期货
电解铝方面，电解铝运行产能稳中有增。需求端，旺季效应带动下游加工板块开工持续回升，提升电解铝需求；随着下游开工率持续回暖，国内铝锭厂内库存开始下降，给电解铝价格带来支撑。
图四.铝材产量和电解铝库存
数据来源：钢联，中衍期货
废铝方面，四部委联合发布《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，核心在于全面清理地方政府违规税收返还行为，要求各地在2025年8月底前完成对违规财政返还、补贴等政策的清理废止，并明确禁止2024年5月后新增违规返税行为，包括对再生资源回收等各类平台企业返税。废铝供给因此受限，库存持续下降，给废铝价格支撑。
图五. 废铝净进口和社会库存
数据来源：钢联，中衍期货
铝合金方面，下游采购情绪逐步回暖，需求呈现持续回升态势，库存逐步减少。但行业开工仍受原料供应不足、政策不确定性等因素制约。在成本支撑与需求回暖的双重推动下，铸造铝合金价格维持坚挺走势。
图六. 铝合金库存和产量
数据来源：钢联，中衍期货
综合来看，宏观层面，美联储降息预期增强为铝产业链提供支撑，但中国经济增速下降也带来压力。行业层面，氧化铝供给充裕，价格震荡偏弱；电解铝需求回暖，价格震荡偏强；铸造铝合金需求回暖叠加成本支撑，价格震荡偏强。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）
审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）
报告制作日期：2025-09-15
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