直播【有色早评】海内外宏观共振，基本金属偏强震荡
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有色早评 | 2025年9月16日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
伴随宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势。在美元指数和美债利率的缓慢下行的宽松环境，以及国内政策预期的驱动下，铜价开始出现走强的趋势迹象。
宏观环境上，美国CPI符合预期，PPI数据走低，而就业市场高频显示出走弱迹象，市场对于美联储的降息预期未出现明显变动，整体全球市场的金融市场风险未出现发酵现象，美债利率和美元指数回落驱动宽松交易，这一定程度上驱动以海外宏观作为主导因素的铜价出现了明显的上冲；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。
供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。
需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价触及震荡上沿后寻找驱动突破，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，近期宏观大背景带来的宽松趋势交易为铜价提供上行机会。长期而言，供需矛盾仍是主线，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。
铝
铝 2025.9.16
一、市场观点
国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，反内卷情绪再度升温，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，氧化铝上行突破3000整数关。美联储9月议息会议前的重要指引数据都已经公布，9月降息确定性增加，无衰退风险下，对工业金属利多。中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识，贸易问题也出现了友好缓和的谈判态势，宏观环境整体偏多。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。
需求端，周度表需环比+2.4至91.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+1.4至77.3万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。亚洲地区LME仓库铝提货申请连续两天大幅增加，马来西亚LME近10万吨铝被申请提取，反映出海外现货市场供应偏紧，同时lme持仓集中度上行，挤仓风险出现。
原料端，《求是》将反内卷再次提上高度，反内卷情绪再度升温，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，氧化铝上行突破3000整数关。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，基本面仍偏空。
整体来看，美联储9月降息确定性增加，中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识，宏观整体偏多，lme库存被大幅提取，反映出海外现货市场供应偏紧，同时lme持仓集中度上行，挤仓风险出现，铝价偏强上行。《求是》将反内卷再次提上高度，反内卷情绪再度升温，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，氧化铝上行突破3000整数关，考虑到减产预期近期也有兑现可能，短期建议观望。
二、消息面
1.【8月国内氧化铝行业平均成本基本持稳】根据安泰科测算，2025年8月国内氧化铝加权平均完全成本（含税）为2889元/吨，环比下降3元/吨，同比增加6元/吨。同期，氧化铝现货价格重心上移至3263元/吨，环比上涨68元或2.1%。8月氧化铝行业平均利润为374元/吨，是今年2月以来的最高值。8月国内氧化铝开工产能9460万吨/年，开工率83.1%，环比上升0.6个百分点。（安泰科）
2.【中国8月原铝产量变化不大 9月运行产能预计小幅提升】国家统计局发布报告显示，中国2025年8月原铝（电解铝）产量为380万吨，同比减少0.5%。8月山东地区电解铝产能继续向云南地区转移，青海地区原地置换的电解铝产能全部投产完毕，广西地区前期技改项目陆续开始起槽复产，电解铝运行产能小幅增加，产量环比微涨。进入9月份，国内机构表示，随着置换项目逐步起槽投产，国内电解铝运行产能预计再度小幅提升，前期起槽项目逐步实现产出，铝锭日均产量实现增长。（文华财经）
3.【中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识】中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢15日傍晚表示，中美双方就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。李成钢强调，中美双方经贸会谈的成果来之不易，美方不能一方面让中方照顾美方的关切，另一方面又持续打压中国的企业。中方敦促美方纠正错误，尽快取消这些限制措施，与中方相向而行，共同维护来之不易的中美经贸磋商成果，推动双边经贸关系健康、稳定、可持续发展。（央视新闻）
锌
锌 2025.9.16
一、市场观点
国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，反内卷情绪再度升温，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待。美联储9月议息会议前的重要指引数据都已经公布，9月降息确定性增加，无衰退风险下，对工业金属利多。中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识，贸易问题也出现了友好缓和的谈判态势，宏观环境整体偏多。
供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至95美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。
需求端，国内库存环比+0.6至15万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。
总体来说，美联储9月降息确定性增加，中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识，宏观整体偏多。国内原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+内需边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，海外lme库存持续低位去库，国内过剩海外偏紧格局延续，锌价偏强上行。
二、消息面
1.【赫章猪拱塘铅锌矿项目建设取得阶段性突破】探采选冶一体大型现代化矿山——赫章县猪拱塘铅锌矿项目建设取得阶段性突破：选矿厂主体工程已进入钢结构施工阶段，贵州鼎盛鑫矿业、江铜集团及贵州地矿113地质队正合力加速推进产能落地。按规划，猪拱塘铅锌矿一期系统工程将于年底建成。今年，该项目预计完成投资7.62亿元，力争年底完成井下供电、供水、通风、排水等主要系统建设，实现12月底达成一采区试生产条件。据勘查，该矿区铅锌总储量突破500万吨。项目建成投产后，将形成年产锌精矿20.54万吨（品位55%）、铅精矿6.64万吨（品位50%）、硫精矿45.83万吨（品位45%）的规模化产能。（贵州日报）
镍
镍 2025.09.16
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价122310元/吨，涨跌幅0.11%。金川镍升贴水+50至2300元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-14.48至-185.36美元/吨。
宏观方面，海外美联储降息预期强烈，国内反内卷交易再起，有色金属整体偏强震荡。
供应端，印尼RKAB有效期三年改一年后，预计下个月起重新申请明年RKAB配额，近期印尼因林业问题查没部分矿山土地，后续观察印尼镍矿供应是否有减少。冶炼端目前各环节维持过剩状态。
需求端，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。
整体来看，短期内镍供应的存在一定的不确定性，需求端存在旺季预期支撑，宏观方面海外降息预期强烈，镍价偏强震荡。后续短期关注宏观环境走向，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。
二、消息与数据
1、【MMG与英美资源集团达成的5亿美元镍矿交易遭欧盟质疑】外电9月12日消息，尽管欧盟监管机构对中国掌控关键矿产供应链的情况提出质疑，但中资背景矿业公司五矿资源（MMG）仍预计其以5亿美元收购英美资源镍矿资产的交易将获得欧盟批准。巴西竞争监管机构已启动对该交易的调查，因英美资源的镍业务主要位于巴西。尽管五矿资源目前尚未在巴西开展运营，但欧洲仍是英美资源矿山所产镍铁的关键目的地——这些镍铁主要供应给不锈钢制造商。此次镍资产出售是英美资源大规模重组计划的一环。（上海金属网）
2、【印尼环境部长对PT GAG镍业设定环保边界 防止生态污染】印尼环境部长哈尼夫 ·法伊索尔 ·努罗菲克14日表示，政府已对在西巴布亚省拉贾安帕特重新恢复运营的PT GAG镍业公司设定严格的环保要求，以防止未来可能出现的环境污染问题。政府要求该企业建设多级沉淀池，以在降雨季节有效拦截和沉降采矿区的水流，避免河流出现沉积和浑浊。在大气治理方面，政府还要求企业建立空气质量监测站，对排放进行实时监控。至于矿山的具体运营许可，哈尼夫指出，其审批权归能源与矿产资源部（ESDM）负责。（要钢网）
不锈钢
不锈钢 2025.09.16
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13085元/吨，涨跌幅0.61%。无锡现货基差升水+50至620元/吨；主力合约持仓+7542至133829手；仓单-600至96349吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至957.5元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。
供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。
需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，现货市场逢低采购。
综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩。目前海外降息预期强烈，国内反内卷行情重启，且面临金九银十需求，预计短期不锈钢价格维持偏强震荡。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。
二、消息与数据
1、【福建瑞钢409L、439、430 2D表面首卷不锈钢均成功下线】9月13日，福建瑞钢409L、439、430 2D表面首卷不锈钢均成功下线，标志着该公司产品谱系进一步丰富。（51bxg快讯）
2、【太钢9月高碳铬铁采购价格上涨650】据今日市场消息，北方某钢厂2025年9月份高碳铬铁招标采购价格出台，为8295元/50基吨，环比上涨650元/50基吨，为现金含税到厂采购价。（51bxg快讯）
3、【安塔姆联手宁德时代计划于本月底在FHT启动镍火法冶金冶炼厂的建设】印尼国家矿业公司（PT Aneka Tambang Tbk，简称ANTM）计划于本月底在Feni Haltim（FHT）工业区启动其基于回转窑电炉（RKEF）的镍火法冶金冶炼厂的建设。该镍精炼厂是安塔姆与宁德时代新能源科技股份有限公司（CATL）牵头的财团共同投资项目的一部分。宁德时代的投资通过宁波普勤时代有限公司（CBL）进行。（金属矿产）
碳酸锂
碳酸锂 2025.09.16
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价72680元/吨，涨跌幅2.31%。主力合约持仓+44至309446手，仓单+338至38963吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+500至72000元/吨，工业级碳酸锂报价+500至70350元/吨。锂精矿均价+10至810美元/吨。
供应端，宜春时代召开枧下窝复产复产工作会议的消息，采矿许可证审批与复产进度或超市场预期。近期供应扰动驱动消失。此外在枧下窝停产期间，由于锂辉石产线补充，碳酸锂总产量仍处高位。
需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。上周末传出头部电池企业对原料供应商下年订单提升50%，需求预期维持高位。
库存端，国内显性总库存降至14万吨以下。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。
整体来看，当前阶段需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，且未来需求持续预期较强。加之目前宏观海外降息预期较强，国内反内卷氛围再起，碳酸锂价格偏强震荡。后续关注宏观氛围走向、供应端扰动落地情况以及需求持续性。
二、消息与数据
1、【紫金矿业阿根廷年产2万吨碳酸锂项目投产】阿根廷当地时间9月12日，紫金矿业旗下锂业科思3Q锂盐湖年产2万吨碳酸锂项目投产仪式在卡塔马卡省菲安巴拉市举行。据了解，当前，二期项目许可审批等前期工作正有序推进，规划碳酸锂产能4万吨/年，两期项目全部达产后，年产能预计达6-8万吨。（紫金矿业）
2、【Savannah公司上调葡萄牙矿山锂矿项目预估40%】9月15日，伦敦上市的Savannah资源公司表示，在完成额外的勘探工作后，其在葡萄牙北部的锂矿项目储量预估增加40%。该公司在一份声明中表示，Barroso资源的锂辉石储量目前预计超过3,900万吨，高于之前预估的2,800万吨，其已成为欧洲最大的锂辉石矿床。（文华财经）
3、【8月份国内碳酸锂需求量环比增长7.49% 储能拉动明显】据ICC鑫椤锂电数据库统计，2025年8月份国内碳酸锂总需求量达到10.2万吨，环比增长7.49%，再创历史新高。虽然目前碳酸锂库存仍在14万吨之上，但近半年来可用天数持续下降，价格弹性随之增强。从具体需求看，磷酸铁锂对碳酸锂需求环比增幅达到8%，储能方面拉动明显，2026年储能需求增幅保守估计40%—50%。（ICC鑫椤锂电）
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我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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