需求支撑白银价格偏强运行lg...

9月12日，国内白银期货主力合约AG2510大幅上涨，一举站上1万元/千克整数关口，创上市以来新高。在美联储降息预期不断升温的背景下，白银价格有望延续强势表现。

美国劳工部最新数据显示，关税政策不确定性对商品生产行业的负面影响进一步显现。除了贸易政策带来的不确定性，美国就业市场还受移民政策收紧的影响。预计美国新增非农就业数据在未来几个月将延续下行趋势。

现阶段美国的关税成本更多由企业承担，尚未转嫁给消费者，关税政策对通胀的影响传导缓慢。从观察的数据来看，美国通胀温和上行，整体幅度可控。

美联储主席鲍威尔在7月底召开的议息会议上，对劳动力市场的韧性表达出较强的信心且高度关注通胀风险。但在8月份的全球央行年会上，鲍威尔表示出对就业市场持续放缓的担忧，并认为关税政策造成的通胀抬升可能是一次性的。由此，市场开始押注美联储9月份将重启降息。鉴于美国就业数据持续走弱，以及通胀数据温和运行，市场预计美联储9月份降息几乎“板上钉钉”，预计年内将降息3次，共75个基点。从政治层面看，特朗普年内多次喊话美联储降息，并试图罢免美联储理事丽莎·库克，公布新一任联储主席人选，或将影响美联储未来利率决议投票结果。

从金融市场看，目前10年期美债收益率接近4月以来最低水平，美股处于历史高位，美元指数上半年下跌10.8%，创1973年以来最大上半年跌幅。统计数据显示，美联储暂停加息6个月或更长时间后重启降息，金融市场的表现将优于普通降息周期的第一次降息。目前利率互换合约已完全计入了9月份至少降息1次25个基点，预计未来一年内将有150个基点的累计降息幅度。如果在9月份美联储议息会议上，鲍威尔的讲话和美联储 “点阵图”预测给出的线索与此相符，无疑将极大地鼓舞市场情绪。

从供需结构看，世界白银协会数据显示，2024年全球白银总需求量达36700吨，而供应量仅为31700吨，供需缺口高达5000吨。预计2025年短缺幅度仍达4000吨左右。这种短缺已经持续4年，并非短期现象。

供应方面，因回收银产量的提升短期内难以抵消矿端供应增速缓慢的影响，未来几年白银总供应将维持较低增速。需求端看，光伏装机量的上升带动工业需求逐步增长。根据欧洲光伏协会最新报告，2025年全球光伏新增装机容量预计达到655GW，同比增长26%，按照每GW光伏装机消耗8~10吨白银计算，光伏领域将带来5.2万~6.5万吨的新增白银需求。

更重要的是，白银的投资需求激增。世界白银协会数据显示，2025年上半年，白银ETP净流入达9500万盎司，全球总持仓量升至11.3亿盎司，仅比2021年2月12.1亿盎司的峰值低7%。芝加哥商品交易所（CME）白银净多头头寸飙升，平均净多头仓位处于2021年上半年以来最高水平。

白银作为贵金属，是黄金的“影子”和“杠杆替代品”。当全球央行和机构投资者开始寻求非美元、非信用的实物资产来保值时，黄金是首选，但黄金价格高企，白银的货币属性和价值洼地效应被急剧放大。今年9月份，美国地质调查局（USGS）更新了其关键矿产清单，将列入清单的矿产数量增加至54种，这些矿产均被视为对美国经济和国家安全至关重要。这一举措为特朗普政府可能于10月公布的232条款调查最终报告及潜在关税措施铺平了道路，预示着全球金属市场可能面临新一轮的贸易动荡，其中银、铜等6种矿产被首次列入清单。一旦美国后期对白银增加关税，无疑将进一步提升市场对白银的需求。

整体来看，在美联储重启降息周期的背景下，金融市场将普遍受益，白银价格或将跟随黄金继续走强。另外，白银的工业需求和投资需求均处于快速增长周期，白银价格波动弹性被放大。（作者单位：中原期货）