直播【有色早评】美元指数持续反弹，基本金属承压下行
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有色早评 | 2025年9月19日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价日内出现了明显的抑制影响，主要可能受到市场伴随着降息预期落地且整体美联储的中性表态，预期回归的影响，美元指数回升对铜价形成抑制。
宏观环境上，海外方面，美联储如预期降息，但会后鲍威尔发言表示降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径，过高的降息预期落空，预期与现实再次回归带来一定抑制；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。
供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。
需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价触及震荡上沿后寻找驱动突破，市场在“衰退”和软着陆交易中反复；9月美联储议息会议中规中矩，短期宏观向上大驱动尚未发酵，长期而言供需矛盾仍是主线，当下可能维持高位震荡直至现实转暖，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。
铝
铝 2025.9.19
一、市场观点
美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。
需求端，周度表需环比-2.2至89.6万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.7至78万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。亚洲地区LME仓库近10万吨铝被申请提取，反映出海外现货市场供应偏紧，lme持仓集中度有所下行，但低库存下挤仓风险仍存。
原料端，几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期强化，同时据几内亚媒体报道，当地一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，关注后续事态进展。《求是》将反内卷再次提上高度，反内卷情绪再度升温，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面仍偏空。
整体来看，美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属整体回调，铝价承压。几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期强化，同时据几内亚媒体报道，当地一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，矿端扰动疑似再次出现，考虑到只是预告，有时间去解决和谈判，同时今年进口矿供应高，就算因罢工短期停产影响也不大，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，氧化铝偏强震荡，考虑到现货价格已击穿高边际成本，减产预期近期也有兑现可能，短期建议观望。
二、消息面
1.【8月中国铝矿砂及其精矿进口量同比增长18.2%】2025年8月，中国铝矿砂及其精矿进口量为1829万吨，同比增长18.2%；1-8月累计进口量为14150万吨，同比增长31.4%。（海关总署）
2.【8月中国氧化铝出口量为18万吨，同比增加26%】2025年8月，中国氧化铝出口量为18万吨，同比增加26%；1-8月累计出口量为175万吨，同比增长59.3%。（海关总署）
3.【8月中国未锻轧铝及铝材进口量为32万吨，同比增长12.9%】2025年8月，中国未锻轧铝及铝材进口量为32万吨，同比增长12.9%；1-8月累计进口量为265万吨，同比增长2.7%；8月中国未锻轧铝及铝材出口量为53万吨，同比下降10.2%；1-8月累计出口量为400万吨，同比下降8.2%。（海关总署）
4.【WBMS：7月全球原铝供应短缺11.99万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年7月，全球原铝产量为612.70万吨，消费量为624.69万吨，供应短缺11.99万吨。2025年1-7月，全球原铝产量为4236.81万吨，消费量为4335.34万吨，供应短缺98.53万吨。（文华财经）
锌
锌 2025.9.19
一、市场观点
美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。
供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至95美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。
需求端，国内库存环比-0.1至14.8万吨，社库小幅去库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。
总体来说，美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属整体回调。国内原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+内需边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，海外lme库存持续低位去库，国内过剩海外偏紧格局延续，锌价单边承压下行。
二、消息面
1.【卡塔尔基金投资5亿美元获得艾芬豪矿业4%的股份】外电9月17日消息，加拿大铜矿公司艾芬豪矿业（Ivanhoe）已同意卡塔尔进行5亿美元的投资，这使得卡塔尔主权财富基金获得了艾芬豪矿业4%的股份。根据周三宣布的交易，艾芬豪矿业计划通过私募向卡塔尔投资局（QIA）发行5750万股普通股，每股价格为12加元。艾芬豪经营着刚果民主共和国的Kamoa-Kakula铜矿和Kipushi锌铜锗银矿，准备今年从南非Platreef铂族金属项目开始生产。艾芬豪表示，它打算利用这笔投资来推进这些增长机会，包括与该基金进行更多合作，以及用于一般企业目的。（上海金属网编译）
2.【WBMS：7月全球锌市供应短缺1.13万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年7月，全球锌板产量为115.15万吨，消费量为116.29万吨，供应短缺1.13万吨。1-7月，全球锌板产量为794.52万吨，消费量为815.85万吨，供应短缺21.33万吨。7月全球锌矿产量为106.56万吨，1-7月全球锌矿产量为734.37万吨。（文华财经）
镍
镍 2025.09.19
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价120800元/吨，涨跌幅-0.63%。金川镍升维持2200元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-0.55至-189.18美元/吨。
供应端，WBMS最新报告显示，7月全球精炼镍产量为32.01万吨，1-7月，全球精炼镍产量为223.76万吨，供应过剩24.43万吨。镍供应压力维持高位。
需求端，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。
整体来看，全球镍元素供需过剩的格局未改，短期宏观降息节奏未超预期，印尼供应扰动影响有限，因此镍价维持偏弱震荡。后续短期关注宏观因素落地后全球需求走向情况，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。
二、消息与数据
1、【8月中国精炼镍产量34600吨，环比增加3.7%】据安泰科统计，8月中国精炼镍产量34600吨，环比增加3.7%，同比增加18.7%。1-8月中国精炼镍产量26.36万吨，同比增加14%。硫酸镍产量增加，分流一部分中间品原料供应，短期内尚无新增产能投产，预计9月精炼镍产量环比基本持平。（安泰科）
2、【WBMS：7月全球精炼镍供应过剩3.6万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年7月，全球精炼镍产量为32.01万吨，消费量为28.4万吨，供应过剩3.6万吨。1-7月，全球精炼镍产量为223.76万吨，消费量为199.34万吨，供应过剩24.43万吨。7月全球镍矿产量为35.07万吨，1-7月全球镍矿产量为232.62万吨。（文华财经）
不锈钢
不锈钢 2025.09.19
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12830元/吨，涨跌幅0.62%。无锡现货基差升水+75至655元/吨；主力合约持仓+4478至132228手；仓单-5119至90146吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至958元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。
供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。
需求端，国内近期因盘面回落，市场观望情绪较浓，但对后续节前补库有较乐观预期。
库存端，据Mysteel统计，本周全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存98.71万吨，周环比下降2.51%。社会库存窄幅降量，主要以200系、400系资源消化为主，300系窄幅降量。本周市场到货不多，周内现货价格拉涨后回落，下游入场采买心态偏谨慎，出货多集中在刚需，整体成交较一般，本期全国不锈钢社会库存呈现小幅降量
综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩。目前海外降息预期未超预期后，宏观情绪回落，现货市场情绪谨慎，不锈钢回调。后续观察宏观降息落地后工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。
二、消息与数据
1、【浙江青山钢铁年产35万吨不锈钢项目综合能耗确权核算审定获得同意并公示】9月17日，浙江青山钢铁有限公司年产35万吨不锈钢项目综合能耗确权核算报告及第三方审核报告获得青田县发展和改革局同意，并作出公示。（青田县发展和改革局）
2、【奥托昆普与波士顿金属共同优化金属生产】可持续不锈钢领域的全球领导者奥托昆普宣布，已与波士顿金属（Boston Metal）签署了一份谅解备忘录。双方拟启动一个联合开发项目，内容涉及将奥托昆普的高品质铬材料用于波士顿金属专有的熔融氧化物电解（MOE）技术的关键组件，并旨在进一步提升奥托昆普的运营效率和循环性。（奥托昆普）
碳酸锂
碳酸锂 2025.09.19
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨跌幅-0.74%。主力合约持仓-13213至281411手，仓单+120至39354吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+250至73250元/吨，工业级碳酸锂报价+250至71600元/吨。锂精矿均价+5至830美元/吨。
供应端，本周国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。
需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。
库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度较前两周有所放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。
整体来看，目前碳酸锂供应持续增长，供应压力维持高位，同时下游锂电需求强劲，库存持续去化，整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。
二、消息与数据
1、【赣锋锂业：目前公司的储能电芯产能已满产】有投资者问，最近各大电池厂商都表示下游储能爆单，订单已经排到2026年，请问贵公司的储能产线是否也达到满产满销，订单情况如何？赣锋锂业在互动平台表示，公司储能电芯已实现规模化量产，并与多家行业头部企业建立长期稳定供应合作，目前公司的储能电芯产能也已满产。在当前储能需求爆发的背景下，公司凭借一体化布局保障对客户的稳定交付。（赣锋锂业）
2、【巴西Bandeira锂项目预计明年下半年预计投产】外电9月17日消息，Lithium Ionic表示，其巴西东部Bandeira项目的最终可行性研究表明，与之前的计算相比，该项目回报率更高，资本成本更低，矿山寿命更长。该公司在一份声明中表示，由于储量增加和矿山设计优化，Bandeira现在预计将实现14.5亿美元（此前预估13.1亿美元）的税后净现值，项目内部收益率从40%攀升至61%，投资回收期从3.4年缩减至2.2年。公司预计该项目将于明年下半年开始生产，预计将运营18.5年，高于之前研究中的14年。在该矿的生命周期内，锂辉石精矿的年平均产量应为17.7万吨。（上海金属网）
3、【容百科技：高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货 硫化物电解质中试线预计2026年初放量投产】容百科技在互动平台表示，公司围绕正极材料、固态电解质双线并行推进，在多家固态电池头部企业位列第一供应商。其中，高能量密度富锂锰基材料在全固态领域已有吨级出货，并已拿到批量订单；高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货，固态电池硫化物电解质材料已有小批量出货。硫化物电解质中试线正在加速推进中，预计将于四季度竣工，2026年初放量投产。(金融界)
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
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中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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