长期向好趋势未变lg...

节后市场波动较大，上周五市场大幅调整，主要指数收跌。美东时间10月10日，受中美贸易摩擦升级影响，美股大跌，道琼斯工业指数下跌1.9%，纳斯达克指数下跌3.56%，标普500指数下跌2.71%，大型科技股全线下跌，中概股也出现下挫。

近期中美贸易摩擦再度升级。10月8日，美商务部宣布将多家中国实体列入出口管制“实体清单”。10月9日，我国商务部发布《关于对境外相关稀土物项实施出口管制的公告》和《关于对稀土相关技术实施出口管制的公告》，稀土出口管制升级。美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。近几年来，随着中国的崛起，中美竞争加剧，中美关系一直是全球宏观环境的核心驱动因素。韩国APEC会议将于10月31日举行，一些贸易政策可能在11月1日生效，在此之前贸易政策的演化具有较大不确定性，而此时特朗普的言论可能更多是为了在月底的谈判中创造有利局面。

今年4月“关税战”升级后，市场大幅调整，随后快速修复，从4月到9月，股指市场连续上行。从估值层面看，当前市场估值较4月明显抬升，尤其是科技板块。10月10日创业板指数估值为44.5倍、沪深300指数估值为14.2倍、中证1000指数估值为48倍，4月10日三者分别为28.9倍、12.1倍、38.7倍。当前受贸易摩擦升级影响，市场风险偏好快速回落，可能导致阶段性调整。但此时市场出现调整，亦有助于消化前期涨幅和估值，且参照4月份的经验，市场强大的学习能力意味着本轮调整时间可能缩短。因此笔者认为，短期市场波动不改长期向好趋势。

?新动能引领非均衡复苏。当前中国正处于新旧动能转换期，以房地产为主的传统经济承压，新兴行业处于不断培育壮大的过程中。2021年以来，房地产市场进入下行周期，上下游需求均受到影响，钢材、水泥、玻璃等大宗商品和家电、家具等地产后周期商品需求下降，压制相关产品的出厂价格，导致PPI长期处于低位。随着新质生产力的壮大，经济转型不断深化，高技术制造业等景气度较高行业对PPI形成一定支撑，企业盈利结构性修复。

从9月制造业PMI看，新动能正在引领非均衡复苏。9月我国官方制造业PMI为49.8%，较前值上升0.4个百分点，虽仍处于收缩区间，但景气水平延续改善趋势，尤其是以装备制造业、高技术制造业为代表的重点行业。9月供需两端均有所修复，生产端修复速度更快，生产指数回升至近6个月高点，新订单指数较前值上升0.2个百分点。装备制造业、高技术制造业和消费品行业景气度高于整体制造业，且生产指数和新订单指数均高于临界点。9月高耗能行业PMI为47.5%，较前值下降0.7个百分点，凸显产业转型升级不断深化。9月生产经营活动预期指数连续第3个月回升，市场预期修复，制造业回暖可期。

综上，短期看，由于贸易摩擦升级，避险情绪升温，股指可能出现阶段性调整，高股息板块或相对稳健。长期看，当前我国经济逐步企稳，新动能引领非均衡复苏，经济基本面将为市场提供支撑。整体看，短期波动不改长期向好趋势，充分调整后股指市场将迎来更好配置时机。（作者单位：申银万国期货）