钢价下行驱动不足lg...

7月，国内宏观利多叠加成本支撑，黑色板块明显上涨。8月，钢材价格下跌，但是铁矿石及双焦价格表现抗跌。终端需求偏弱，五大品种钢材自8月初开启累库。成材价格涨幅不及炉料，钢厂利润收缩态势。9月，黑色板块维持震荡走势，钢厂利润继续收缩，但降幅收窄。煤矿端安全检查升级，部分煤矿停产，焦煤价格再度走强，目前钢价下行驱动不足。

7月、8月和9月，国内官方制造业PMI分别为49.3%、49.4%、49.8%，整体徘徊于50%下方，环比走弱。12月召开的中央经济工作会议，将为明年经济政策定下基调。市场将对财政赤字率、地方政府专项债额度、房地产政策是否进一步优化等产生强烈预期，这将成为引领市场情绪的重要变量。

铁矿主流矿山产能释放，供应较为宽松。但在煤矿排查超产下，焦煤主产地安全监管或升级，供应端扰动使得焦煤价格的底部抬升。展望四季度，煤炭季节性需求改善，供应预计维持偏紧格局，需关注政策在保供及超产整顿之间的变化。

后市粗钢供应将进入环保限产与生产意愿的博弈阶段。今年1—8月国内累计粗钢产量67180.6万吨，同比下降2.8%。随着北方地区进入采暖季（通常自11月开始），京津冀、汾渭平原等重点区域的钢铁生产企业将面临常态化、差异化的环保限产，这将成为四季度抑制钢材供给的主要因素。若钢厂利润得以修复，非限产地区的钢厂或有较强的复产动力，部分对冲限产影响。总体来看，四季度全国粗钢日均产量相比三季度有望小幅下降。

北方地区因气温下降，户外施工逐步放缓，建筑用钢需求将显著回落，冬储对需求的拉动有限。南方地区虽可维持一段时间施工，但整体需求强度将减弱。房地产投资难改疲态，仍是最大拖累。制造业中汽车、金属集装箱、金属机床仍然是用钢需求的亮点，需求维持韧性，但接近年底，生产活动会逐步放缓。出口方面，受海外圣诞节前备货影响，前期钢材直接出口和间接出口可能保持一定规模，但后期随着国际市场需求变化，增量有限。此外，8月4日，韩国执政党与在野党106名议员联合提交《钢铁产业竞争力强化及绿色钢铁技术转型特别法》，迫使钢铁这一高碳行业必须进行绿色技术革命。如果该政策落地，会对我国中厚板与热卷出口造成明显影响。

10月10日，特朗普表示，美国将于11月1日起对所有自中国进口的商品“额外加征100%关税”，并对“所有关键软件”实施出口管制。

自今年8月15日起，美国对钢铝及其衍生品征收50%的进口关税，若在此基础上再加征100%，总税率将高达150%，中国对美国的钢材出口空间将被彻底关闭。然而，由于美国多年来持续设置高关税壁垒，我国对美钢材直接出口占比已极低，出口重心早已转向越南、韩国等市场。因此，美国新一轮关税对钢价的直接冲击有限，但需高度警惕转口路径受阻后，出口回流加剧国内供应压力，并可能引发中国与转口国之间的贸易摩擦。

目前市场的核心矛盾将从“弱现实”转向对冬季环保限产与年终需求冲刺的博弈，预计国内钢价整体将呈现“前高后低”的宽幅震荡走势。（作者单位：国元期货）