直播【有色早评】库存高位累积，镍现货承压
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有色早评 | 2025年10月15日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。日内伴随宏观环境的变化出现大幅波动。
宏观环境：美联储鲍威尔的发言表示美国政府停摆前的数据显示经济增长可能好于预期，但就业市场下行风险已上升，9月降息合理。未来几个月资产负债表缩减或接近尾声，可能会在未来数月停止缩表，这给到市场流动性预期对铜价的驱动。国内方面，10月13日，海关总署公布9月进出口数据，出口（以美元计价）同比8.3%、预期5.7%、前值4.4%；进口（以美元计价）同比7.4%、预期1.4%、前值1.3%，基于去年9月的低基数，今年数据相对强势。整体宏观上需求对铜价仍有支撑。
供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。
需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，而此轮Taco交易结束再次将市场回归预期向上的趋势。长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后波动率上升，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。
铝
铝 2025.10.15
一、市场观点
特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，但随着中方反制措施出台，脱钩风险再次计价，基本金属回落。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。海外韦丹塔铝业旗下Balco公司最大525KA铝电解槽投运，新投产能56.5万吨，占全球总供给0.8%。
需求端，铝锭+铝棒库存环比+2.1至80.9万吨，国内库存节后持续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。
原料端，据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力在加大，基本面仍偏空。
整体来看，中方反制措施持续出台，贸易脱钩风险被再次计价，基本金属整体回落，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，短期铝价上行承压。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，仍可逢高做空。
二、消息面
1.【上期所:关于同意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消铜、铝期货存放点的公告】上期所公告，根据《上海期货交易所交割库管理办法》等有关规定，经研究决定:一、同意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消位于上海市宝山区逸仙路4377号的铜、铝期货存放点(核定库容铜1万吨、铝1万吨)。二、自公告之日起，该存放点不再开展我所铜、铝期货交割业务。各有关单位应高度重视，切实做好各项工作，确保交割业务正常有序进行。（上期所）
2.【力拓三季度铝产量增加，铝土矿2025年产量指导目标上调】力拓发布的2025年第三季度报告显示，该季度铝土矿产量同比增长9%至1640万吨；氧化铝产量达190万吨，同比增长7%；原铝产量86万吨，同比增长6%。公司将铝土矿的产量指导目标从5700-5900万吨（较高水平）上调至5900-6100万吨，这体现了不断提升的产能利用率，尤其是在韦帕矿区，安朗铝土矿持续超名义产能运行。（力拓）
3.【IMF将今年世界经济增长预期上调至3.2%】国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望报告》预计2025年世界经济将增长3.2%，较今年7月预测值上调0.2个百分点；2026年将增长3.1%，与7月预测值持平。报告指出，美国关税的急剧上升正在成为主导全球不确定性的最重要因素。美国自2025年4月以来大幅提高关税水平，将关税率提升至百年来罕见的高度。虽然美国与部分贸易伙伴签署协议，使多数国家的有效关税率回落至10%至20%的区间，但整体关税水平仍远高于2024年。IMF指出，这一不透明且缺乏持久性安排的政策调整，使全球价格、投资和消费预期全面承压，贸易政策不确定性居高不下。（央视新闻）
4.【美联储主席鲍威尔：可能在未来几个月结束缩减资产负债表】美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表。这位美联储主席还表示，劳动力市场预期持续恶化，这一信息支撑了投资者对本月再次降息的预期。鲍威尔周二在为费城全美商业经济协会活动准备的讲话中表示，“我们长期以来阐释的计划是，当准备金略高于我们判断的与充足状况相符的水平时，就将停止缩表。”鲍威尔表示，“我们可能会在未来几个月内接近这一水平，我们正在密切关注各种指标，以为这一决策提供信息。”（财联社）
锌
锌 2025.10.15
一、市场观点
特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，但随着中方反制措施出台，脱钩风险再次计价，基本金属回落。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3600元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。
需求端，国内库存环比+1.7至15.4万吨，节后运输恢复社库继续累库，出口窗口接近打开。LME库存开始累库，随着出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解。
总体来说，中方反制措施持续出台，贸易脱钩风险被再次计价，基本金属整体回落，同时美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍在加大，出口窗口打开。海外lme库存开始累库，虽仍在低位，国内出口窗口打开下，供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。
二、消息面
1.【全球锌价上涨催生套利窗口，据悉中国计划出口锌金属】据彭博10月13日报道，中国锌生产商正准备将锌出口到海外，因为国际价格大幅上涨后出现了一个罕见的贸易机会。自四月以来，伦锌持续走高，而上海市场锌价却在近期低点附近徘徊。这种差距表明行业存在两极分化：中国国内锌产量持续增长但需求相对疲软，而全球市场则因冶炼厂减产、库存不断减少而供需趋紧。LME锌现货价格已大幅高于期货价格，这一信号表明西方市场短缺问题正不断加剧。当前市场呈现的现货溢价态势，是近三年来最为显著的一次，反映出短期锌供应紧张。知情交易员透露，如今套利窗口再次打开，中国部分冶炼厂正计划向东南亚的金属加工厂出口锌。（上海金属网编译）
镍
镍 2025.10.15
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价121055元/吨，涨跌幅-0.16%。金川镍升贴水升维持2400元/吨，进口镍升贴水+25至325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.92至-208.69美元/吨。
供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。当前全球一二级镍供应压力维持高位。
需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。
库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超24万吨，节后国内显性库存也有累库趋势。
整体来看，印尼RKAB政策回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。现阶段虽然宏观方面有色金属整体走强对镍价有所提振，全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。
二、消息与数据
1、【沪镍库存继续累积 增至六个月新高】伦敦金属交易所(LME)公布数据显示，上周初伦镍库存小幅下降，而后明显累积，本周库存继续回升，最新库存水平为242094吨，再刷逾四年新高。上期所公布的数据显示，10月10日当周，沪库存继续影积，周度库存增加12.21%至33119吨，增至六个月新高。（文华财经）
不锈钢
不锈钢 2025.10.15
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12530元/吨，涨跌幅-0.48%。无锡现货基差升水+50至830元/吨；主力合约持仓+13835至190251手；仓单-669至84497吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2.5至951元/镍点，国内镍铁供应有减量，但印尼镍铁供应充足，价格小幅回落。
供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前供应在逐渐回升。
需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。
综合来看，在进口充足的环境下，镍铁价格或逐渐承压回调，不锈钢成本小幅走弱。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期宏观情绪对不锈钢有所提振，但当前供需格局下上方压力较显著。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。
二、消息与数据
1、【不锈钢再遭重税，泰国对越南冷轧产品征收5年反倾销税】2025年10月14日综合外媒消息，泰国商业部反倾销与补贴审议委员会日前正式公布对原产于越南的不锈钢冷轧产品反倾销案的终裁结果。裁定认定，涉案产品存在倾销行为，并对泰国国内产业造成实质性损害。据此，泰方决定对相关越南企业课征反倾销税，措施自公告起立即生效，有效期为五年。
碳酸锂
碳酸锂 2025.10.15
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价72680元/吨，涨跌幅+0.50%。主力合约持仓-14532至192931手，仓单-1538至35180吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-10至维持817.5美元/吨。
供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。
需求端，9月国内电池销量同比增长42.2%，锂电需求处于高位。
库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.5万吨以下。节后加工厂库存有所累积，下游库存有所去库。由于需求强劲，本周有下游企业大量提仓单的动作。
整体来看，供应端，藏格盐湖获得锂矿采矿许可后已正式复产，国内锂资源供应收缩风险降低。另一方面，下游锂电需求强劲，锂电产线维持高增速，锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂供应扰动影响逐渐减弱，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注供应端产能趋势以及需求端增长持续性。
二、消息与数据
1、【动力电池产业联盟：9月我国动力和其他电池销量为146.5GWh，同比增长42.2%】9月数据显示，我国动力和其他电池销量为146.5GWh，环比增长9.0%，同比增长42.2%。其中，动力电池销量为110.5GWh，占总销量75.5%，环比增长11.8%，同比增长44.4%；其他电池销量为36.0GWh，占总销量24.5%，环比增长1.0%，同比增长36.1%。1-9月，我国动力电池累计销量为786GWh，占总销量73.7%，累计同比增长48.9%；其他电池累计销量为281.1GWh，占总销量26.3%，累计同比增长78.9%。(动力电池产业联盟)
2、【澳大利亚Vulcan公司与嘉能可签署了氢氧化锂协议】澳大利亚上市的锂开发商Vulcan Energy今天宣布，将在8年内向全球生产商嘉能可出售3.6-4.4万吨氢氧化锂，约占其德国2.4万吨/年一期Lionheart项目产量的20%。Vulcan与嘉能可的交易是有约束力的，并取决于项目的完成，产品认证初步定于2029年。将使用市场指数定价。Vulcan已同意在Lionheart的头10年里，向包括嘉能可在内的四家公司出售22.2万吨氢氧化锂。该公司最大的一笔交易是与美国汽车制造商Stellantis签订的12.8万吨承购协议，后者也向该公司投资了5000万美元。（阿格斯金属）
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我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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