PVC 短期弱势格局难改lg...

进一步下行空间或有限

随着“金九银十”行情渐近尾声，PVC市场不仅未能扭转前期的弱势格局，反而加速下探，其中，PVC期货主力2601合约价格一度跌破4650元/吨大关，创下10年来的新低，此价格仅高于2015年供给侧改革前的4405元/吨。

此次PVC期货价格的下跌，虽受贸易摩擦预期升温引发商品市场共振的影响，但更多是由其自身基本面因素所致。在供应大幅增加、需求未达预期以及出口受限等因素的共同作用下，PVC价格持续走低，跌势不止。

图为PVC生产企业周度产量（单位：万吨）

供应压力大幅增加

供给侧改革实施后，PVC市场的准入门槛显著提高，扩能压力得到缓解，近几年产能增速维持在5%左右的较低水平。然而，2025年，PVC的扩能压力急剧增大，全年扩能计划超过200万吨，产能增速超过10%，成为10年来扩能压力最大的一年。

上半年，青岛海湾20万吨/年以及新浦化学25万吨/年的新装置已正式投入生产。下半年，甘肃耀望30万吨/年、渤化发展40万吨/年、福建万华60万吨/年以及浙江嘉兴30万吨/年等新装置也陆续投产，并且下半年新装置的投产时间更为集中，产能规模也更大。

除新装置陆续投产外，PVC生产企业的开工率近期显著提高。4—7月是PVC企业的传统检修季，检修季结束后，PVC开工率逐步反弹。进入10月，PVC开工率持续攀升，10月中上旬一度反弹至80%以上，创年内新高，PVC周度产量更是首次突破50万吨大关。尽管10月19日当周PVC开工率有所下滑，但鉴于产能基数大幅增长，PVC产量仍处于历史同期最高水平。

弱需求已成为常态

“金九银十”是PVC的传统需求旺季，然而近年来，PVC旺季不旺的特征愈发显著。在PVC的下游需求结构中，高达80%的需求与房地产及基建行业紧密相连，但近些年来，房地产市场整体表现低迷，基建领域也难寻突出亮点，弱需求已成为常态。

国家统计局发布的数据显示，1—9月，我国房地产开发投资规模为78680亿元，同比下降10.1%；房地产开发企业的房屋施工面积为715968万平方米，同比下降12.2%，其中住宅施工面积为501051万平方米，同比下降12.7%；房屋新开工面积为56051万平方米，同比下降22.2%；新建商品房销售面积为70284万平方米，同比下降17.1%。整体来看，房地产各项数据依旧不乐观。

具体到PVC下游需求来看，目前PVC下游综合开工率为40%，较国庆节后初期提升了17个百分点，其中，PVC型材开工率为33%，较国庆节后初期提高了18个百分点，但均显著低于往年历史同期水平，PVC需求整体仍较为疲软。

出口面临严峻挑战

近几年，国内PVC市场的供需失衡状况显著，价格在经历连续下跌后，已处于全球价格洼地，进口窗口基本关闭，而出口窗口却逐渐开启，出口量的增加成为PVC市场少有的亮点，很大程度上缓解了国内PVC市场的供需矛盾。然而，今年由于受宏观政策的影响，国内PVC出口面临着严峻的挑战。

自4月全球贸易摩擦爆发以来，PVC的出口量出现明显下滑。8月中旬，印度方面提高了反倾销税率，其中针对中国产品，税率从原本的82～167美元/吨大幅上调至122～232美元/吨，增幅显著，进一步增加了PVC出口的难度。年底，印度还将落实BIS认证，只有符合标准的企业才有资格向印度出口PVC产品，然而目前我国达标的企业数量较少。

印度是我国PVC的最大出口国，当前我国PVC年出口量超过400万吨，其中印度市场的占比约为45%，若后期印度的BIS认证正式落地实施，那么我国PVC的出口量或大幅减少，这将进一步加剧国内PVC市场的供需矛盾。

成本支撑有望增强

近几年，PVC行业一直处于低迷态势，价格持续下跌，企业亏损已然成为常态。就目前情况而言，外采电石法PVC的最新亏损已接近800元/吨。不过，PVC生产企业大多采用氯碱一体化装置，前期烧碱利润颇为丰厚，在多数时间段内，烧碱所获利润能够弥补PVC生产的亏损。

然而，近期烧碱价格跌势明显，利润也随之逐渐被压缩，PVC与烧碱组合开始出现亏损情况。截至10月19日当周，PVC与烧碱的综合利润为-45元/吨，且已连续3周处于亏损状态。部分企业因此开始出现降低生产负荷的迹象，若后期亏损状况持续，PVC的开工率有望进一步下降，届时PVC成本的支撑作用或能够得以体现。

图为PVC与烧碱综合利润走势（单位：元/吨）

综合来看，当前，全球贸易摩擦预期升温，PVC的基本面整体呈现偏利空态势，这使得PVC价格创下了10年来的新低。不过，在PVC与烧碱组合出现亏损之后，成本支撑力度有所增强，供应压力也出现缓解的迹象。并且，考虑到化工行业后期仍有望发挥政策托底作用，预计PVC价格进一步下行的空间不大。若后期“反内卷”政策能够落地实施，PVC价格在中长期存在一定的估值修复空间。（作者单位：齐盛期货）