直播【有色早评】贸易脱钩风险缓解，基本金属向上修复
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有色早评 | 2025年10月21日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。上周五随着宏观信号的短线波动出现了明显回调，但本周在海外流动性和风险未进一步抬升的情况下回补此前的跌幅，但仍未走出趋势，市场仍定价一定的尾部风险。
宏观环境上，上周五受到中美贸易政策和美股回调的影响，整体市场预期出现回落从而短线抑制铜价出现了显著回调；而周末风险尚未发酵，周一美股走势相对平稳，铜价震荡走势；伴随着美联储缩表即将结束和两极摩擦加剧，尾部风险仍抑制铜价显著突破。国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。
供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升缓和亏损。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好，但现实未展现。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。
需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，国内市场电解铜现货库存16.79万吨，较25日增2.23万吨，较29日增1.12万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。
铝
铝 2025.10.21
一、市场观点
中美贸易脱钩风险随着特朗普的松口有所缓解，基本金属向上修复，持续跟踪后续发展。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。海外韦丹塔铝业旗下Balco公司最大525KA铝电解槽投运，新投产能56.5万吨，占全球总供给0.8%。
需求端，周度表需环比上行，铝锭+铝棒库存环比+0.5至78.1万吨，国内库存开始累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行再创新高至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。
原料端，几内亚CBK铝土矿矿山因罢工停产，影响量级有限，几内亚矿价环比继续下跌，氧化铝成本下行打开期价下行空间。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力在加大，基本面仍偏空。
整体来看，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，短期因贸易脱钩风险存在，铝价偏强震荡。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，仍可逢高做空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。
二、消息面
1.【9月中国铝矿砂及其精矿进口量同比增长38.3%】SHMET10月20日讯，2025年9月，中国铝矿砂及其精矿进口量为1588万吨，同比增长38.3%；1-9月铝矿砂及其精矿进口量为15731万吨，同比增长32.0%。（海关总署）
2.【9月中国氧化铝出口量同比增长82.2%】SHMET10月20日讯，2025年9月，中国氧化铝出口量为25万吨，同比增长82.2%；1-9月累计出口量为200万吨，同比增长61.8%。（海关总署）
3.【IAI：9月全球原铝产量同比增加0.9%至608万吨】外电10月20日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，9月全球原铝产量同比增加0.9%，至608万吨，原铝日均产量为20.27万吨。除中国和未报告地区外，9月原铝产量为223万吨，日均产量为7.43万吨。（上海金属网编译）
4.【9月中国原铝产量变化不大 电解铝厂铝水比例小幅回升】SHMET10月20日讯，国家统计局发布报告显示，中国2025年9月原铝（电解铝）产量为381万吨，同比增加1.8%。9月国内电解铝运行产能小幅回升，电解铝厂铝水比例小幅回升，9月电解铝产量变化不大。进入10月份，SMM表示，置换项目与技改项目的投产与复产预计带来电解铝产量的进一步提升，电解铝日均产量预计实现增长。（文华财经）
5.【9月中国未锻轧铝及铝材进口量为36万吨，同比增长35.4%】SHMET10月20日讯，2025年9月中国未锻轧铝及铝材进口量为36万吨，同比增长35.4%；1-9月累计进口量为301万吨，同比增长5.7%。9月中国未锻轧铝及铝材出口量为52万吨，同比下降7.3%；1-9月累计出口量为452万吨，同比下降8.1%。（海关总署）
锌
锌 2025.10.21
一、市场观点
中美贸易脱钩风险随着特朗普的松口有所缓解，基本金属向上修复，持续跟踪后续发展。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3400元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。
需求端，国内库存环比+1.2至19.6万吨，节后运输恢复社库继续累库，出口窗口打开，内外比价开始修复。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，关注lme库存的持续验证。
总体来说，中美贸易脱钩风险随着特朗普的松口有所缓解，基本金属向上修复。美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme库存虽仍在低位，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。
二、消息面
1.【中国9月锌矿砂及其精矿进口量同比增加24.94% 分项数据一览】SHMET10月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为505394.80吨，环比增加8.61%，同比上升24.94%。澳大利亚是第一大进口来源地，当月从澳大利亚进口锌矿砂及其精矿127166.03吨，环比增长57.88%，同比上升12.10%。秘鲁是第二大进口来源地，当月从秘鲁进口锌矿砂及其精矿70596.54吨，环比减少33.40%，同比减少18.46%。（文华财经）
2.【中国9月精炼锌进口量同比减少57.05% 分项数据一览】SHMET10月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年9月精炼锌进口量为22,677.51吨，环比下降11.61%，同比下降57.05%。 哈萨克斯坦是第一大进口来源地，当月从哈萨克斯坦进口精炼锌17,758.51吨，环比减少14.72%，同比上升29.76%。 伊朗是第二大进口来源地，当月从伊朗进口精炼锌1,799.21吨，环比减少18.19%，同比减少9.38%。（文华财经）
镍
镍 2025.10.21
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价121380元/吨，涨跌幅+0.52%。金川镍升贴水升+50至2450元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-2.74至-204.88美元/吨。
供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。国内有持续收储的动作，镍进口量维持高位。
需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。
库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。
整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，伦镍库存突破25万吨，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。
二、消息与数据
1、【中国9月镍矿砂及其精矿进口量同比上升34.43% 】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年9月镍矿砂及其精矿进口量为6,114,472.91吨，环比减少3.51%，同比上升34.43%。 菲律宾是第一大进口来源地，当月从菲律宾进口镍矿砂及其精矿5,817,381.48吨，环比下降1.93%，同比上升33.79%。 危地马拉是第二大进口来源地，当月从危地马拉进口镍矿砂及其精矿98,070.15吨，环比增长99.64%，同比增加325.21%。（文华财经）
2、【9月中国精炼镍进口量同比增加407.65%，出口量同比增加36.94%】2025年9月中国精炼镍进口量为28367.371吨，环比增加17.29%，同比增加407.65%；出口量14112.095吨，环比减少6.22%，同比增加36.94%。1-9月，中国精炼镍累计进口量为185382.768吨，同比增加207.43%；出口量133437.048吨，同比增加64.08%。（海关总署）
不锈钢
不锈钢 2025.10.21
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12670元/吨，涨跌幅+0.48%。无锡现货基差升水+20至590元/吨；主力合约持仓+470至198194手；仓单-8129至74619吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持942.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。
供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，现阶段供应在逐渐回升，整体供应压力维持高位。
需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。
综合来看，在进口充足的环境下，镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著，等待近期国内会议与政策规划是否能释放利好。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。
二、消息与数据
1、【2025年9月不锈钢出口41.85万吨，净出口29.82万吨】据海关数据整理，2025年9月国内不锈钢出口量为41.85万吨，环比减少6.55%，同比减少8.72%；9月不锈钢净出口为29.82万吨，环比减少9.83%，同比减少11.95%。（51bxg快讯）
2、【酒钢宏兴将向海尔集团供应430/2B、430LX等系列不锈钢、碳钢家电专用材领域产品】物产中大与海尔集团于10月10日上午签署战略合作协议，依照合同内容，酒钢宏兴将利用与物产中大合资公司的基础上，向海尔集团供应酒钢宏兴两类核心钢铁产品。公司将供货的不锈钢产品为430/2B、430LX等系列，主要用于家电结构件、外观件等场景，具备耐腐蚀、易加工等特性。（上海证券报·中国证券网）
碳酸锂
碳酸锂 2025.10.21
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价75700元/吨，涨跌幅-0.08%。主力合约持仓-20566至138434手，仓单+19至30705吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+500至76250元/吨，工业级碳酸锂报价+200至74650元/吨。锂精矿均价+10至860美元/吨。
供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2.1万吨，碳酸锂总产量仍处高位。
需求端，9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，我国动力电池装车量76.0GWh，环比增长21.6%，同比增长39.5%，终端需求维持增长。
库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.3万吨以下。其中贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。近两个工作日仓单略有回升。
整体来看，供应端，国内锂资源供应收缩风险降低，锂盐产量仍在逐渐提升，供应压力未减。需求端，锂电需求维持高增速，且根据排产情况估计，需求具有一定持续性。近期锂盐维持季节性去库，价格下方支撑较强。整体来看，一方面碳酸锂供应扰动影响逐渐减弱，锂盐供给高位且供应量逐渐上升压制锂价，另一方面短期需求提供较强支撑，预计碳酸锂价格整体震荡运行，后续关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性。
二、消息与数据
1、【9月中国碳酸锂进口量为1.96万吨，同比增加20.5%】2025年9月中国碳酸锂进口量为1.96万吨，环比减少10.3%，同比增加20.5%。其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%，同比减少22.5%。自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%，同比增加242.9%。1-9月中国碳酸锂进口量为17.30万吨，同比增加5.2%。9月中国氢氧化锂进口量为1473吨，环比增加20.3%，同比减少74.8%。1-9月中国氢氧化锂进口量为10654吨，同比增加81.9%。（海关总署）
2、【丰元股份：全资子公司签订10万吨磷酸铁锂正极材料合作框架协议】丰元股份公告，全资子公司丰元锂能与武汉楚能新能源有限公司、孝感楚能新能源创新科技有限公司、宜昌楚能新能源创新科技有限公司签订了《磷酸铁锂合作框架协议》。根据协议，在未来三年内，丰元锂能将向楚能新能源供应磷酸铁锂正极材料产品10万吨。此举旨在构建稳定、互信、共赢的合作伙伴关系，共同推动双方在新能源材料领域的快速发展。（丰元股份）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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