短期震荡格局难改lg...

上周债市窄幅震荡。随着“十五五”规划建议公布，在稳增长和科技主线下，市场风险偏好回升，权益资产反弹，债市情绪承压。

宏观政策偏积极压制短期债市情绪。近期，“十五五”规划建议公布，在“稳中偏积极”的基调下，市场对政策仍有期待，“科技自立自强”的定调带动科技板块回升。“十五五”是承上启下的五年，是基本实现社会主义现代化的关键时期，因此在“十四五”规划的基础上推动经济高质量发展，保持政策基调的连贯性，以“科技自立自强”“新质生产力”为主线，强调全面深化改革、2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的远景规划，整体“稳中偏积极”。现代产业体系、对外开放、社会民生三个主题的地位更靠前，政策将实体经济、制造强国放在最靠前的位置，体现了对稳增长和科技领域的重视。此外扩内需、扩消费、全国统一大市场的建设也是政策重心，整治“内卷式”竞争、破除各种市场障碍是产业端政策的关键。

前三季度经济有韧性，但需求端有回落压力。前三季度我国GDP同比增长5.2%，显示经济仍有韧性，但价格偏弱导致名义增速较低。积极的点在于三季度工业产能利用率有所回升，且在出口和财政政策支撑生产反弹背景下，9月基本面较7—8月边际企稳。但居民收支同步放缓，消费支出增速低，房地产市场尚未企稳，投资端降幅有所扩大，均显示需求有回落压力。预计在“稳增长+扩内需+扩消费”的基调下，未来政策仍较为积极。

中美经贸紧张局势缓和一定程度上提振市场风险偏好。当地时间10月25日至26日，中美双方围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。不过长期来看，中美贸易尾部风险有所抬升，全球贸易结构调整、供应链区域化趋势将有所加强。

另外，基金赎回费率、“宽货币”、央行买债预期等仍值得关注。第一，目前市场对监管态度软化的预期较强，除了此前“赎回费用豁免最小持有期由6个月缩短至3个月”的预期外，还有“零售债基及场外指数享受赎回费政策豁免”的猜测。若正式稿与市场预期有偏差，仍可能引发债市的调整。第二，近期央行对资金面持呵护态度，连续第8个月加量续作MLF，10月已实现2000亿元MLF和4000亿元买断式逆回购净投放，市场对资金面的稳定保持乐观预期，且开始预期年内“双降”落地。但笔者认为，当前的政策框架为“财政主导+货币配合”，总量宽松并不能很好地解决当前的问题，三季度GDP增速符合预期，且新型政策性金融工具和地方债限额结转刚落地，短期“双降”的必要性不强。不过，流动性将维持合理充裕状态，从补缺角度看，四季度降准的概率高于降息。

综上，近期债市缺乏交易主线，在宏观环境偏积极背景下，政策和权益市场表现对债市仍有约束，短期难以摆脱震荡格局。后续政策仍将维持“财政主导+货币配合”的框架。不过，四季度在地缘局势反复、货币宽松背景下，利率向上的空间有限。若10年期国债收益率在1.8%~1.9%，仍可博弈波段反弹机会。投资者可关注年末可能出现的股市波动加剧、宽松预期升温等因素带来的配置机会。（作者单位：新湖期货）