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铝产业链期货报告
——中美谈判达成共识利好铝产业链
国外经济方面，美国9月核心CPI增速放缓，大幅提升美联储年内两次降息的预期。并且，中美贸易谈判达成基本共识，削弱市场忧虑，降低全球经济风险。整体上，外部经济环境支撑工业金属上涨。
国内经济方面，根据国家统计局公布的数据，9月份，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较8月份加快1.2个百分点；1—9月份，规模以上工业企业利润同比增长3.2%，为去年8月份以来各月累计最高增速。整体上，工业企业利润加快恢复，有助于刺激工业活动，利好工业金属。
图一. 中国工业企业利润增速
数据来源：iFind，中衍期货
铝土矿方面，北方因持续降雨尚未复产，国内铝土矿供应受制约；几内亚雨季铝土矿发运量下降带动国内到港量减少。当前铝土矿库存虽小幅下降，但绝对量仍处高位。货源充裕对矿价产生压制作用。
图二. 铝土矿发运量和港口库存
数据来源：钢联，中衍期货
氧化铝方面，虽然部分氧化铝厂进行检修，但检修规模较小，整体影响有限。当前国内氧化铝运行产能仍处高位。从成本利润看，多数企业利润仍高于成本，暂未出现进一步减产动作，产量维持高位，推动库存持续累积，给氧化铝价格带来压力。但临近成本，下跌空间可能受限。
图三. 氧化铝产量和库存
数据来源：钢联，中衍期货
电解铝方面，供应端因铝水直供比例持续提升，铸锭量维持低位水平，导致现货市场流通货源偏紧；需求端则展现出旺季韧性，铝棒产量维持高位，铝板带箔产量逐步回升。库存方面延续去化趋势，为铝价提供有力支撑。
图四.铝材产量和电解铝库存
数据来源：钢联，中衍期货
废铝方面，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺，废铝库存持续减少。另外，各国纷纷出台相关限制政策。美国对铝制品加征关税但对废铝予以豁免，泰国暂停发放回收工厂许可，欧洲铝业界正推动欧盟委员会对废铝出口征收约30%关税以遏制废铝外流，在此背景下，我国废铝进口量未来可能面临下降趋势。整体上，废铝价格受到支撑。
图五. 废铝净进口和社会库存
数据来源：钢联，中衍期货
铝合金方面，废铝价格呈现震荡偏强态势，给铝合金带来成本支撑。消费端显示出一定韧性，头部企业生产节奏保持良好。随着汽车行业年末冲量阶段的启动，四季度季节性表现可能比较突出。不过，铝合金生产利润回升推动产量增加，社会库存不断累积，限制铝合金价格涨幅。
图六. 铝合金库存和产量
数据来源：钢联，中衍期货
综合来看，宏观层面，国内外经济环境利好工业金属。产业层面，氧化铝供给过剩压力仍存，但临近成本，下行空间受限；电解铝库存有所去化，短期带来支撑；铝合金库存压力和成本支撑共存，预计继续震荡。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）
审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）
报告制作日期：2025-10-27
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