收益率阶段顶相对明确lg...

受央行恢复公开市场国债买卖操作这一利多带动，本周期债表现强势。截至10月29日收盘，TL主力合约周内涨0.70%，T主力合约涨0.51%，TF主力合约涨0.43%，TS主力合约涨0.24%。

GDP增速符合预期

上周公布的三季度国内GDP同比增速回落0.4个百分点，至4.8%，符合市场预期。前三季度GDP累计同比增长5.2%，这也意味着四季度增速仅需4.5%便可完成全年增长目标，压力并不大。

不过，三季度GDP平减指数录得-1.07%，虽较二季度有所回升，但仍处于负值区间。此外，9月主要经济指标依旧呈分化态势。外需支撑下，工业增加值同比回升 1.3个百分点，至6.5%，其中制造业工业增加值同比回升1.6个百分点，至7.3%。相比之下，内需指标改善幅度稍小，固定资产投资同比回落7.1%，与上月持平；社会消费品零售总额同比增长3.0%，继续回落0.4个百分点。

央行宣布重启国债买卖

本月资金面整体呈现均衡偏松态势，且多数时间波动幅度较小。不过，10月是缴税大月，加之税期临近，本周资金面季节性有所收敛。截至10月27日收盘，DR001、DR007分别为1.4529%、1.5818%，较上周五分别上行13.08和17.08个基点。市场预计后续资金面仍处于宽松状态，主要原因在于央行对流动性的呵护态度未变。除加大逆回购投放力度熨平季节性波动外，上周五央行提前公告本月MLF将超量2000亿元续作，释放积极信号。本周的2025金融街论坛年会上，央行行长潘功胜表示，“债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作”，并将“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排”，进一步提振乐观预期。

央行恢复公开市场国债买卖操作本身是落实“适度宽松”货币政策的一部分。且相较于降准降息，方式上更为精准灵活，可以为后续潜在的内、外部突发事件预留政策空间。与此同时，“债市整体运行良好”的表述意味着从绝对水平和曲线形态角度来看，当前国债收益率、期限利差均已处于监管合意水平，进一步上行和走扩的空间都已不大。

非银机构作为流动性末端，月末、节前等重要时点常面临较大压力。央行探索向非银机构提供流动性的机制也有助于熨平未来市场资金面的季节性波动，对债市而言较为友好。

市场做多热情高涨

拉长时间轴来看，在国内经济基本面确有一些结构性亮点、通胀预期已经明显改善的情况下，国债收益率持续下行的空间受限。此外，基金赎回新规落地在即，其可能对债市情绪构成一定压制，尤其对超长端而言。但是，央行恢复公开市场国债买卖操作点燃了市场做多热情。与前期相比，现阶段做多期债面临的政策风险有所降低，收益率阶段性顶部相对明确，单边可保持偏多思路，追涨则需谨慎。

套利方面，政策利率调降前，市场资金面进一步转松的空间有限，建议投资者尝试参与做空当季合约与次季合约的跨期价差。

另外，虽然收益率曲线形态主要取决于央行买债过程中对国债期限的选择，但考虑到当前30年期和7年期的利差已处于近几年以来的偏高分位水平，做空期限利差（TL-3T）的风险也相对可控。（作者单位：银河期货）