【专题报告】西芒杜投产在即，铁矿的冬天来了吗？lg...

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观点概述：

综合而言，尽管今年以来铁矿供需紧平衡，但随着西芒杜铁矿项目的投产和产能的逐步释放，中长期铁矿供应格局预期偏宽松，但也需要注意亚洲部分经济体快速发展带来对铁矿需求增长的影响，基于未来铁矿供需双增的预期，本轮铁矿供需格局的转弱或将是一个缓慢的偏长周期的下行过程。这期间，在宏观预期向好或铁矿供需有阶段性改善预期时，不排除矿价也会出现一定幅度的走强，所以在交易中一定要注意把握铁矿供需节奏的变化。

通过对2026年铁矿季度供需平衡的推演，预计上半年尤其是一季度铁矿价格表现或将依然偏强，但从二季度开始，随着铁矿发运进入旺季，叠加几内亚铁矿释放也将趋增，预计铁矿供需格局可能会逐步趋于宽松，矿价预期也将震荡走弱。另外，基于早期几内亚铁矿运营成本偏高，短期也不宜对矿价过分看空，目前90美金可能依然是矿价较强的支撑。不过，考虑到中长期铁矿供需将趋于转弱的大格局，可在市场出现重大利空或者宏观不明朗需要对冲风险时将铁矿作为空配，合约上可优选远月。

虽然铁矿的这个初冬或许不太冷，但寒冬也不会太远了。

策略建议：可考虑将远月铁矿作为中长期空配

风险：

1、主流矿山生产/发运不及预期；

2、非主流矿山大量退出市场；

3、全球钢铁需求超预期增长；

4、国内外经济强劲复苏。

据外媒报道，2025年9月14日，几内亚西芒杜铁矿石项目北部（1、2号）区块开启了铁矿开采工作，而负责西芒杜铁矿石项目南部（3、4号）区块建设的SimFer公司不久前表示其首船铁矿计划于2025年11月发运，最新的力拓三季报又显示西芒杜项目整体投产进度快于预期，已于10月完成首批铁矿石的矿区装运，西芒杜项目首列重载矿石列车也在近日成功发运。随着西芒杜铁矿的投产，全球铁矿供需格局是否会面临巨大转变？铁矿石的冬天来了吗？本文将对此予以探讨。

一、今年以来全球铁矿供需偏紧平衡

1.供应端，全球铁矿供应部分减量

尽管去年市场普遍预期今年铁矿市场供应将延续增长态势，但从今年以来全球铁矿发运统计来看，实际今年海运市场的供应不仅没有明显上升，甚至还有部分减量。截止到10月10日，路透全球铁矿发运累计同比下降1.1%，钢联全球铁矿发运累计同比增长1.2%，不过两机构数据均显示今年澳巴以外非主流铁矿供应有不同程度下滑，而巴西发运增长较明显，澳洲发运也有小幅上升。

为什么非主流铁矿发运不及预期？这其实从矿价表现就可窥见一二。今年上半年普氏价格基本都处于近五年来的同期最低，而澳巴以外的非主流矿供应对价格的敏感度较高，这也导致上半年以来我国非主流矿进口量呈现下降趋势。不过，三季度开始，随着矿价的小幅回升，预计下半年非主流铁矿供应可能趋增。

另外，值得注意的是，今年国内矿的供应也是不及预期的。这一方面与上半年矿价低迷，国内高成本矿山开采意愿不足有关。另一方面，受北方环保管控、部分地区恶劣天气等影响，今年以来国内矿生产情况大多低于去年同期。截止到2025年9月数据显示，今年我国原矿产量累计同比下降2.6%，钢联样本矿企铁精粉产量累计同比下降4.2%。考虑到四季度通常是国内矿生产淡季且年末安全检查可能增多，预计四季度国内矿产量或将维持平稳，仍难有明显增长。

综合而言，今年以来全球铁矿供应并未出现明显增长，除了澳巴主要地区供应有小幅上升，其他非主流地区铁矿供应均有下降，国内矿产量也有所减少，整体全球铁矿供应甚至有部分减量。

2.需求端，全球铁矿需求相对平稳

从全球直接还原铁+生铁产量来看，今年1-9月全球铁矿需求量累计同比微降0.8%。从统计局国内生铁产量来看，今年1-9月国内生铁产量累计6.46亿吨，同比微增0.2%。可见，今年以来整体全球铁矿需求表现相对平稳，从今年国内港口+海外7港铁矿总库存始终变化不大也可有所体现。

二、西芒杜投产后，全球铁矿供应趋宽松

1. 西芒杜铁矿项目概况

位于西非几内亚东南部的西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的露天矿，该矿分为南北两大区块，北部区块（1、2号）由宝武和赢联盟合资公司WCS持有和建设，南部区块(3、4号)由力拓和中铝合资的Simfer公司持有和建设，两区块产能规模都在6000万吨/年，合计年产量规模可达1.2亿吨。从几内亚铁矿项目的股权结构来看，中国力量占据主导，其中宝武资源（含宝联体）对西芒杜南、北区块的穿透式控制权能达到40%以上。

2.西芒杜项目建设进展

西芒杜铁矿作为露天矿山，其开采难度不大，最大的挑战主要在于基础设施，该项目包含矿山、铁路和港口的全产业链开发，配套建设的跨境重载铁路全长超过620公里，包含12个车站、206座桥梁和4条隧道，同时还需配套一个深水港。

目前，西芒杜项目的基建及费用由Simfer和赢联盟分摊。其中，Simfer将建设一条约70公里长的Simfer支线铁路和一个年吞吐量6000万吨的转运船（TSV）港口；赢联盟将建设约536公里的双轨铁路主干线和约16公里的赢联盟支线铁路，以及一个年吞吐量6000万吨的驳船港口。建成后，双方所有共同开发的基础设施和机车车辆将注入并移交给合资企业跨几内亚公司运营。

由赢联盟负责的北部区块目标是在2025年底实现项目全线建成投产和首船矿的装船发运。据悉，北部区块一期设计采矿能力为每小时4000吨，二期将提升至每小时8000吨。目前矿区已实现每小时4000吨的产能，未来计划提升至每小时9000吨，年产量目标为6000万吨。

由Simfer负责的南部区块目标是在2025年开始出矿，并在30个月内逐步提升产量至6000万吨的目标。目前，连接 SimFer 矿山与几内亚国家铁路主干线、全长 72 公里的铁路支线铺轨工程已全部完成，港口通往转运船码头的通道也已完工，正全力推进输送机等设备的安装准备工作。初期，南部区块的铁矿石将通过赢联盟建设的马瑞巴亚港（Morebaya Port）出口，待 SimFer 自建港口竣工后再切换至自有港口运输。

参考目前两大矿区的建设进度和规划，结合外资投行的预测，预计西芒杜铁矿在2027年可能实现6000万吨以上的产量，2028年有望达到9000万吨左右，2030年或将实现满产。

3.西芒杜投产后的全球铁矿供应格局预期

根据S&P Global的统计，从近年来铁矿的资本开支情况来看，2020年以来铁矿整体资本开支并不高，主要的资本开支基本都集中在非洲，而非洲最大的铁矿石项目就是几内亚的西芒杜铁矿，可见未来全球铁矿的主要增量也将集中在西芒杜。

结合外资机构对西芒杜铁矿释放进度和全球铁矿供需平衡的预测来看，西芒杜铁矿投产后全球铁矿整体供应格局预期偏宽松，除了非洲地区，巴西和中国也将是未来几年铁矿主要供应增量来源，而澳洲虽然也有新增铁矿项目，但大多是对原有矿山资源枯竭和矿石品位下降后的替代产能。   

三、亚洲仍将是全球铁矿需求增长主力

从全球铁矿的需求来看，根据世界钢协的最新预测，2025年全球钢铁需求将与2024年持平，约为17.5亿吨，2026年全球钢铁需求将温和反弹1.3%，达到约17.7亿吨。世界钢协预计2026年中国的钢铁需求下降速度将有所趋缓，但是印度、越南、埃及和沙特等发展中经济体的钢铁需求将保持强劲增长，欧美钢铁需求也将有部分复苏。

不过，从OECD对全球钢铁产能的预测来看，未来几年钢铁产能的增速可能明显快于钢铁需求，全球钢铁供需宽松格局有望进一步扩大。根据OECD统计，2025-2027年全球钢铁新增产能预计将达到1.65亿吨，其中有超过40%的新增产能是采用高炉/转炉炼钢工艺，预计这些产能建成后可能带来约1亿吨的铁矿需求。

从地区来看，未来新增的高炉/转炉炼钢产能基本都集中在亚洲，结合OECD分区域的钢铁产量预测，可见印度、东盟和中东是未来钢铁产量增长预期最明显的地区，这与世界钢协预测的钢铁需求保持强劲增长的区域基本一致，说明未来亚洲经济发展依然是带动全球铁矿需求的主要引擎，但不同于过去以中国需求增长为主导，未来铁矿需求增量将主要来自中国以外的亚洲区域，以印度、东盟、中东为新的主要增长点。其中，值得注意的是，随着钢铁需求的持续增长，印度可能由传统的铁矿出口国逐渐转为主要的铁矿进口国之一。

四、供需双增预期下需注意铁矿供需节奏影响

基于以上分析，随着西芒杜铁矿项目的逐步释放，未来铁矿供应预期将趋于宽松，但值得注意的是，亚洲部分发展中经济体钢铁需求和产能的释放也将带来对铁矿需求的增量，在全球铁矿供需预期双增的格局下，阶段性供需节奏的变动可能是影响矿价波动的重点。为此，我们基于供需释放预期及季节性特点，对2026年的全球铁矿供需平衡测算如下：

可见，随着几内亚铁矿出货量的增长，即便国内铁水不降国外铁水有增，铁矿的供需格局也将逐步趋于宽松。不过，需要注意的是铁矿供应的季节性或将影响阶段性供需格局。通常，一季度是铁矿的发运淡季，而铁矿需求往往在一季度处于较高水平，考虑到几内亚铁矿出货后短期内也难在2026年一季度有明显增长，所以2026年一季度铁矿供需可能仍处于一个相对偏紧平衡的格局，但之后随着铁矿供应逐步进入旺季，铁矿供需宽松局面会越来越显现。

另外，从成本维度来看，根据CRU测算的全球主要国家铁矿石经营成本情况，几内亚铁矿2026年的平均成本预期接近90美金的偏高水平，这意味着若要保证几内亚铁矿的顺利出货，早期矿价大幅跌至90美金以下的概率可能不大。不过，随着几内亚铁矿产能的逐步释放，2027年开始预计其运营成本将逐年下降，待几内亚铁矿实现全面达产，最终运营成本或可降至60美金附近，受此影响，预计未来几年全球铁矿价格中枢可能呈现逐年下移态势。

综合而言，尽管今年以来铁矿供需紧平衡，但随着西芒杜铁矿项目的投产和产能的逐步释放，中长期铁矿供应格局预期偏宽松，但也需要注意亚洲部分经济体快速发展带来对铁矿需求增长的影响，基于未来铁矿供需双增的预期，本轮铁矿供需格局的转弱或将是一个缓慢的偏长周期的下行过程。这期间，在宏观预期向好或铁矿供需有阶段性改善预期时，不排除矿价也会出现一定幅度的走强，所以在交易中一定要注意把握铁矿供需节奏的变化。

通过对2026年铁矿季度供需平衡的推演，预计上半年尤其是一季度铁矿价格表现或将依然偏强，但从二季度开始，随着铁矿发运进入旺季，叠加几内亚铁矿释放也将趋增，预计铁矿供需格局可能会逐步趋于宽松，矿价预期也将震荡走弱。另外，基于早期几内亚铁矿运营成本偏高，短期也不宜对矿价过分看空，目前90美金可能依然是矿价较强的支撑。不过，考虑到中长期铁矿供需将趋于转弱的大格局，可在市场出现重大利空或者宏观不明朗需要对冲风险时将铁矿作为空配，合约上可优选远月。

虽然铁矿的这个初冬或许不太冷，但寒冬也不会太远了。

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