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铝产业链期货报告
——铝产业链多空交织
国外经济方面，中美贸易谈判达成共识。美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。市场对中美贸易战的忧虑减弱，利好工业金属。
尽管美联储上周如期降息25基点并宣布结束QT，但鲍威尔表示，通胀短期仍有上行压力，就业面临下行风险，目前面临的局面颇具挑战，委员会对12月是否再次降息仍存较大分歧，降息并非板上钉钉。鲍威尔此番表态导致市场对12月降息的概率下跌，对工业金属不利。
国内经济方面，国家统计局公布数据显示，10月制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。此外，中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，低于前值51.2，说明最近调查期内增速有所放缓。整体上，中国经济增速放缓，对工业金属不利。
图一. 中国制造业PMI
数据来源：tradingeconomics，中衍期货
铝土矿方面，近期国内铝土矿市场受多重因素影响，北方环保监管趋严与南方雨季持续导致出矿量较前期有所下滑，国产矿价维持坚挺态势；进口矿方面，海外雨季发运量有所下降，铝土矿到港量减少带动港口库存下降。但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足。
图二. 铝土矿发运量和港口库存
数据来源：钢联，中衍期货
氧化铝方面，自10月以来，氧化铝产量虽有所下滑，但仍维持在年内高位，且氧化铝供应已连续数月呈现过剩态势，近期出现的停产、减产情况尚不足以扭转这一过剩局面，氧化铝库存仍在累积。
图三. 氧化铝产量和库存
数据来源：钢联，中衍期货
电解铝方面，进入11月后，需求端逐步向旺季过渡，汽车及电网板块对铝需求形成有效支撑，下游铝加工企业开工率较为平稳。近期铝锭库存呈现去库状态，且库存处于低位，为铝价提供了支撑。
图四.铝材产量和电解铝库存
数据来源：钢联，中衍期货
废铝方面，近期铝价持续攀升，带动原料废铝价格同步走强，加之废铝进口下降，废铝整体供应仍显偏紧。此外，废铝库存持续减少，进一步巩固了原料价格在高位的稳定性，从而抬升了铝合金的成本支撑。
图五. 废铝净进口和社会库存
数据来源：钢联，中衍期货
铝合金方面，虽然行业利润回升带动产量增加，但随着再生铝行业取消地方返税政策的持续推进，行业开工率预计受到压制。社会库存虽小幅回落，但依然处于高位。四季度终端需求如若改善，或带动库存持续下行。
图六. 铝合金库存和产量
数据来源：钢联，中衍期货
综合来看，宏观对工业金属的利多影响有所放缓。产业层面，氧化铝仍然供给过剩，后期能否企稳需关注铝土矿价格提供的支撑；电解铝需求平稳，库存有所回落，短期带来支撑；铝合金受到成本支撑，但当前库存依然较高，关注后期需求能否改善。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）
审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）
报告制作日期：2025-11-03
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