资金面转松 稳定债市预期lg...

预计央行将保持支持性的货币政策，后续国债买卖等操作将进一步加大，市场资金面处于合理充裕水平。

11月份以来，国债期货价格维持震荡，10年期国债收益率维持在1.8%附近。

央行发布的各项工具流动性投放情况显示，10月份公开市场国债买卖净投放200亿元，表明今年1月份以来暂停的国债买卖操作已恢复。同时，央行于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，有利于向市场投放长期流动性，稳定市场预期。

从市场资金利率看，最新DR007和Shibor1周利率分别为1.4378%和1.421%，较10月末分别回落1.73BP和1.6BP，回到7天逆回购政策利率附近，隔夜品种利率则继续处于1.3%附近，月初市场资金面转松。当前国债买卖操作已经恢复，预计后续央行将进一步加大公开市场操作力度，保持市场资金面合理充裕。

10月，官方制造业PMI为49.0%，较上月回落0.8个百分点，降至收缩区间。该变化主要受国庆假期之前部分需求提前释放及复杂国际环境影响，表现为供需两端同步放缓，生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%。尽管总体景气度回落，经济结构仍显韧性。高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI仍处于扩张区间，对制造业形成支撑。大型企业生产与新订单指数连续6个月高于临界点，且生产经营活动预期指数为52.8%，显示企业信心保持稳定。同时，非制造业商务活动指数微升0.1个百分点，至50.1%，综合PMI产出指数为50.0%，表明我国企业生产经营活动总体保持稳定。

图为PMI及分项数据走势（单位：%）

截至10月末，我国债券市场存量规模已经超过194.27万亿元。10月份债券净融资额为17410亿元，环比、同比均有所增加。其中，利率债净融资额6218亿元，国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为2248亿元、3036亿元和928亿元，均维持较高水平；金融债净融资金额7550亿元，主要是同业存单大幅增加；中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资3673亿元，环比、同比均有所增加，企业债券融资回升。1—10月份，国债和地方政府债券累计新增11.98万亿元，今年还有2.68万亿元政府债券待发行，按照2个月平均计算，每月发行规模将达到1.3万亿元，年底政府债券融资将继续处于高位。

图为十债主力合约日线

11月4日，美国国会参议院再次未能通过联邦政府临时拨款法案。美国国会预算办公室称，此次“停摆”可能使美国第四季度经济增速降低多达2个百分点。若僵局延续至感恩节当周，约140亿美元的经济损失将彻底无法挽回。不过美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期，ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，也创8个月新高。10月底美联储如期降息25个基点后，美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，加上偏强的就业和服务数据，12月美联储降息概率下降，美债收益率回升。

展望后市，短期中美经贸磋商达成共识，权益市场企稳，市场风险偏好回升，对债市有所扰动。但总体外部环境的不确定性仍然存在，美联储处于降息周期，国内货币政策空间加大。

从基本面看，国内出口和工业生产保持高位，消费有所回落，投资由正转负，以房地产为代表的需求端仍疲软，物价处于低位。党的二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，预计央行将保持支持性的货币政策，后续国债买卖等操作将进一步加大，市场资金面处于合理充裕水平，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境，对短端国债期货价格也具有一定的支撑。

此外，近期移仓换月窗口已开启，各国债期货主力合约将逐步从2512合约切换至2603合约，为规避交割风险、保障持仓流动性，建议投资者做好移仓规划。（作者期货投资咨询证书编号Z0011162）