长期仍有上行空间lg...

11月以来，A股市场整体呈现高位震荡走势。从技术面看，当前股指的5日、20日、60日均线渐趋重叠，盘整态势已持续近一个月，正在积蓄突破力量，但市场成交额和波动率仍在低位徘徊，方向暂不明朗。我国经济复苏仍将以科技振兴、现代化产业升级、内需扩大等为主要抓手，政策工具储备充足并且政策立场坚定，有力夯实了市场的交易信心。

10月底到11月初，中美贸易谈判达成关键共识。不过，虽然短期两国贸易摩擦再度缓和，但由于在科技和资源上的竞争，协商及博弈关系可能长期存在。要实现“十五五”规划建议中2035年人均GDP达到中等发达国家水平的总量目标，笔者简单推算，未来十年的年均名义GDP增速需达到4.7%，“十五五”时期仍有必要维持5%左右的增长目标。

拆解来看，经济增长的结构动能正处于关键转型期，拉动经济增长的“三驾马车”中，消费和投资主要与国内需求相关，出口则看外需。近五年消费和投资对GDP同比的拉动率逐渐抬升，这也是在国际形势复杂多变背景下，我国注重经济独立自主的内在要求。无论是提振投资、消费，还是保持我国的出口优势，“保持制造业合理比重”都是重要抓手——高端科技制造能提升出口商品的附加值、传统制造产业的升级优化可弥补投资增长缺口，且与“反内卷”政策结合能稳住工业品价格。

从A股的基本面看，纵向对比，近三年三季度大部分行业业绩已触底回升，尤其是上游的农林牧渔、有色金属，中游的电子、电力设备、计算机、非银金融等行业。且从总量来看，全A营收及归母净利润也出现向上的拐点。横向对比，四大指数中，平均市值最小的中证1000指数三季度同样实现了营收和净利润同比转正。因此，笔者判断，本轮A股的上行驱动，有望从预期推动的估值修复，转向由净资产收益率带动的价值回归。

?从各板块的利润率分析，笔者认为，当前最为受益且较明确将步入库存上行周期的，是制造业集中的中游板块，主要原因一是高端制造业的扩张，二是海外需求旺盛、出口利润率高。与中报相比，三季报毛利率有所抬升的有建筑、机械设备、钢铁、建材、基础化工等与中间产品加工相关的板块，而下游的可选、必选消费利润率没有明显企稳迹象。因此，结合宏观形势分析，预计2026年中游制造板块景气水平较高，具有较高的配置价值。

?四季度，投资者可关注中共中央经济工作会议对2026年经济发展方向的细化指引，同时跟踪外需及人民币汇率变化。

整体看，国内依然保持低利率、高流动性、支持性政策托底的积极环境，A股核心资产财报业绩也出现改善信号，上行空间仍值得期待。从结构上看，当前科技成长板块估值相对较高，对强预期的定价较为充分，顺周期、消费板块有望成为下一轮交易主线。笔者认为，IF、IC代表的大、中盘指数有望引领下一轮上涨，A股跨年行情可期。（作者单位：广发期货）