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铝产业链期货报告
——国内经济回暖利好铝产业链
国外经济方面，美国政府关门导致关键通胀数据缺失，尤其是通胀数据严重依赖政府报告，导致美联储政策不确定性增加。不过，近期私营部门公布的劳动力数据显示，美国劳动力市场表现差强人意，有助于稳定美联储降息预期。
国内经济方面，国家统计局公布数据显示，10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。此外，受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。整体上，国内经济表现有所好转。
图一. 中国CPI和PPI
数据来源：iFind，中衍期货
铝土矿方面，山西、河南两地因环保督查及前期雨季的持续影响，开工恢复进程尚未完全到位，产量仍处于较低水平，使得国产铝土矿市场整体供应呈现偏紧态势；而进口铝土矿供应端虽在几内亚雨季结束后逐步恢复，但几内亚矿源方面，大型矿企产能已被长单锁定，部分矿企受矿权争议困扰，小型矿企则因运输道路损毁问题，导致现货供应持续紧张。
图二. 铝土矿发运量和港口库存
数据来源：钢联，中衍期货
氧化铝方面，尽管工厂利润有所缩减，但大型企业凭借规模优势仍保持盈利状态，而中小型工厂因长期订单的支撑，减产幅度相对有限，这使得氧化铝产量持续维持在高位水平。与此同时，下游市场需求保持稳定，但氧化铝库存却持续攀升，库存压力不断累积，导致氧化铝价格面临的下行压力依然存在。后续需密切关注氧化铝产量的变化情况，尤其是减产可能带来的市场影响。
图三. 氧化铝产量和库存
数据来源：钢联，中衍期货
电解铝方面，当前国内铝市场供应保持稳定态势，然而需求端正经历从旺季向淡季的过渡，加之铝价冲高进一步强化了下游的观望情绪，导致下游开工率持续下滑，铝锭社会库存出现小幅增长。与此同时，国外LME电解铝库存也重新开始累积，反映出海外市场供需偏弱的情况。整体来看，产业层面支撑铝价上涨的动力正在逐步减弱。
图四.电解铝内外库存
数据来源：钢联，中衍期货
废铝方面，当前全球废铝供应呈现偏紧态势，各国纷纷对废铝进出口实施限制政策：美国对铝加征关税却对废铝豁免，泰国暂停向回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以遏制废铝大量流出欧盟。受此多重因素影响，近期废铝净进口量逐步减少，库存水平持续下降。
图五. 废铝净进口和社会库存
数据来源：钢联，中衍期货
铝合金方面，再生铝合金生产利润回升推动产量增加，与此同时，需求端呈现稳中向好态势，订单温和增长，促使铝合金社会库存开始去化。此外，税反政策取消逐步落地，叠加废铝供应持续偏紧，成本端抬升逻辑将对价格形成较强支撑。
图六. 铝合金库存和产量
数据来源：钢联，中衍期货
综合来看，美联储降息不确定性增加，影响力暂时减弱；国内经济有所好转，利好整个工业金属板块。产业层面，氧化铝供给过剩，库存上升，短期仍面临压力，关注后期减产情况；电解铝产业层面上涨动力减弱，宏观经济提供支撑；铝合金成本坚挺叠加需求好转预期，短期获得支撑。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）
审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）
报告制作日期：2025-11-10
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