债市 短线窄幅波动lg...

近期，期债震荡运行，整体波动相对有限。截至2月3日收盘，TL主力合约周内跌0.09%，T主力合约周内跌0.02%，TF主力合约周内涨0.02%，TS主力合约周内涨0.03%。

PMI表现不及预期

上周末公布的1月官方制造业PMI录得49.3%，较上月回落0.8个百分点，重回荣枯线下方。

从分项来看，制造业生产指数录得50.6%，虽较上月回落1.1个百分点，但仍处于扩张区间，而新订单指数回落1.6个百分点，至49.2%，显示制造业需求景气度有所收缩。价格方面，原材料涨价范围继续扩大，主要原材料购进价格指数录得56.1%，较上月提升3.0个百分点，而出厂价格指数回升1.7个百分点，至50.6%，指向价格“自上而下”传导迹象进一步显现，但成品端涨价范围小于原材料端。库存方面，原材料库存指数录得47.4%，回落0.4个百分点，同时产成品库存指数录得48.6%，回升0.4个百分点，呈现原材料端主动去库、成品端被动累库的特征，显示出在价格扩张进度加快但需求偏弱的情况下，国内制造业企业库存管理态度偏谨慎。

1月官方制造业PMI不及预期，价格指标虽继续修复，但“产强需弱”格局改善力度有限，企业库存管理偏谨慎，并可能继续制约价格“自上而下”的传导效率。此外，1月非制造业景气度同样有所回落，非制造业PMI录得49.4%，创下2022年12月以来的新低。从这个角度考虑，基本面现状对债市的影响难言利空。

资金面延续宽松态势

近期市场资金面延续均衡偏松态势。央行呵护流动性态度不变的情况下，月末季节性因素与政府债券供给放量带来的实际影响可控。截至2月2日收盘，DR001、DR007分别为1.3642%，1.4906%。跨月后，隔夜、7天期非银资金利差分别回落至6.99、5.21个基点。长期资金方面，股份制银行1年期同业存单发行利率在1.6%一线窄幅波动。

进入2月，债券供给规模仍然不小，已公布的信息显示，2月首周政府债券净融资规模已逾4600亿元。而随着春节的临近，市场资金面将季节性收敛。当然，在货币政策支持性立场不变且央行明确年内降息降准仍有空间的情况下，拉长时间轴来看，市场对流动性的预期依旧偏暖，资金面即便出现阶段性收敛，其对债市的影响也是相对有限的。

综合来看，1月官方PMI数据不及预期，银行间市场资金面延续偏松态势以及近期部分风险资产价格波动加大，均对债市较为友好。不过，市场偏乐观的宏观叙事尚未发生显著变化，风险资产快速去杠杆也不意味着其走势反转；2 月资金面潜在的季节性波动叠加春节后重要会议的临近，债市情绪将再度谨慎。

考虑到基本面现状与央行对流动性的呵护态度，债市中短端大幅下行的可能性较小，且在政策利率调降预期显著升温前，上行幅度也受限。此外，国内物价水平改善以及政府债券供给规模庞大，债市超长端收益率下行最为顺畅的阶段已经过去。短期内，单边观望为主，若后续债市因资金面阶段性收敛而出现明显调整，则逢低试多TF和T合约。（作者单位：银河期货）