把握超长端债市的补涨机会lg...

春节前机构配置需求及“持券过节”意愿升温，叠加央行呵护资金面态度明显，支撑债市平稳偏强运行，10年期国债收益率突破1.8%关口并一度向1.77%靠拢。一方面，从节日效应看，春节前债市上涨概率偏高且波动率较低，且今年节前风险资产波动剧烈一定程度上影响了交易者“持股过节”的信心，机构“持券过节”意愿较强，有利于本轮债市修复行情的延续。另一方面，节前央行通过买断式逆回购保障春节期间资金面平稳。央行2025年四季度货币政策执行报告强调“完善国债买卖常态化操作机制”，也意味着当前长端利率处于监管合意水平。后续债市运行方向仍取决于经济基本面修复节奏及央行的态度。

从春节消费表现看，假期出行热度较高，跨区域人员流动量增长。今年春节假期较长催生旅游热，传统景点、特色旅游均表现较好，酒店、机票价格有所上行。餐饮零售增速也高于往年同期，居民消费需求相对旺盛。节前市场对春节消费“开门红”有一定预期，后续待经济数据验证。

海外方面，市场聚焦美伊事态发展及美国关税政策。一方面，伊朗紧张局势有所升级，美伊第二轮谈判虽然就“一些总体问题达成一致”，但在关键议题上陷入僵局。特朗普正权衡实施初步有限打击，以迫使伊朗达成核协议，中东地缘风险仍有上升可能。另一方面，美国最高法院裁定特朗普政府实施的大规模关税政策违法，综合税率下降提振市场风险偏好。不过随后特朗普表示使用“122条款”，在常规关税基础上对全球商品加征10%关税，为期150天，之后再度将此税率提高至15%，增加了关税政策的不确定性。预计在美国中期选举背景下，短期关税博弈将趋于平稳，但中期不确定性仍较高。

后续市场关注点在于国内经济数据及政策预期。从之前地方两会召开的情况看，多数地方把经济增速目标下调或转为弹性区间，预计2026年我国经济增速目标将有所下调，这意味着增量政策超预期的概率不大，政府债供给担忧有望趋弱，债市的平稳格局或得以延续。后续公布的经济数据将决定国内经济“开门红”的成色，不过年初公布的信贷数据显示融资需求不强，微观主体修复仍需要时间。通胀回升的驱动仍集中在供给端而非需求端，交易者需警惕上游工业品价格回升对中下游产业利润的影响。同时，股市“慢牛”格局或弱化股债“跷跷板”效应给债市带来的压力。

从交易结构看，节前10年期债市的表现明显强于30年期债市，说明债市走势偏强更多受配置力量驱动，交易型机构维持偏低仓位，这有利于市场走势的稳定。30年期和10年期国债利差偏高或带来利差压缩行情，交易者可关注超长端债市补涨的交易机会。

不过需要注意的是，随着10年期国债收益率下破1.8%，国内经济尤其是名义增速缓慢修复意味着利率进一步下行的空间受限，后续交易者需警惕假期消费数据超预期、节后政策变化等，债市行情的分化和波动或加剧。考虑到目前政策的结构性特征仍较为明显，短期全面降息或难以落地，交易者需警惕降息预期落空的风险。（作者单位：新湖期货）