科技题材短期整体面临分化lg...

春节后的两个交易日，A股走出普涨行情，波动相对温和，Wind全A涨幅为2.12%，再次接近1月下旬的高位。春节假期期间海外市场波动同样不大。全球股票市场小幅上涨，非美市场涨幅略高于美国市场，科技题材则出现分化，硬件板块继续冲高，而软件题材小幅回落。

春节假期后，A股交易存在两条主线，一是科技题材继续催化，二是通胀数据回升带动周期题材上涨。笔者认为，科技题材估值偏高，短期内可能走出内部分化行情，而周期题材的系统性上涨可能发生在下半年。历史上，春节前后股市风格变化的概率偏高。2026年1月，科技题材和有色金属领涨，交易拥挤度较高，在政策提示交易风险后，市场情绪逐渐降温，风格转为大盘价值，银行、地产、消费等板块在节前均有表现机会。节后，多板块轮动的趋势有望延续。

A股科技题材在过去两年存在以美股为锚的迹象，即中国企业估值以美股科技巨头作为参照。因此，A股科技题材的风险并不来自内部资金的情绪分化，而来自美股AI叙事的破裂。AI叙事在2026年进入关键验证期，其波动可能加大。市场担忧主要来自两个方面。第一，巨头企业资本开支较高，盈利增长水平无法覆盖资本开支。Amazon、Google、Microsoft和Meta这4家公司在2026财年的资本支出总额为6600亿美元，较2025年增长60%，但企业收入仅增加18%。市场已经开始降低高资本开支企业的估值水平。第二，AI成果在消耗大量现金流的同时，还挤占了科技巨头主营业务收入。Google的搜索推荐业务、Meta的广告业务均受到AI应用的挤出效应。从中美科技股的比价来看，美国科技七巨头指数2025年10月底至2026年1月底的回调幅度约为7.5%，同期科创50指数则上涨4%以上。

政策预期同样是近期市场关注的重点。从即将召开的重要会议来看，政策基调预计依然以稳为主，同时更加注重“质”的提升，而非单纯强调“量”的增长。GDP增长方面，预计维持4.5%至5%的增长目标；消费端，财政补贴力度预计退坡，且补贴对象由企业端向居民端转移；投资端，“两重”“两新”预计仍是投资热点，新基建主要投向算力、通信、民生类基础设施建设；出口端，机器人产业链“出海”被给予厚望，全球科技产业链整合势必进一步加深。CPI和PPI连续数月企稳回升，市场普遍预计今年下半年PPI转正，通胀环境的改善有利于大盘价值板块的估值回升。

但是，也要注意通胀回升的强度，PPI如能转正，将为市场打一剂“强心针”，但资产价格的大幅上涨并非普遍预期。影响通胀强度的逻辑众多：其一，大宗商品价格持续上涨可能引发输入型通胀，大宗商品的全球储备需求增加，流通中商品减少，价格上升，且供给弹性越小的品种价格上升幅度越大；其二，新基建投资带来“货币乘数效应”，对冲传统行业融资需求不畅的影响，例如，据市场测算，新基建对1月PPI的拉动效果在0.9%；其三，传统行业政策催化可能逐步加码，如2月25日上海发布楼市优化政策，其中公积金贷款规模大幅上调，首套最高额度从160万元提高到240万元，与其他条件叠加最多可达324万元。（作者单位：光大期货）