白糖 估值有望修复lg...

春节假期后，国内白糖市场呈震荡反弹走势。值得注意的是，截至2月26日收盘，郑糖主力合约较节前上涨40元/吨，持仓量较节前增加2.6万手，至44.6万手，显示出市场在5200~5300元/吨区间出现明显分歧。同时，前二十席位净空头寸大幅增加，表明糖市仍面临偏空压力。尽管如此，国际糖市压力正逐步释放，潜在利多因素正在酝酿。国内方面，节前白糖现货市场交投旺季特征不明显，节后补库刚需值得关注。

全球供应过剩预期下调

2025/2026年度全球食糖供应过剩预期早已成为共识，市场甚至对2026/2027榨季全球食糖供给过剩仍存预期。近期，部分机构开始下调本年度全球食糖过剩量，并预计下一年度全球食糖过剩量将较本年度大幅收缩。其中，全球金融服务公司StoneX预计2025/2026榨季全球食糖市场过剩量为290万吨，较此前下调80万吨。澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool则预计，2026/2027榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，但过剩量将降至15.6万吨，远低于2025/2026榨季的274万吨。

全球食糖供应过剩预期下调的主要原因在于印度白糖产量不及预期，同时，2026/2027榨季巴西食糖产量或因甘蔗制糖比下调而面临减少的可能。目前，印度和泰国2025/2026榨季的生产正在进行。受单产及开花影响，印度糖产量或低于此前预期，印度糖厂协会（ISMA）已将2025/2026榨季净糖产量预测从3095万吨下调至2930万吨。由此，印度食糖出口或因供给不足而难以完成政府发放的200万吨食糖出口配额。巴西方面，国际原糖价格跌破15美分/磅后，甘蔗制糖收益已不及乙醇，导致甘蔗制糖比大幅下降。同时，市场预计2026/2027榨季甘蔗制糖比将进一步下调，从而制约巴西食糖产量增长。

节后补库需求增加

今年春节前，国内食糖销售并未出现火爆的旺季特征。广西糖协公布的数据显示，1月广西单月销糖66.58万吨，同比减少8.29万吨；而云南1月单月销糖25.06万吨，同比增加6.55万吨，主要因云南糖价相对较低，目前昆明糖价仅5160元/吨，广西南宁糖价则为5290元/吨。

通常春节是国内食糖消费最旺的季节，节后虽进入淡季，但仍存在一定的补库刚需。从近7年国产食糖月度销量和价格数据来看，3月国产食糖销量仍偏大，糖价在春节后往往呈震荡反弹走势，并可能持续至5月。从估值角度看，目前国产糖现货价已跌破成本线，郑糖价格则较现货价存在低估，与广西糖的基差仍为正值。因此，预计糖价存在回归成本和修复基差的动力。

我国配额外食糖进口通常在5月以后才会放量，这主要是为了给国产糖腾出市场空间，以消化国产糖库存。相关部门在发放配额外进口许可证时，会综合考虑国产糖的压力，调整发放节奏。从海关总署公布的月度食糖进口数据来看，每年2—5月国内食糖进口量均处于年内偏低水平，远低于6月以后的各月水平。

估值方面，配额外进口糖盘面动态利润约为300元/吨，给国内市场带来一定压力，但在进口糖尚未放量前，其影响相对有限。

综合来看，尽管国际糖市供给过剩压力依然存在，但潜在利多因素正在积聚，这将限制糖价的下跌空间。与此同时，国内节后补库需求增加，为糖价提供了回归成本和修复基差的动力，有望推动其出现修复性反弹。不过，受制于全球供应过剩的大背景，糖价反弹高度将受限。