直播【能化早评】柴油问题缓解，原油延续弱势
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能化早评 | 2025年7月23日
品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链
原油
供应端：特朗普威胁50天内不停火就会对俄罗斯进行二级关税制裁，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。伊拉克油田被袭击或影响15万桶/日产能。
需求：美国零售数据好于预期，柴油表需好于去年，汽油表需弱于去年。美日贸易协议达成，接下来或轮到欧盟，不确定性逐步解除。
库存：截至7月18日，API原油库存下降58万桶/日，汽油库存下降123万桶/日，馏分油库存上升348万桶/日，柴油库存紧张局面进一步缓解。
观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题，随着后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。
PTA/MEG
PX-PTA：
供应端:截止7.21日，PX开工小降至77.74%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升至80.5%，且PTA近期有新装置投产预期，检修计划看暂少于PX。
需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。
观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA进入累库，加工费压缩，但定价核心看仍看PX；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油。化工老旧装置淘汰，PTA占比小、PX占比5%，预计影响不大。
MEG：
供应端：卓创数据，截止7.21日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳。美国乙烷许可已放开。
需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。
库存端：截至7月14日，隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨，库存偏低水平。
观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入供增需弱累库期，在累库兑现前仍维持震荡格局。化工老旧装置对乙二醇暂影响不大。
纯碱玻璃
1、市场情况
玻璃：今日浮法玻璃现货价格1194元/吨，环比上一交易日+3元/吨。市场情绪影响下，沙河期现商、经销商采购积极性仍较好，价格普遍上调或抬价幅度走高，下游多维持刚需采购。华东市场平稳操作，企业多稳价出货为主，受周边市场价格走高影响下，个别企业超期品出货尚可，多数中、下游拿货积极性一般，操作刚需。华中市场今日价格暂稳，原片企业整体出货情况尚可。华南市场价格暂时稳定，局部区域仍受台风影响出货不佳，多数企业出货一般，下游维持刚需。东北市场价格稳定，个别企业价格提涨，下游刚需采购为主。今日西南区域浮法玻璃市场气氛较为平淡，目前下游暂处于原片库存消化阶段，市场整体价格比较稳定，目前四川本地浮法玻璃商谈1140-1200元/吨，部分略低10-20元/吨；贵州区域56-59元/重箱价格均有。今日西北区域部分浮法玻璃品牌报价继续上移，区域之间价格较为灵活，本地货源发西安集中在54-56元/重箱，发兰州55元/重箱集中。
纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，个别企业价格上调。中源化学三期检修，产量窄幅下降，近期有企业出产品，预计供应后续呈现增加。下游需求一般，按需为主，低价补库，期货价格带动，情绪提振，但下游拿货积极性波动小，根据自身库存适量补充。
2、市场日评
玻璃：
中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。
当前矛盾：7月中隆众统计的玻璃下游加工厂订单天数继续季节性走弱，玻璃日熔量也处于低位震荡，供需双弱，库存变动范围较小，整体供需弱平衡。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，玻璃建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。
观点：偏多。
纯碱：
中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。
当前矛盾：本周碱厂检修，产量在71万吨左右，供需过剩，煤价持续反弹，纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修，后市检修季待检修量不多，短期内供需过剩较难改善，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，基本面偏弱。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，纯碱建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。
观点：偏多。
甲醇
甲醇：
供给：国内高利润高供应，7月检修略超预期。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年，涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。
需求：下游开工趋于下降，本周持稳同期高位。烯烃开工小升。传统需求开工小降但仍超同期，利润差，预计淡季持续至8月底。
库存：总体中位水平；港口本周大幅上升，工厂库存微降，待发订单转升。至9月整体累库格局不变，目前看7月进口可能超预期，不过需求也还有韧劲。
结论：甲醇面临供需双弱格局。进口来看7月累库可能会超预期，整体库存水平不高情况下，驱动不强。基本面看当前低驱动中估值中库存。化工反内卷超20年装置产能约600万吨（5%占比），旺季如冬季会加大缺口，目前淡季影响评估中性，但煤炭、化工品等上涨氛围强仍会支撑甲醇。震荡区间上移至2400-2500。
硅 链
工业硅日评：
反内卷范围扩大，煤炭行业明确出台产能控制政策。
主要逻辑：
1、反内卷限价驱动。反内卷对硅料有限产、限价预期，但对其上下游预计主要在限价+行业自律。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值到完全成本，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。
2、供需短期去库，供应弹性未兑现。合盛6.26日停炉本周传重启延迟，云南开工也尚不及预期，供应弹性虽巨大（20%-30%），但仍未兑现。
3、仓单、库存、成本。总库存仍高，仓单刚开始拐头上升。西南四川今日公布成本指导价9200-9600元/吨，预计新疆大概率在8500-9000元/吨。
结论：反内卷背景下，过剩行业重回完全成本以上是当前主要逻辑，同上一轮供给侧周期类比，当前处于政策预期尾部，为波动最大时期。等政策落地后，才会进入政策落地真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单如何。工业硅等供应回归后才考虑见顶，隔夜焦煤再次涨停，对工业硅成本支撑仍较强。
多晶硅日评
1、反内卷主逻辑，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-行业盈利，是当前市场的主要关注点。昨日有传多晶硅具体产能收储方案。关注政治局会议是否有更明确的政策推进。
2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头格局改善。
3、弱需求仍是现实问题，7月硅料产量上调至11万吨（+1），硅片排产降10%，光伏废弃项目增多。下游价格传导已开启，但实际成交负反馈压力大，硅料、硅片现货均先涨再跌。
4、头部企业完全成本在4-4.5万元/吨。如果现货压力大，抛仓单是未来必然选择。
结论：反内卷背景下，过剩行业重回完全成本以上是当前主要逻辑，同上一轮供给侧周期类比，当前处于政策预期尾部，为波动最大时期。等政策落地后，才会进入政策落地真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单如何。目前测试多晶硅极限压力区间在5.5-6万元。
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第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
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