直播【有色早评】枧下窝复产会议召开，碳酸锂弱势下行
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有色早评 | 2025年9月10日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
伴随此前宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，介于外部宏观定价仍不明确，铜价突破上行仍不具备条件，整体仍高位震荡。
宏观环境上，美国非农数据爆冷，市场有定价“衰退”或“滞涨”的迹象，商品上行驱动未形成，整体而言，海外风险性较大，方向仍不明确，即便降息预期升温也未改实际需求预期；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月ratingdog（标普）PMI强于近一年均值。需求方面，新订单扩张为3月来最快，7月末中美关税延期，对于出口抑制影响减弱，抚平了市场恐慌情绪。生产方面，8月生产端读数显著改善，主要原因在于新业务增加，而主要拉动项为消费品和投资品行业，这也驱动铜价震荡偏强。
供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。
需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月4日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，库存仍有抬升的迹象。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价触及震荡上沿后寻找驱动突破，但上周美国非农数据的爆冷暂缓突破条件，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，短期仍不具备突破条件；长期而言，供需矛盾仍是主线，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。
铝
铝 2025.9.10
一、市场观点
国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息，关注本周CPI数据。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。地缘风险有升级的风险，短期宏观难言明朗。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。
需求端，周度表需环比+1.5至89.4万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.4至77万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。
原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行。海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，如临时性打开进口窗口，会潜在增加进口供应，基本面仍偏空。
整体来看，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价偏强震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，基本面仍偏空，考虑到现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高，建议给出空间再进场做空。
二、消息面
1.【EGA上半年营收150.8亿迪拉姆】阿联酋环球铝业（EGA）公布2025年上半年营收150.8亿迪拉姆，基础息税折旧摊销前利润（EBITDA）为38.2亿迪拉姆，基础净利润16.3亿迪拉姆。公司原铝产量134万吨，铸造金属产量141万吨，对全球50多个国家超过400家客户销售137万吨铸造金属，同比增加6万吨。低碳铝品牌CelestiAL销量达5.2万吨，其中含再生铝的CelestiAL-R达1.9万吨；再生铝品牌RevivAL销量则大幅增长至4.1万吨。EGA与现代摩比斯签订协议，至2026年每年供应最多1.5万吨CelestiAL。（商务部）
2.【美国年度非农岗位下修近百万】美国劳工统计局在最新的报告中大幅下调了非农就业岗位的增幅，且调整幅度超出市场平均预期，这表明在特朗普关税实施前，就业增长就已经出现停滞迹象。美国劳工统计局的初步调整数据显示，在截至今年3月底的12个月里，美国经济实际新增的非农就业岗位较之前公布的数字少了91.1万个，平均每个月减少近7.6万个。在数据公布前，经济学家们预计，下调幅度位于40万个至100万个之间。纵向对比来看，91.1万至少是最近10年最大的降幅，其占比达0.6%——过去十年的调整比例约为0.2%。这一数据是劳工统计局对月度非农就业数据进行年度“基准”修订的初步结果。（财联社）
锌
锌 2025.9.10
一、市场观点
国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息，关注本周CPI数据。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。地缘风险有升级的风险，短期宏观难言明朗。
供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。
需求端，国内库存环比+0.1至14万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。
总体来说，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价震荡运行。
二、消息面
1.【CZSPT发布四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间】9月9日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）最新一期季度会议在广西崇左召开，小组成员企业出席会议。安泰科获悉，小组对国内外锌精矿市场走势进行了深入交流和探讨，并商议了下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，CZSPT也发布了2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：120美元（平均值)-140美元（平均值）/干吨。（安泰科）
2.【8月国内锌及锌合金产量为55.5万吨，同比增加27.3%】对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年8月，样本企业锌及锌合金产量为55.5万吨，同比增加27.3%，环比增加1.4万吨，日均产量环比增加2.5%。2025年1-8月样本企业锌及锌合金累计产量为403.7万吨，同比增加6.3%。8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。截止9月初，加工费小幅下调，到厂基准加工费3750-4200元/金属吨，均价3900元/金属吨，环比下跌50元/吨。（安泰科）
3.【英美资源与泰克资源将进行合并】英美资源与泰克资源9月9日宣布达成协议，将通过对等合并组建Anglo Teck group。合并完成后，英美资源和泰克资源的股东将分别持有Anglo Teck group约62.4%和37.6%的股权。英美资源集团还将在此次交易前向其投资者支付45亿美元的特别股息，如果获得监管机构批准，预计并购交易将在12-18个月内完成。两家公司的合并将成为矿业史上规模最大的合并案之一。过去12个月，泰克资源在多伦多交易的股价下跌了约20%，市值约为237亿加元（171亿美元）。同期，英美资源集团在伦敦交易的股价上涨了15%，市值达到269亿英镑（364亿美元）。（界面新闻）
镍
镍 2025.09.10
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价120040元/吨，涨跌幅-0.45%。金川镍升贴水+50至2200元/吨，进口镍升贴水-50至300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-3.11至-188.47美元/吨。
宏观方面，昨夜美国大幅下修去年3月至今年3月共计12个月的非农就业数据后，市场对降息力度超预期和衰退风险的交易反复。基本金属先降后升，整体震荡运行。
需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。
整体来看，在印尼供应潜在风险解除后，由于镍自身供需矛盾有限，整体过剩格局未改，随着美联储9月议息会议逐渐临近，近期宏观数据的变化或主导市场方向。在美国大幅下修历史就业数据后，观察市场对降息预期与衰退风险担忧的情绪变化。中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。
二、消息与数据
1、【年度工作计划与预算即将生效 印尼矿业公司须于2025年10月重新提交】印尼能源与矿产资源部（ESDM）证实，原本有效期为三年的工作计划与预算（RKAB）规定，如今将改为一年。这项新规定将于2025年10月生效，因此所有矿业公司都必须提交2026年的工作计划与预算，即便此前已获得三年期的批准。能源与矿产资源部矿物与煤炭总司长特里·维纳诺周一表示，明年的工作计划与预算提交通道尚未开启，因为新的电子工作计划与预算系统要到10月才会启用。能源与矿产资源部副部长表示：“预计可能在9月的第一周，该法规就能发布。这样到9月底，从业者就能提交2026年的新工作计划与预算了。”（要钢网）
不锈钢
不锈钢 2025.09.10
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12920元/吨，涨跌幅-0.08%。无锡现货基差升水+40至555元/吨；主力合约换月后持仓123179手；仓单-422至98534吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+5至954元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。
供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。
需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，但不锈钢传统需求中的地产基建方面有所下滑。
综合来看，宏观方面，美国大幅下修历史非农数据后，衰退风险与降息预期共同回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，后续有部分减产传闻，但暂未证实。需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计短期不锈钢价格下方空间有限。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。
碳酸锂
碳酸锂 2025.09.10
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价72900元/吨，涨跌幅-2.62%。主力合约持仓-12197至351340手，仓单+650至38101吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-500至73500元/吨，工业级碳酸锂报价维持71850元/吨。锂精矿均价维持850美元/吨。
供应端，昨晚传出宜春时代召开枧下窝复产复产工作会议的消息，采矿许可证审批与复产进度或超市场预期。若内容属实，则近期供应扰动驱动消失。
需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升，但8月国内新能源乘用车销量仅110万辆，同比增速仅7%。观察后续锂电需求结构变化后对碳酸锂需求总量的影响。
库存端，国内显性总库存维持14万吨以上。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。
整体来看，若枧下窝复产进度超预期，则宜春当地8座锂矿长期停产的可能性大大降低，供应端风险解除，需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，但8月新能源乘用车销量增速显著放缓暴露需求端隐患。库存持续降低，幅度相对有限，仓单持续回升。主要关注枧下窝复产进度落地情况，若复产进度远超预期，则碳酸锂或重回过剩格局，若消息被证伪，则短期需求端强劲表现对锂价仍有支撑。后续关注供应端扰动落地情况以及需求持续性。
二、消息与数据
1、【宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，预计很快复产】金十数据9月9日讯，今天上午9时20分，宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司召开“枧下窝锂矿复产工作会议”，专题推进枧下窝锂矿复产工作。据知情人士透露，宁德时代枧下窝锂矿采矿权证及采矿许可证审批进展顺利，预计很快将复工复产，“比市场上最快的预期还要快。”(界面)
2、【Codelco与SQM即将达成联合锂矿开采的最终协议】外电9月8日消息，智利国有铜矿商Codelco和全球第二大锂生产商SQM即将敲定一项具有里程碑意义的合作伙伴关系，共同从阿塔卡马（Atacama）盐田开采锂。该协议最初于2023年12月签署，源于总统Gabriel Boric的国家锂战略，该战略将Codelco置于战略盐田的所有业务的掌舵人。根据协议，SQM将把其阿塔卡马业务的多数股权移交给Codelco，以换取将其生产权延长至2060年。 该协议预计将在几周内达成，但仍需获得反垄断批准，包括中国监管机构的批准，SQM预计将在本月晚些时候或10月获得中国方面的批准。（上海金属网）
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第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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