直播【有色早评】特朗普表态缓和，铜价暴力修复
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有色早评 | 2025年10月14日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。上周五随着宏观信号的短线波动出现了明显回调，但本周在海外流动性和风险未进一步抬升的情况下暴力回补此前的跌幅。
宏观环境上，上周五受到中美贸易政策和美股回调的影响，整体市场预期出现回落从而短线抑制铜价出现了显著回调；而周末风险尚未发酵，周一美股走势相对平稳，Taco交易短暂结束带动情绪回归，铜价也伴随显著回升。国内宏观情绪有所缓和，但不存在过度乐观情绪。
供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。
需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，而此轮Taco交易结束再次将市场回归预期向上的趋势。长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后波动率上升，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。
铝
铝 2025.10.14
一、市场观点
特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，基本金属开始走情绪修复。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。海外韦丹塔铝业旗下Balco公司最大525KA铝电解槽投运，新投产能56.5万吨，占全球总供给0.8%。
需求端，铝锭+铝棒库存环比+2.1至80.9万吨，国内库存节后持续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。
原料端，据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力在加大，基本面仍偏空。
整体来看，中美脱钩风险随着特朗普的松口开始走下杀后的情绪修复，同时美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，短期铝价偏强震荡。周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，氧化铝偏弱运行。
二、消息面
1.【伦敦金属交易所将推出可持续金属溢价定价机制】外电10月13日消息，伦敦金属交易所(LME)宣布，计划推出新机制以确定客户愿意为低碳生产且符合其他可持续性标准的金属支付多少溢价。根据这项计划于明年第一季度启动的新举措，LME将扩大与数字平台Metalshub的现有合作关系——该平台目前已开展低碳镍交易。只要符合一系列可持续标准，LME品牌的铜、铝、镍和锌产品均可在Metalshub的可持续板块进行交易。LME表示，这些标准包括基于国际公认的碳足迹上限和第三方可持续性标准。该交易所的母公司香港交易所已在迪拜成立新公司，负责独立制定溢价价格。（上海金属网编译）
2.【韦丹塔铝业旗下Balco公司最大525KA铝电解槽投运】外电10月2日消息，近日，印度铝工业迎来里程碑时刻 —— 韦丹塔铝业旗下子公司巴拉特铝业公司（Balco）宣布，其位于恰蒂斯加尔邦科尔巴工厂的525kA铝电解系列成功产出首批金属。这座冶炼厂不仅是印度目前规模最大的铝冶炼设施，更标志着印度铝制造产能实现跨越式提升。此次投产是Balco年产能100万吨扩建项目的关键一步。随着新投产的43.5万吨/年电解槽系列正式启用，Balco的铝总产能已达到100万吨 / 年，成功跻身全球精英铝生产商行列。（上海金属网编译）
3.【9月中国出口未锻轧铝及铝材52.1万吨】海关总署最新数据显示，2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口量为52.1万吨；1-9月累计出口量为451.6万吨，同比下降8.1%。（海关总署）
锌
锌 2025.10.14
一、市场观点
特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，基本金属开始走情绪修复。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3600元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。
需求端，国内库存环比+1.7至15.4万吨，节后运输恢复社库继续累库，出口窗口接近打开。LME库存持续低位，挤仓风险仍存。
总体来说，中美脱钩风险随着特朗普的松口开始走下杀后的情绪修复，同时美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍在加大，出口窗口接近打开。海外lme库存持续低位，供应仍偏紧，挤仓风险仍存。锌全球供需矛盾并不突出，过剩主要集中在国内，在出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局，如出口窗口打开，关注内外比价修复的套利机会。
二、消息面
1.【国际铅锌研究小组：预计2026年全球精炼锌过剩规模将扩大3倍】国际铅锌研究小组：预计2025年全球精炼锌需求将增长1.1%，达到1371万吨；2026年则将进一步增长1%，达到1386万吨。预计2025年全球精炼锌产量将增长2.7%，达到1380万吨。预计2026年全球锌产量将进一步增长2.4%，达到1413万吨。预计2025年全球精炼锌供应过剩达8.5万吨。预计2026年过剩规模扩大至27.1万吨。(金十数据)
2.【秘鲁8月出口铜22.61万吨】秘鲁央行公布的数据显示，秘鲁8月出口铜22.61万吨、锡1,800吨、金59.63万盎司、精炼银40万盎司、铅4.47万吨和锌11.21万吨。（文华财经）
镍
镍 2025.10.14
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价121240元/吨，涨跌幅-0.34%。金川镍升贴水升+100至2400元/吨，进口镍升贴水维持325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-8.82至-202.77美元/吨。
供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。当前全球一二级镍供应压力维持高位。
需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。
库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超24万吨，节后国内显性库存也有累库继续。
整体来看，印尼RKAB政策回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。现阶段虽然宏观方面有色金属整体走强对镍价有所提振，全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。
二、消息与数据
1、【周日印尼镍工业园再起火灾，凸显加工安全隐患与产能集中风险】10月12日，印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）再度发生火灾，造成三名工人受伤。IMIP发言人表示，事故发生在一座正在建设中的租户厂区的洗涤塔，初步调查显示可能因焊接作业火花引发。目前火势已被控制，工业园主体运营未受影响，但事故再度暴露出印尼镍产业链的安全隐患。IMIP是印尼乃至全球最大的镍加工中心，由多家中印尼合资企业运营，产品涵盖镍铁、不锈钢及电池前驱体。近年来，印尼为强化“镍资源本地化加工”政策，大量新项目集中在苏拉威西岛工业区，但高温冶炼、施工密度大及监管不足导致事故频发。（博易大师）
2、【9月中国&印尼镍生铁产量保持稳定】据Mystel调研统计，2025年9月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计17.82万吨，环比增幅0.36%，同比增幅19.73%。中高镍生铁产量17.18万吨，环比增幅0.39%，同比增加20.78%。2025年1-9月中国&印尼镇生铁总金属产量157.48万吨，同比增幅19.63%，其中中高镍生铁镍金属产量151.82万吨，同比增加20.58%。（文华财经）
不锈钢
不锈钢 2025.10.14
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12610元/吨，涨跌幅-0.59%。无锡现货基差升水+85至780元/吨；主力合约持仓176416手；仓单-1088至85166吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2.5至953.5元/镍点，国内镍铁供应有减量，但印尼镍铁供应充足，价格小幅回落。
供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前供应在逐渐回升。
需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢需求或承压。
综合来看，在进口充足的环境下，镍铁价格或逐渐承压回调，不锈钢成本小幅走弱。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期宏观情绪对不锈钢有所提振，但当前供需格局下上方压力较显著。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。
二、消息与数据
1、【福安市：1-9月，预计不锈钢新材料产值1766亿元、增长8.1%】今年1-9月，福安市预计实现地区生产总值648亿元、增长8.3%，预计完成规上工业总产值1985亿元、增长15.9%，其中不锈钢新材料1766亿元、增长8.1%。（闽东日报）
2、【君正船务&武昌造船25900载重吨不锈钢化学品船首制船顺利吉水】10月12日，君正船务与武昌船舶重工集团有限公司合作的25900载重吨不锈钢化学品船首制船在武昌造船顺利吉水。（上海君正物流）
碳酸锂
碳酸锂 2025.10.14
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价72280元/吨，涨跌幅-1.12%。主力合约持仓-14456至207463手，仓单-5951至36718吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-10至817.5美元/吨。
供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。昨日藏格盐湖宣布复产。
需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。
库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.5万吨以下。节后加工厂库存有所累积，下游库存有所去库。由于需求强劲，本周有下游企业大量提仓单的动作。
整体来看，供应端，藏格盐湖获得锂矿采矿许可后已正式复产，国内锂资源供应收缩风险降低。另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂供应扰动影响逐渐减弱，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注供应端产能趋势以及需求端增长持续性。
二、消息与数据
1、【藏格矿业：子公司格尔木藏格锂业有限公司正式复产】藏格矿业公告称，全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于同意恢复锂资源开发利用活动的批复》，同意其恢复锂资源开发利用活动。根据《批复》要求，公司全资子公司格尔木藏格锂业有限公司于2025年10月11日正式复产。本次临时停产累计时长87天，预计对公司2025年度经营业绩影响较小。(藏格矿业)
2、【中国建成世界最大电动汽车充电网络】 全国统一电力市场，是全国统一大市场建设在能源领域的关键落子。“十四五”期间，我国建成了全球最大的电动汽车充电网络，每5辆车就有2个充电桩。据统计，目前全国公共充电站总量达30多万座，较2021年增长303%，远超过加油站的11万座，为跨省长途出行提供了保障。（央视财经）
3、【金圆股份：公司捌千错盐湖提锂项目处于试生产阶段】金圆股份在互动平台表示，公司捌千错盐湖提锂项目处于试生产阶段，阿根廷卡罗项目仍在开展勘探工作。（金圆股份）
4、【国轩高科：在全固态电池技术领域实现关键突破，全固态金石电池目前处于中试量产阶段】国轩高科在投资者互动平台回答称，公司以科技创新为引擎，凭借多年技术沉淀，在全固态电池技术领域实现关键突破，全固态金石电池目前处于中试量产阶段，并已启动2GWh量产线的设计工作，具体进展请参考相关公开信息。(同花顺财经)
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
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中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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