直播【宏观早评】货币和债务等中长期驱动发酵，黄金外盘新高
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宏观&金工早评 | 2025年9月3日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
股指高位回调
A股昨日高位回落，除了上证50其余三大股指均回调，两市成交量2.87万亿。盘面上前期涨幅巨大的TMT和军工板块大幅领跌，银行红利板块上涨护盘。
外围环境上，美联储偏鸽利空美元利好非美市场。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气，阿里巴巴增加资本开支和AI芯片计划进一步加强科技板块主线。但地产和有效需求不足现象仍在，昨日发布的7月工业企业利润仍然偏弱，当前实体和股市存在体感差距。
资金面上，成交量和融资成交活跃，低存款利率下，资金有流入股市倾向，但加速放大的成交量和融资杠杆形成了短期风险。
结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，短期市场在过快上行后，出现了情绪降温和热点板块止盈，股指或需要一段时间震荡，酝酿下一伦上涨
贵金属
贵金属再一次在美盘时间显著上升，主要的原因源于“美联储独立性”和“关税合法性”干扰，同时地缘形势有所复杂化提升一定风险溢价。
美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，近600名经济学家签署公开信支持库克，称罢免美联储理事的门槛很高，民选官员应避免采取侵蚀美联储独立性的言行。从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价。美国8月标普全球制造业PMI终值 53，预期53.3，前值53.3；美国8月ISM制造业PMI 48.7，预期49；数据分歧较大，市场仍押注于美联储的降息预期。
地缘政治角度，印尼和委内瑞拉等国都发生动乱；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。
美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。盘中欧元区超长期国债面临抛售压力，德国30年期国债收益率涨至3.41%的14年最高位；法国30年期国收益率升至逾16年最高水平；英国30年期国债收益率创下1998年以来的新高；西班牙30年期国债收益率一度触及4.297%，为2023年11月以来最高；意大利30年期国债收益率涨至4.661%，为自4月以来最高。全球财政债务的大幅走高，货币信用逻辑加强推动贵金属。
受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，“美联储独立性”和“关税合法性”驱动贵金属走高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高；后续关注的风险仍是流动性和市场的衰退定价。
国 债
A股市场午后大幅跳水，创业板指领跌，而黄金等商品走强，市场避险情绪升温。国债期货在此背景下走出V型行情，早盘承压后跌幅收窄，TL主力合约最终微跌。
早盘股市部分资金提前获利了结，带动国债期货的对冲资金同时离场，导致股债双熊。午后A股市场持续疲软，市场避险情绪升温，吸引以基金为代表的配置资金由卖转买，支撑债市跌幅收窄。3点后现券市场传闻央行定向购买5年期债券，叠加中长债基结束连续8日净赎回转为净申购的积极信号，共同推动5年与10年期国债收益率明显下行。
资金面维持宽松。央行公开市场操作净回笼1501亿元，但月初流动性供给天然充裕，有效对冲了回笼操作的影响。银行间隔夜回购利率DR001加权平均报1.35%，7天回购利率DR007加权平均报1.46%，市场短期利率维持在相对低位。
流动性是短期国债市场的核心驱动。当前资金面持续宽松，为债市提供了基础支撑。短期来看，债市的核心矛盾在于股市的“跷跷板”效应与自身交易逻辑的缺失。一方面，股市大幅回调会触发避险情绪，吸引资金回流债市形成利好；但另一方面，当前债市缺乏独立上涨的驱动力，股市下跌时，部分在股市和债市间进行对冲的资金也可能选择平仓离场，反而对债市造成扰动。因此，市场波动加剧，交易难度增大，短期或延续区间震荡格局。
通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。
基 差
金工日报
资金日报
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