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上周，易盛农期综指先跌后涨，周内小幅收涨0.37%。其中，权重较大的品种白糖、棉花、菜粕价格表现先弱后强，菜油价格震荡运行，花生价格则有所回落。 棉花方面，价格波动加大，重心整体上移。上周前半周，美国再度对华加征关税、纱线展上大厂报价下调、厄尔尼诺情绪降温，郑棉价格回调，而后半周，受洲际交易所（ICE）期棉交易厄尔尼诺现象、美棉产区出现旱情等因素提振，郑棉价格回升。国内市场上，据调研反馈，虽然新疆高温缺水造成局部区域棉花单产下降，但整体降幅相对有限，预计新疆棉花新作产量在710万吨。此外，旺季临近，下游消费季节性回暖，但多数企业认为力度不及“金三银四”。郑棉自身基本面处于验证期，操作上需要谨慎。 白糖方面，价格强势反弹，但基本面尚未反转，现实供给仍然宽松。国外市场上，巴西蔗糖工业协会（UNICA）的数据显示，巴西中南部6月下半月甘蔗制糖比为44.5%，较去年同期下降7.84个百分点。不过，随着原糖价格的上涨，市场预计巴西7—9月压榨高峰期制糖比将回升。近期，印度政府允许免税进口100万吨食糖，但目前进口利润大幅收缩，关注印度进口合同能否落地以及进口价格。泰国新季甘蔗减产预期强烈，继续关

易盛农期综指先跌后涨 续涨空间犹存

8月，中美气象机构同步拉响警报：本轮厄尔尼诺大概率在今冬发展为超强事件。美国国家海洋和大气管理局8月13日确认，2026/2027年度北半球秋冬季出现非常强厄尔尼诺的概率超过90%，其中10—12月厄尔尼诺强度刷新1950年以来纪录的概率为69%。国际糖市应声而动，纽约原糖期货价格持续上涨，8月20日盘中触及18.26美分/磅，创逾1年新高。伦敦白糖对原糖的升水突破100美元/吨。 多项指标指向“史上最强” 据国家气候中心监测，赤道中东太平洋今年5月进入厄尔尼诺状态，此后迅速增强：7月监测区海温指数为2.09℃，较6月上升0.49℃，8月上半月进一步攀升至2.64℃（旬度监测值）。按照国家标准，海温指数3个月滑动平均峰值达到或超过2.5℃即判定为超强厄尔尼诺事件，目前尚未越线，但机构普遍预计峰值大概率突破2.5℃，强度有望超过1982/1983、1997/1998、2015/2016年度。不过，需要注意的是，当前超强事件尚未被正式判定，市场交易的仍是强预期。 传导路径有所分化 厄尔尼诺事件对糖市的影响集中在供给端，但对三大主产国（印度、泰国、巴西）的影响方向并不相同。 印度、泰国位于北

白糖“天气市”能走多远

一种能够探测气味的“人工鼻”正日趋成为现实。这一进展源于一种铂基超分子的开发，该分子能作为探针，检测难以区分的挥发性香料化合物——萜烯。萜烯是植物、树脂或柑橘类水果等气味的来源。许多萜烯以两种镜像形式存在，称为对映异构体。 这种铂基传感器分子具有固定的三维结构，并能与其他相同分子结合，形成微小的堆叠状纳米结构。当与挥发性香料化合物接触时，铂分子的排列方式会发生改变，且这种变化因气味种类的不同而有所差异。传感器分子的变化是可逆的：一旦香料化合物被移除，分子便恢复至初始状态，可再次使用。 瑞士巴塞尔大学(Switzerland’s University of Basel)研究人员的这一突破，为未来具备“嗅觉”的传感器系统奠定了基本功能原理。此类系统可应用于环境分析、质量控制或大气动态监测等领域，且无需复杂的测量设备。 氢气传感器需求 与此同时，瑞典查尔姆斯理工大学(Chalmers University of Technology)的研究人员研发出一种新型氢气传感器，该传感器非常适合在潮湿环境中使用——湿度越高，其性能表现反而越佳。现有氢气传感器在潮湿环境中使用时，性能往往会受到影响，因为

传感器技术创新

易盛农期综指周评 易盛农期综指上周三开盘报1280.74点，盘中见高点1286.01点，上周五盘中见低点1254.42点，最终报1255.53点。 图为易盛农期综指日线 棉花：价格整体震荡运行。美棉主产区得州干旱形势持续，超九成植棉区处于中度及以上干旱状态，市场对新作单产的担忧持续支撑外盘走强。上周，美棉种植进度略快于历年同期，CFTC基金净多头持仓仍处于高位，资金对美棉走势形成较强支撑。国内市场，疆棉春播基本结束，整体出苗情况良好，主产区积温充足，种植面积小幅调减，现货价格坚挺。下游纺织市场步入传统淡季，棉纱订单成交偏弱，终端需求乏力，成为国内棉价上行的主要制约因素。整体来看，上周内外市场驱动逻辑分化，美棉依托干旱题材持续走强，郑棉受下游淡季拖累表现平稳，内外盘价差有所拉大，市场整体维持震荡格局。 白糖：价格偏强修复。国际方面，短期原油价格维持高位，给予糖醇比想象空间，首期UNICA数据阶段性印证中长期利多。此外，厄尔尼诺预期强烈，ICE原糖价格尝试突破压力位。国内方面，高工业库存短期拖累郑糖，盘面呈现高位震荡走势；中长期因政策托底与外盘带动处于偏强状态。 菜粕：价格重心下移。受豆粕

重心有所下移

当前价格在低位徘徊 展望2026年，国内外糖价大概率呈现“前低后高”走势。上半年，在全球增产周期和国内进口压力的共同作用下，市场将持续消化过剩供应，糖价将以震荡寻底为主。进入下半年，随着低价对供需结构的深层调节、主产国政策及天气的明朗，糖价有望逐步企稳并走强，但上行空间和节奏取决于利空因素的缓解程度。 表为我国主产区糖产量（单位：万吨） A国内市场情况 糖料播种面积料扩大 农业农村部2025年11月报告预估，2025/2026年度国内糖料播种面积为143.9万公顷（2158.5万亩），较上年度增加3.2%。 泛糖科技的调研显示，2025/2026年度广西糖料种植面积增幅约5%，在1185万~1190万亩；云南糖料种植面积增长3%~7%，总规模在432万~440万亩。此外，境外甘蔗入境量预计延续恢复态势。 根据沐甜科技的数据，虽然2025/2026年度内蒙古甜菜收购价下调40~80元/吨，但与其他农作物相比仍有竞争力，预计2025/2026年度内蒙古甜菜种植面积同比增长20万亩，至200万亩；2025/2026年度新疆甜菜收购价下调40~50元/吨，但甜菜种植面积同比预计持平，总规模在1

2026年糖市是延续熊市还是迎来新局面？

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90%。 2）国内新闻 国务院总理李强在主持专题学习时指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。要因地制宜实施好新型城镇化规划。科学有序推进农业转移人口市民化。要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。要着力破解城乡二元结构。 3）行业新闻 文化和旅游部、民航局印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，部署提升国内旅游出行通达性、加密入境旅游航线、规范有序发展低空旅游、打造文化和旅游展示消费新场景等15项具体措施。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指震荡回升，机械设备板块领涨，综合板块领跌，市场成交额1.56万亿元。资金方面，12月03日融资余额减少37.13亿元至24651.

铜价强势冲高，集运蠢蠢欲动—2025年12月04日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布下一任美联储主席人选。有“新美联储通讯社”之称的财经记者Nick Timiraos表示，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普已“内定”白宫国家经济委员会主任哈塞特担任这一职位。据知情人士透露，哈塞特已向白宫和其他政府官员表示希望获得这一职位，并认为自己是最佳候选人。 2）国内新闻 福建发布12条惠台政策措施，推进两岸融合发展示范区建设。其中提出，加大台资企业用地用海保障，鼓励闽台（南靖）精密机械产业园台资企业项目建设，支持台胞开设沙县小吃门店。 3）行业新闻 工信部电子信息司组织召开座谈会，就筹备中国人工智能终端行业协会听取意见。与会相关负责人一致认为，需加快推动协会的筹备工作，助力我国人工智能终端产业高质量发展。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指明显回落，交通运输板块领涨，传媒板块领跌，市场成交额1.68万亿元。资金方面，12月02日融资余额增加21.94亿元至24689.03亿元。2025年12月，全球金融市场将迎来两大“政策风向标”：美联储12月议息会议与中国

纸浆续涨，黑色走弱—2025年12月03日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 新版中俄双边投资协定12月1日正式生效实施。协定案文共20个条款，包含投资保护、投资促进、投资便利化及争端解决等方面。 2）国内新闻 公募基金产品审批启动逆周期调节机制，业绩基准“估值高”新产品审批更审慎。11月以来，除了宽基指数基金、全市场选股的主动权益基金之外，获批的行业主题基金主要集中在医疗、食品、消费电子等目前估值相对较低的领域。 3）行业新闻 证监会、沪深交易所等正在抓紧做好商业不动产REITs系列准备工作，预计很快就可以提交申报材料。另外，国家发改委印发基础设施REITs项目行业范围2025版清单，燃煤掺氢/掺氨发电、人工智能基础设施，以及超甲级、甲级商务楼宇等项目纳入其中。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指震荡回落，石油石化板块领涨，传媒板块领跌，市场成交额1.61万亿元。资金方面，12月01日融资余额增加102.08亿元至24667.08亿元。2025年12月，全球金融市场将迎来两大“政策风向标”：美联储12月议息会议与中国中央经济工作会议，其中美联储议息策直接影响全球资本流向与风险偏好，而中央经济工

白银冲高，纸浆底部异动—2025年12月02日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特表示，有迹象显示美国总统特朗普可能在年底前敲定下任美联储主席人选，市场对此反应积极 —— 而这位总统的首席经济顾问被认为有望获得这一职位。 2）国内新闻 国家统计局发布数据显示，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。 3）行业新闻 中国汽车流通协会调查显示，11月，中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。11月车市步入年度冲刺期，整体呈前低后高走势。综合预测，11月乘用车终端销量预计约为215万辆。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指继续反弹，有色金属板块领涨，农林牧渔板块领跌，市场成交额1.89万亿元。资金方面，11月28日融资余额增加14.84亿元至24565.00亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方

股指反弹持续，白银领涨商品—2025年12月01日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

有色早评 | 2025年12月2日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在跟随金银上涨触及前期高点后仍有所顾忌，尚未形成有效突破。主要原因是实际供需仍有抑制，PMI相对放缓形成压力；但美债利率和美元指数相对偏弱提供相对宽松的宏观环境；铜价维持相对强势等待多驱动同步形成突破。 宏观环境上，伴随美联储鸽派言论和美股的止跌反弹，流动性风险暂缓，同时降息预期回升减缓对市场的抑制，但美国11月标普全球制造业PMI终值 52.2；11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间；标普PMI虽强势，但此次增长主要源于生产的上升，而新订单流入增速大幅放缓，导致库存出现急剧上升；ISM PMI数据同步显示关税抬升部分商品价格，抑制了需求，未完成订单持续收缩。国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止到11月27

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