混沌天成期货

2025年10月25日 宏观-贵金属 贵金属回落整理等待驱动 观点概述： 贵金属假期本周行情仍旧呈现了高波动，整体行情出现冲高回落后的回调整理走势。这主要受到前期市场不确定性的因素影响降温的影响：美国财政赤字9月盈余；政府关门本周未出现明显发酵，美国信贷危机担忧解除；日本首相选举落定，最重要的还是中美马来西亚会谈的乐观预期压低市场整体的风险预期，贵金属短线的避险驱动有所减弱从而出现调整。但底部支撑仍来源于后续的不确定性，会谈具体结果仍未明，降息预期无明显变化（美国9月CPI数据缓于市场预期），政府关门仍未解除，美联储10月议息会议对12月的预期影响。 现阶段事件因素成为贵金属的主导，全球经济政治体系的变革是其长期逻辑。①中美关系是其中的重要变量，中美近期的政治动向较密集从而影响市场预期反复波动，中美马来西亚会面因幡关注，在这之前美国贸易代表办公室声称，对中国履行第一阶段协议的情况启动301调查，这被视为是一次施压；②美股的走势是流动性的一大指标，美股代表的AI叙事是美债逻辑发酵的重要驱动，本周美股走势偏强，科技股涨势明显从而减缓市场担忧；③上周的地区银行事件明显缓解尚未引发较大风险。市

【贵金属周报】贵金属回落整理等待驱动

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。 2）国内新闻 二十届四中全会公报发布。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。 3）行业新闻 商务部介绍，截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份。2025年汽车以旧换新中，新能源汽车占比达57.2%，9月新能源乘用车零售市场渗透率达57.8%，实现七连增。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指明显上涨，科创板再度领涨主要指数，通信和电子行业领涨，石油石化和煤炭

股市商品双双走强-2025年10月24日申银万国期货每日收盘评论

农产品早评 | 2025年10月24日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘9132元/吨，下跌92元/吨，跌幅1.00%；基差：天津68（-108），山东8（-108），江苏-82（-108），广东-132（-108）。 供给端：马来西亚棕油协会(MPOA)公布的数据显示，马来西亚10月1-20日毛棕榈油产量较上月同期增加10.77%。其中，马来半岛产量增加4.54%，婆罗洲产量增加20.45%，沙巴产量增加21.99%，沙捞越产量增加16.69%；AmSpec，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为965066吨，较上月同期出口的941984吨增加2.5%；ITS数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为1044784吨，较上月同期出口的1010032吨增加3.4%；2025年9月MPOB供需报告数据显示，马来西亚9月棕榈油产量184.1万吨，较8月减少0.73%，高于市场预期的产量179万吨；棕榈油出口量增长7.69%至142.8万吨，符合预期；马来9月表需相比前三个月的45-49万吨/月骤降至33.3万吨，高于此前机构预估9月

【农产品早评】橡胶：深强浅弱格局继续，宏观驱动仍是近期核心

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国总统特朗普表示，期待同中国领导人在下周亚太经合组织领导人非正式会议期间达成良好的贸易协议，但他并称会晤也可能取消。外交部对此回应称，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。关于提到的具体问题，目前没有可以提供的信息。 2）国内新闻 国家统计局发布9月份分年龄组失业率数据，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.7%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.9%。 3）行业新闻 广东省发布人工智能赋能制造业高质量发展行动方案，围绕强化关键供给、促进应用推广等方面出台16条政策措施，提出加快打造具有全球影响力的“人工智能 制造业”融合发展示范区。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指探底回升，煤炭和石油石化行业领涨，通信和房地产行业领跌，市场成交额1.66万亿元。资金方面，10月22日融资余额增加82.61亿元至24355.46亿元。最近中美关税风波多变带来股指多空转换，与此同时10月20日至23日二十届四中全会召开，资金相对审慎。经过9

商品整体飘红-2025年10月23日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 欧洲领导人发表联合声明，支持通过谈判推动俄乌停火。声明表示，各方一致支持争取公正而持久的和平，并赞同美国总统特朗普提出的立即停火、以当前接触线作为谈判起点的主张。声明重申，国际边界不应以武力方式改变。 2）国内新闻 商务部召开政策解读专场外资企业圆桌会，170余家外资企业及在华外国商协会代表参会。商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激强调，中方对相关物项实施出口管制是坚定维护世界和平和地区安全稳定、履行防扩散国际义务的负责任之举，同时依法审批合规贸易，维护全球产业链供应链稳定。 3）行业新闻 文化和旅游部发布数据显示，前三季度，国内居民出游人次49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18%；国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指回调为主，石油石化行业领涨，有色金属行业领跌，市场成交额1.69万亿元。资金方面，10月21日融资余额增加140.54亿元至24272.85亿元。最近中美关税风波多变带来股指多空转换，与此同时10月20日至23日二十届四中全会召开，资金相对

黄金高位调整 原油超跌反弹-2025年10月22日申银万国期货每日收盘评论

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10月20日，我国前三季度经济“成绩单”公布。数据显示，三季度，我国国内生产总值（GDP）为354500亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%；前三季度，GDP总量为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。 从结构来看，国内呈现供给强、需求偏弱的格局。供给方面，9月，工业增加值同比增长6.5%，较前值提升1.3个百分点；制造业PMI中的生产指数为51.9%，处于荣枯线上方。生产端的强势与出口的韧性相互印证。9月，出口同比增速达8.4%（以人民币计价），较前值提升3.6个百分点，其中机电产品出口形成主要支撑，高新技术产品、通用机械设备和船舶等品类出口同比显著增长。今年1—9月，机电产品累计出口额为12.07万亿元，累计同比增长9.6%，占我国出口总额的60.5%，显示出我国制造业产业链在国际上的竞争优势。需求方面，受以旧换新效果减弱的影响，9月，社会消费品零售总额同比增长3.0%，较前值回落0.4个百分点，低于市场预期的3.1%，连续4个月呈现回落态势，其中家电、饮料等品类消费增速下行相对明显。1—9月，固定资产投资累计同比增速转为负值，为-0.5%，其中房地产投资是主要拖

A股 或重回上行通道

9月底以来，国内外原油价格持续下行，与价格屡创新高的黄金形成强烈反差。其中，NYMEX WTI原油期货价格一度跌破57美元/桶，ICE Brent原油期货2601合约也一度跌破60美元/桶。此外，我们认为预防性降息利好美国贵金属和美股，而铜和原油受实体经济影响较大，其价格走势取决于市场实际供应情况、各国经济状况以及对商品的需求。 从原油供需基本面来看，全球原油增产态势明确。一方面，OPEC为争夺市场份额放弃自愿减产；另一方面，美国等非OPEC国家的原油产量也在不断增长。此外，地缘政治风险缓和，伊朗和俄罗斯原油出口有望恢复，这使得全球原油库存持续攀升。而原油需求端表现疲软，显示当前原油价格的支撑力量仅来自美联储降息所带来的投资需求，不足以扭转原油价格的跌势。 增产引发供应过剩担忧 目前，增产引发的供应过剩担忧是原油市场的核心矛盾。数据显示，10月，由沙特领导的OPEC为重新夺回市场份额，正在撤销此前实施的减产举措，OPEC原油供应量有望升至3469万桶/日，创下2018年12月以来的最高纪录。10月初，OPEC宣布进一步增产，即在11月增产13.7万桶/日，增产幅度与10月相同。OPEC

过剩压力陡增 油价跌势尚难逆转

供强需弱 液化石油气（LPG）属于终端产品，也是化工原料，用于生产聚丙烯和汽油调油产品。和甲醇一样，液化石油气是偏上游的化石能源产品，其价格走势与原油高度相关。但液化石油气与原油的比价波动幅度很大，而且具有明显季节性。 今年中美关税问题为液化石油气与原油的比价变动增添了更多变数。美国是我国LPG进口的第一大来源国（占我国进口量的50%左右），然后是阿联酋、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯与科威特。4月份LPG和原油的比价一度攀升至近5年高位。 鉴于中美贸易关系的不稳定性，我国正寻求液化石油气进口的多元化，美国之外的进口量逐渐增长。今年6月，我国自美国进口丙烷的数量一度降至2021年以来的最低位。潜在的替代品来自中东，虽然短期内很难完全替代来自美国的进口量，但缺口可向除液化气以外的产品转移。我国液化气需求来自以丙烷脱氢（PDH）为主的化工需求，如果PDH原料受限，其他路径制丙烯将受益，包括甲醇制、煤制、油制等。因此长期看，即便美国供应扰动较大，LPG也难有高溢价。 从成本端看，今年原油价格走势较弱，与贵金属和有色金属等形成鲜明对比。一是新能源崛起。国内新能源汽车渗透率高企并向海外传导，预计到20

LPG偏空格局持续

当日主要新闻关注 1）国际新闻 中美双方即将重返谈判桌。美国总统特朗普称，美方将稀土、芬太尼和大豆列为将对中方提出的三大问题。外交部发言人郭嘉昆对此回应称，中方在处理中美经贸问题上的立场是一贯、明确的。关税战、贸易战不符合任何一方利益，双方应在平等、尊重、互惠的基础上协商解决有关问题。 2）国内新闻 国家统计局发布数据，前三季度我国GDP同比增长5.2%，其中，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。9月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%。前三季度，全国固定资产投资同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3%；居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素实际增长5.2%。 3）行业新闻 国家统计局公布9月70城房价数据，各线城市房价环比下降，70个城市二手房价格全部下跌；63个城市新房价格环比下跌，一线、二线城市新房价格降幅扩大，但北京新房价格环比由降转涨，二手房价同环比降幅均有收窄。各线城市房价同比降幅继续收窄，且新房价格同比上涨城市数量增加。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指大幅上涨，通信电

黄金高位波动放大 双焦涨势未能延续-2025年10月21日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国总统特朗普在最新的采访中继续释放缓和信号，暗示大门仍敞开着。特朗普政府正在低调地放松多项关税政策，近几周来已将数十种产品从其所谓的“对等关税”中豁免，并在各国与美国达成贸易协议时提出愿意将更多产品排除在关税之外。此举发生在最高法院将于11月上旬就“对等关税”举行听证会之前——一旦败诉，政府可能被迫退还已征收的大量关税。 2）国内新闻 截至2025年10月19日，今年以来新成立基金总数达1163只，已超越2024年全年的1135只，显示出基金市场的强劲复苏态势。其中，股票型基金新成立数量达到661只，发行规模3393.96亿元，占总发行规模的37.45%，创下2011年以来近15年新高。今年以来发行总规模达9062.73亿元。 3）行业新闻 中国船东协会分别与波罗的海国际航运公会、国际独立液货船船东协会、挪威船级社中国有限公司三大国际航运机构正式签署海上运输领域合作谅解备忘录（MOU），标志着中国航运业与国际航运领域核心机构的合作迈入深化发展的新阶段，将为全球航运业的安全、绿色、数智化转型与可持续发展注入新动能。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1

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