混沌天成期货

农产品早评 | 2025年4月29日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘8174元/吨，跌202元/吨，跌幅2.41%；基差：天津1086（-18），山东836（68），江苏606（-38），广东616（-38）。 供给端：SGS公布的数据显示，马来西亚4月1-25日棕榈油产品出口量为703169吨，较上月同期出口量增加24471吨，增幅3.61%；美国农业部（USDA）驻雅加达专员预测，印尼2025/26年度棕榈油产量将增至4700万吨，较其对2024/25年度4550万吨的产量预估高出150万吨；马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布，马来西亚2025年5月毛棕榈油出口关税维持10%，参考价下调至4449.35令吉/吨，低于4月的4547.79令吉/吨。 需求端：有消息显示，EPA可能将生柴掺混量的标准确定推迟到下半年；印度5月份棕榈油进口量预计将超过50万吨，高于4月份的35万吨，6月份棕榈油进口量预计将超过60万吨；孟加拉国商务部已经采取主动，采购2200万公升棕油，以满足该国不断增长的需求；印尼国家统计局公布的数据显示，印尼3月毛棕

【农产品早评】美国生柴政策预期推迟，油脂回调

2025年3月15日 铜 关税背景叠加冶炼减产预期持续驱动沪铜 基本面概述及结论： 宏观： 本周，以特朗普政府关税政策为核心的宏观环境仍是铜的主要驱动，美元指数的趋弱同步支撑铜价格。美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月来新低；环比录得0.2%，为去年10月来新低。核心CPI同比录得3.1%，2021年4月来新低；整体通胀水平低于市场预期。其中住房成本上涨0.3%，几乎贡献了月度CPI涨幅的一半，但明显低于近年来的涨幅。通胀的降温使得市场押注美联储的降息预期，美元指数持续低位震荡对铜价形成支撑。 关税政策：本周特朗普对所有钢铁和铝产品征收25%的关税于3月12日上午生效，并发文表示针对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝额外加征25%的关税，使得市场加深对于贸易战的担忧。虽然最终谈判之后不额外征收加拿大25%的关税，但市场伴随着关税政策的变化出现明显担忧情绪，全球仍存在不确定性，欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税；加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收25%的报复性关税；而特朗普表示将对欧盟的反制关税做出回应。全球关税政策不确定性持续驱动铜价，受套利影响，全球实物

【铜周报】关税背景叠加冶炼减产预期持续驱动沪铜

有色早评 | 2025年3月14日 品种：锡、铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 锡 2025年3月13日，沪锡2504合约大涨超9%。 主要原因在于：2025年3月13日，Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。Bisie是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达17,300吨，占全球锡矿供应量的约6%。 结论：受此消息刺激，沪锡夜盘大涨。刚果金2025年全年预期产锡矿2万金属吨，主要出口至中国，同时佤邦暂未复产，我国锡矿进口预计将大幅下滑，国内锡矿供应趋紧，锡产量有下行预期。2024年中国锡矿国产总量约7.4万金属吨，进口总量5.76万金属吨，（刚果金1.97万金属吨）。刚果金停产直接影响国内原料供应，内盘走势强于外盘。 后期关注点：刚果金战争局势，缅甸复产时间 铜 日内国际铜、沪铜价格继前日上涨后维持高位震荡，主要受到实物需求上行，关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，美国2月PPI同比3.2%，预期3.3%，前值由3.50%修正为3.7%；环比录得0%,为2024年7月以来最小增幅。与昨天

【有色早评】刚果金Bisie锡矿因战乱停产，锡价大涨超9%

有色早评 | 2025年3月13日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格齐涨，沪铜价格创出5个月来新高，主要受到关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月来新低；环比录得0.2%，为去年10月来新低。核心CPI同比录得3.1%，2021年4月来新低；整体通胀水平低于市场预期。其中住房成本上涨0.3%，几乎贡献了月度CPI涨幅的一半，但明显低于近年来的涨幅。通胀的降温使得市场押注美联储的降息预期，美元指数持续低位震荡对铜价形成支撑。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税；加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收25%的报复性关税；而特朗普表示将对欧盟的反制关税做出回应。全球关税政策不确定性持续驱动铜价，进口成本支撑下出现上涨，受套利影响，全球实物库存转移至美国，LME铜库存下滑，现货紧缺预期推升价格。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-15.83美元，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、

【有色早评】美国2月CPI低于预期，有色偏强震荡

宏观&金工早评 | 2025年3月13日 品种：股指、贵金属、基差、金工日报、资金日报 股 指 昨日股指低冲高回落，中证1000仍然最强，最终收涨，沪深300和上证50最终收阴，两市成交量回升到1.68万亿 两会给出了符合市场预期的4%赤字率，外部随着美国衰退预期和贸易战发酵，外需不利因素在扩大，但资本也出现了从美国回流到中国的趋势，金融压力减小。但央行的宽松政策还在等待时机未推出，因此实际利率仍然偏高，短期资金面和经济仍然承压。在板块轮动到消费周期等顺周期板块后出现突然回调也是情理之中，因为这需要基本面能够跟上，而基本面仍然是受到实际利率压制的。短期社融数据是市场关注的焦点，将对内需进行验证。 科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，成交量若回落到1.5万亿以下将不利于小盘股接力炒作，但目前成交量还行，回调往往在盘中就完成，中证1000仍然是最强的板块。 总体上仍然看慢牛，和政策牛。但政策的节奏被控制，持续性的上涨需要宽松政策助力，货币政策还未跟进的时候，中证1000结构性牛市，沪深300偏震荡。 贵金属 贵金属受到通胀降温和关税政策反复的担忧影响再次走强。 美国2月C

【宏观早评】实际利率压制下，股指冲高回落

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供应预期回升 进入3月，沪胶2505合约打破年初以来的震荡上行趋势，跌破17500元/吨整数关口及40日均线支撑，呈现破位下行态势。海外天胶产区低产季的利多因素消化后，市场关注点转向东南亚产胶区的新一轮开割，供应预期回升的利空因素逐渐占据主导。在此背景下，预计后市沪胶2505合约将维持易跌难涨格局。 风险偏好降低 近日，美国对加拿大商品征收的25%关税于3月4日正式生效，加拿大则宣布将对价值1550亿加元的美国商品征收报复性关税。随着海外贸易形势不确定性进一步加剧，全球商品期货市场风险偏好显著减弱，恐慌指数VIX涨幅一度扩大至20%，创去年12月20日以来新高。同时，2025年2月美国就业市场表现欠佳，非农新增就业15.1万人，略低于预期，失业率上行至4.14%，为近三个月最高。偏弱的经济数据表明美国经济复苏根基不稳，贸易摩擦可能加剧美国经济走弱预期，导致金融市场风险增加，商品宏观因子转弱。 尽管海外产胶国仍处于低产季，国内云南和海南天胶产区也维持停割状态，供应压力处于年内偏低水平，但沪胶期货交易逻辑已转向东南亚产胶区的新一轮开割。据统计，过去15年间，每年3月沪胶期货主力合约价格下行

沪胶 后市易跌难涨

中衍期货

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金银期货报告——黄金继续逢低偏多思路对待

当地时间3月3日，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼8国代表当天举行线上会议，就国际石油市场形势及前景进行讨论。根据声明，鉴于当前市场基本面稳健、前景积极，8国决定自今年4月1日启动增产计划。同时，8国将根据市场情况灵活调整增产节奏，以维护石油市场稳定。 受此影响，国际油价大幅下跌，布伦特原油盘中一度回落至70美元/桶下方，为去年10月以来首次。 回顾本轮欧佩克增产历程，2024年12月5日欧佩克+会议宣布，从2025年4月1日起至2026年年底逐步灵活取消8个成员国220万桶/日的自愿减产。2025年2月3日召开的欧佩克+会议上，与会成员国重申了2024年12月5日的会议决定。随后，由于美国可能放松对俄罗斯的制裁以及特朗普政府正式开启“关税战”，市场担忧原油需求走弱，原油价格持续下跌，市场开始预期欧佩克+将在3月初的会议上宣布再次延长自愿减产。但在3月3日的会议上，欧佩克+决定自今年4月1日启动增产计划，每月原油产量逐步增加13.8万桶/日，直到2026年9月。这次会议决定超出市场预期，欧佩克+也强调增产进程可能会根据市场情况暂停或逆转

原油风险溢价逐步出清

受成本端原油期货价格持续走弱拖累，叠加丁二烯供应趋于宽松，未来合成橡胶供应预期逐渐回升。同时，国内车市节后遇冷，产销出现同比回落，加之重卡表现乏力，弱势特征凸显。 在利空因素影响下，近期，国内合成橡胶期货2504合约反弹受阻于14300元/吨整数关口，期价震荡回落，重新下探至13800元/吨一线下方，短期累计跌幅达2.98%。鉴于未来合成橡胶供需格局和成本因素偏弱，预计后市2504合约延续弱势运行。 市场风险偏好降低 近日，美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税于3月4日正式生效，而加拿大宣布准备对价值1550亿加元的美国商品征收报复性关税，首批报复性关税将涉及价值300亿加元的美国产品。随着美加墨三国贸易战开启，投资者对全球风险资产做多信心减弱，风险偏好明显降低，恐慌指数VIX涨幅一度扩大至20%，创去年12月20日以来新高。与此同时，2025年1月美国就业市场表现尚佳，再通胀压力却凸显。数据显示，虽然美国1月新增非农就业回落且不及预期，但趋势仍然强劲，失业率下滑至4%也显示出美国就业市场的韧性。与此同时，1月美国CPI增速继续回升至3.0%，为2023年8月以来最大涨幅，核心CP

合成橡胶 延续弱势运行

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