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近期，沪铜价格重新站上10万元/吨关口。美伊启动为期两周的停火谈判，尽管进程存在反复，但市场恐慌情绪已明显缓解。随着中东地缘局势缓和，铜价走势将回归基本面主导。 图为进口铜精矿TC（单位：美元/吨） 供应端，国内外市场均面临减产冲击。国内方面，冶炼厂产量受到原料短缺与装置检修的双重制约。一方面，矿端供应紧张持续加剧。当前，进口铜精矿现货TC指数已跌至历史低位，国内港口铜精矿库存较去年同期下降。另一方面，冷料与废铜供应同样趋紧。南方粗铜加工费降至1000元/吨，北方粗铜加工费降至700元/吨，均已处于历史低位。与此同时，再生铜全面实施“反向开票”政策，带票废铜供应紧张格局未改，江西、广东等地再生铜原料票点继续维持在10%以上。同时，二季度为国内炼厂传统检修季节。尽管硫酸价格高企，但在铜矿与冷料双重短缺的制约下，国内炼厂产量预计逐月下降。 海外方面，铜生产主要受到硫酸短缺的冲击，尤以刚果（金）的湿法铜项目为甚。刚果（金）2025年精铜产量为273.3万吨，占全球比重的9.6%，其中约90%采用湿法冶炼工艺，该国硫酸生产所用的硫磺原料中80%来自中东。一季度，刚果（金）硫磺进口量同比下降11

沪铜 将回归基本面主导

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4月10日，SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会在苏州国际博览中心圆满落幕！

SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！

参考历史案例，俄乌冲突期间，LME铜期价5个月内跌幅达30%，沪铜期价自71000元/吨跌至53400元/吨，跌幅为25%。随后半年内铜价回升至新的震荡区间，价格中枢略低于冲突爆发前水平，预计本轮铜价潜在回调幅度小于2022年。 作为以美元计价的大宗商品，铜价与美元走势往往呈现反向关系，而美元的强弱又受到战争避险情绪、美联储政策、原油价格（石油美元体系）等多重因素的共同影响。本轮中东地缘冲突爆发以来，美元强势对有色板块整体的压制作用表现得尤为明显。 中东地区并非铜的主要产区或消费区，对铜产业链的直接冲击有限，铜价走势更多受宏观情绪驱动。从历史上的几次战事看，可总结出以下规律： 第一，战争前期铜价更易上涨，后期走势取决于需求。两伊战争与海湾战争期间，经济衰退压力导致铜价持续下行；2003年伊拉克战争恰逢中国工业化超级周期开启，铜价由此进入长期上涨行情；2022年俄乌冲突前期，在全球制造业缓慢复苏进程中受能源成本上升制，铜价大幅回落。可见，地缘冲突本身仅为短期扰动因素，对需求扩张或经济衰退的影响才是铜价的核心逻辑。 第二，美联储政策与美元走势对铜的金融属性影响较大，激进加息往往引发铜价下跌

地缘冲突对铜价的影响机制与历史启示

4月10日，经国务院同意，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》。分析人士认为，本次改革将完善衍生品体系，引导资金向AI、半导体等赛道集中，中长期将强化科技成长主线，推动市场向成熟化演进。 本次创业板改革聚焦服务新质生产力，从上市、融资、交易、监管全链条优化制度。据南华期货金融期货衍生品分析师廖臣悦介绍，改革主要方向为增设第4套上市标准，降低高成长、强研发企业门槛，支持新兴与未来产业；复制科创板经验，推行IPO预先审阅、优化定价；推出再融资储架发行，提升融资灵活性；引入做市商、完善ETF与衍生品，优化交易生态。 “本次创业板改革核心是优化全链条制度、提升板块包容性与监管效能。”东海期货宏观分析师明道雨认为，改革的方向，一是优化发行上市。增设第4套上市标准，支持未盈利硬科技、新型消费、现代服务业企业上市；建立IPO预先审阅机制，提升审核效率。二是完善融资并购。推出再融资储架发行、优化简易程序，支持科创债、绿色债，提升融资灵活性。三是强化监管与退市。严打财务造假、欺诈发行，压实中介责任，严格退市，扶优限劣。四是优化交易机制。引入做市商、大宗实时成交、ETF盘后固定价

分析人士：有望激活全市场动能

近期，国内外天然橡胶价格冲高回落。多位分析师认为，胶价下跌并非单一因素驱动，而是地缘局势变化引发的风险偏好回落、供应预期逐步增强、下游需求边际走弱以及成本端松动等因素共同作用的结果，市场正从此前的情绪与成本驱动主导，逐步回归基本面定价逻辑。 从此次胶价下跌的直接诱因来看，地缘因素对市场情绪产生影响。国泰君安期货分析师高琳琳表示，美伊会谈未取得实质进展，双方相关表态加剧了市场对中东局势的担忧，下游轮胎出口中东地区的订单受到影响，市场风险偏好回落。受地缘因素影响，此前合成橡胶期货一度计入了较高的风险溢价，但随着下游负反馈加剧，合成橡胶价格明显回落，并对天然橡胶价格形成拖累。 供应预期变化也是本轮胶价回落的关键因素之一。国投期货橡胶研究员胡华钎表示，目前国内外产区处于开割初期，新胶产量相对有限，市场更多受供应上量预期的影响。 国信期货能化首席分析师范春华表示，前期云南部分产区因高温且降雨稀少，已开割地区出现停割现象，胶水产量较少。海南产区此前也受高温少雨影响，新胶开割推进缓慢。后续随着新胶陆续开割，供应端对橡胶盘面的压力将逐步显现。 高琳琳表示，当前全球天然橡胶已经步入季节性供应上量阶段。泰

分析人士：关注开割期产区天气

4月13日，各期限国债期货主力合约价格普遍上涨。其中，30年期国债期货2606合约涨幅超过0.3%，已连续6个交易日上涨。现券方面，30年期国债活跃券收益率下行至2.29%，10年期国债活跃券收益率在1.8%附近。分析人士认为，流动性充裕、避险情绪缓和、国内基本面平稳及供给压力有限，是近期国债期货走强的核心支撑。 申银万国期货金融期货研究部经理唐广华表示，当前市场资金面较为宽松，是支撑国债期货价格上行的重要因素。4月以来，央行持续开展地量7天期逆回购操作，合计净回笼资金7467亿元，同时缩量开展买断式逆回购操作，净回笼资金3000亿元。但央行强调，逆回购操作全额满足了一级交易商需求，表明其维持流动性合理充裕的态度不变，净回笼操作并非货币政策收紧或转向的信号。 从资金价格看，隔夜Shibor跌至1.222%，创2023年8月以来新低；1周期Shibor跌至1.323%，创2009年8月以来新低。 2月底以来，中东地缘冲突持续激化，霍尔木兹海峡航运安全遭遇威胁，国际油价大幅上行，市场避险情绪和通胀预期全面升温，美债收益率显著上行，国内长端国债期货价格也出现明显回落。“3月底以来，美伊双方逐

分析人士：长债走强的持续性存疑

3月下旬以来，沪铝期货先因中东冲突引发供应恐慌而快速拉升，随后在临时停火落地后转入高位窄幅震荡。目前，主力合约期价徘徊于24750元/吨附近，核心逻辑围绕外强内弱的多空博弈展开。 美以伊冲突致海外供给缺口扩大 3月底爆发的美以伊冲突，通过军事打击、原料断供和能源短缺三条路径重创全球铝市场。中东地区占全球铝产量约9%，当前已有超300万吨年化产能受影响，接近该地区产能的一半。目前阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉冶炼厂（年产160万吨）已全面停产，恢复期或长达1年；巴林铝业与卡塔尔铝业同样显著减产。 与此同时，霍尔木兹海峡局势进一步加剧危机：中东铝厂约60%的氧化铝供应依赖该水道，原料断供与海运成本飙升。由于受损产能复产周期漫长，供应缺口将中长期支撑铝价。 供应刚性难降 国内铝锭库存拐点延后 据SMM数据，3月国内电解铝产量383.11万吨，同比增1.6%，环比增10.7%，得益于自然天数增加及节后复工。高利润下，企业开工率维持高位，截至4月9日，建成产能约4620.87万吨，运行产能4510.76万吨，开工率为97.62%。近期，霍煤鸿骏、辽阳象屿复产及广西新投项目缓慢爬产，推动电解铝供应

地缘冲突VS国内累库 沪铝将震荡偏强

3月以来，ICE棉花期价持续上涨。分析人士认为，美国棉花供需数据逐步好转、能源价格大幅上涨等因素共振，促成了本轮ICE棉花期价的强势行情。 宏源期货棉花研究员肖锋波表示，美国棉花供需数据的逐步好转是本轮价格上涨的基本推动力。2月份的美国农业部（USDA）供需报告下调美国棉花出口20万包，将期末库存上调至440万包。虽然数据利空，但ICE棉花期价并未创新低，市场逐步消化报告利空后，期价逐渐企稳反弹。3月份的USDA供需报告对美国棉花产量、消费、出口、库存未作调整，超出市场预期。4月份的USDA供需报告被市场理解为利多。USDA认为，即使2026/2027年度美国棉花种植面积增加，考虑到种植区域极端干旱占比极高、土壤墒情创近年最差，将直接推高弃耕率，因此将美国棉花产量维持不变。 新湖期货高级分析师周天宇表示，USDA在2月展望论坛上预计全球棉花产量同比减少3.2%，至2526万吨，主要是由于中国、巴西和美国三大主产国预计减产；全球期末库存有望同比下降5.2%，至1550万吨。减产预期在随后得到进一步强化。 “美国和以色列对伊朗发动大规模军事行动后，原油价格大幅上涨，短期对棉花形成双重利多。

分析人士：关注美棉种植区天气

3月以来，ICE棉花期价持续走强，4月10日盘中最高触及75.62美分/磅，创近两年高位。外盘价格上涨直接带动国际棉价指数（M）折进口成本上行，内外棉花价差快速收窄，成为国内郑棉期价上涨的关键推手。 图为ICE棉花期货7月合约走势 多重因素共振 图为WTI原油期货主力合约走势 本轮国际棉价上行具备清晰的驱动链条。宏观层面，中东冲突推升原油价格，美元指数回落至近一个月低位，以美元计价的美棉出口竞争力显著提升。同时，原油价格上涨大幅推高涤纶、粘胶等化纤生产成本，棉花比价优势持续凸显，下游纺企配棉比例上调，形成需求端正向反馈。从基本面看，市场交易重心已从2025/2026年度转向2026/2027年度。美国农业部（USDA）4月供需报告虽上调2025/2026年度全球棉花产量预估，但并未改变市场对2026/2027年度供给收缩的定价逻辑。同时，美棉周度出口销售数据持续偏强，基金净空持仓下降，农产品板块价格整体上行，共同推动ICE棉花期价突破关键阻力位。 本轮国际棉价上涨是供给、需求、宏观、贸易四大维度共振的结果，具备较强的持续性。从价格运行结构看，ICE棉花期价自低位反弹以来，累计涨幅已超1

供需紧平衡重塑棉价中枢

美以伊冲突爆发后，全球金融市场交易逻辑演变为事件驱动，具体表现就是原油和其他大部分资产价格呈负相关性。其逻辑链条在于，地缘冲突导致霍尔木兹海峡航道受阻，从而影响原油供应，导致油价上涨，而高油价会推动通胀回升，美联储可能会因通胀压力停止降息进程甚至加息，影响美元指数走势，进而将影响传导至全球金融市场。 虽然短期市场还未对油价波动脱敏，但笔者认为，随着美伊谈判的开启，以及3月通胀数据的出炉，A股对原油价格波动的敏感程度会越来越低。 3月中国CPI同比上涨1.0%（前值为1.3%），低于市场预期。今年3—4月油价走高对CPI形成一定拉动，预计5月后油价上涨对CPI的影响将逐步减弱。由于生猪价格持续走低，在一定程度上抵消了油价上涨对CPI的拉动作用。预计下半年生猪供应充裕，猪价反弹空间有限。同时，黄金、铂价格同比涨幅有所回落，耐用消费品价格涨速放缓，居住类商品价格偏弱运行，核心通胀整体呈走弱趋势。考虑到去年下半年蔬菜价格基数较高，在其他商品及服务价格偏弱的前提下，预计5月之后CPI同比涨幅将逐步回落。地缘冲突影响消退后，通胀走势将回归原路径，国内低通胀格局延续。 中国3月PPI同比增长0.5%

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