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近年来，锂电新能源行业快速发展，动力电池与储能电池产量均呈增长态势。据SMM数据，2025年前三季度，中国动力电芯累计产量达861.04GWh，同比增长45.6%。同期储能行业表现更为突出，储能电芯产量为355.1GWh，同比增长57.5%。其中，9月动力电芯产量为112.56GWh，环比增长9.05%；储能电芯产量为52.7GWh，环比增长5.65%。储能电芯在总电芯产量中的占比，也从1月的27.2%提升至9月的31.9%。 在锂电新能源行业快速发展的同时，政策对储能领域高质量发展的支持力度不断增强。2025年 8月27日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》，明确到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，推动新型储能向规模化、市场化方向发展。2027年新型储能基本实现规模化发展，技术水平和装备制造能力全球领先，形成多元化储能体系，为能源绿色转型提供支撑。预计带动项目直接投资约2500亿元，且新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主，同时发展压缩空气、液流电池、钠离子电池等技术。 在理解政策推动储能行业高质量发展的同

碳酸锂 四季度谨防追高风险

美豆价格上涨的驱动主要来自中美贸易关系改善后中国对美豆的采购预期，国内豆粕价格则是跟随成本提升而上涨。近期中美经贸关系回暖将对全球贸易造成深远影响。 近期CBOT大豆和国内豆粕期货价格均大幅走强，其中CBOT大豆自换月后价格上涨62美分/蒲或5.8%，同阶段国内豆粕期货主力合约M2601上涨136元/吨或4.7%。美豆价格上涨的驱动主要来自中美贸易关系改善后中国对美豆的采购预期，国内豆粕价格则是跟随成本提升而上涨。 近期随着中美经贸关系回暖，将对全球贸易造成深远影响。相对欧洲、日本等其他进口国，中国对美豆的采购季节性显著，主要集中在每年的10月至次年的1月，是四季度美国大豆出口最主要的目的地。因此，缺少了中国市场，今年美豆的出口节奏非常缓慢。 截至9月中旬，2025/2026年度美豆累计出口销售1100万吨，低于去年同期的1743万吨，也低于过去3年同期均值1795万吨。2025/2026年度又是美国大豆的丰产年，创历史纪录的单产水平弥补了部分面积下调的影响，预计产量可以达到43亿蒲式耳，几乎持平于去年的产量。进入收获季以后，美国农民面对已经收获但无法正常销售的大豆，资金和仓储压力巨大

豆粕 榨利修复需求支撑价格

自8月中旬后，氧化铝期货价格持续走弱，10月下旬有企稳迹象，但随后又转弱，供应宽松、库存增长是主要的利空因素。 铝土矿供应相对宽松 10月，根据相关数据，全国铝土矿产量477.23万吨，环比小降2.2%，同比下降6.9%；1—10月铝土矿累计产量5051.55万吨，同比增长5.2%。目前，山西和河南地区此前受环保政策及雨季影响的企业已具备复产条件，具体复产时间有待政府批复。截至上周四，氧化铝厂铝土矿库存为5245万吨，环比小幅下降，但总体处于高位，补库意愿偏弱。国产铝土矿价格10月持稳，进口矿价小幅下移，山东主要港口几内亚产45%Al、3%Si铝土矿CIF价降至72美元/干吨。 进口端，我国9月铝土矿进口1588万吨，环比下降13.2%，因受几内亚雨季影响，同比增加38.1%；1—9月累计进口15730.5万吨，同比增加近32%，自几内亚进口占比为75%。当前几内亚雨季影响基本结束，铝土矿发运量回升，这将体现在我国11月进口数据上。短期海外矿端没有发生明显干扰事件，进口矿供应整体偏宽松。截至上周末，国内铝土矿港口库存2735.84万吨，较前一周下降35.93万吨。 图为国内铝土矿进口量

氧化铝 下方空间有限

在新的驱动因素出现之前 一方面，供应端持续偏紧。受印尼Grasberg铜矿停产等事件影响，全球铜矿供应扰动加剧。另一方面，需求端表现偏弱，社会库存预计继续累积。 沪铜主力合约自10月30日触及89270元/吨的阶段高点后，受宏观情绪降温、多头获利了结及现货需求疲软的影响，期价运行重心有所下移。在强供应约束与弱消费现实的博弈下，预计后期沪铜以高位震荡为主。 全球铜矿步入短缺常态化阶段 智利国家统计局数据显示，因矿山运营中断及矿石品位下降，9月铜产量为456663吨，环比回升7.79%，但同比仍下降4.5%。受8月Codelco最大矿场坍塌事故影响，尽管产量有所恢复，但仍低于去年同期。秘鲁能矿部数据显示，8月铜产量同比减少1.6%，至24.27万吨。国际铜研究组织预计，2025年全球铜矿短缺约15万吨，2026年缺口将扩大至30万吨，全球铜矿供需格局步入短缺常态化的阶段。 2025年，中国进口铜精矿现货加工费（TC）长期深陷-40美元/干吨以下的负值区间。相关数据显示，10月31日，进口铜精矿指数报-42.15美元/干吨，同比大幅下滑53.24美元/干吨。尽管2026年铜精矿长单加工费谈判

沪铜 高位整理为主

投资者可调整策略 运用衍生工具驾驭变局 黄金税收新政的出台，为市场带来了结构性变革，将影响不同参与主体的行为模式和交易成本。长期来看，这有助于提升中国黄金市场的透明度和规范性。 11月4日下午收盘，沪金2512合约下跌0.50%，报收于915.58元/克；COMEX金价围绕4000美元/盎司整数关口运行。 11月1日，财政部、税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（简称黄金税收新政），明确黄金交易相关税收政策：会员单位或客户通过上海黄金交易所（简称上金所）、上海期货交易所（简称上期所）交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，可享受增值税免征优惠。具体而言，未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照规定适用增值税政策。黄金税收新政同时规定，纳税人不通过交易所销售标准黄金的，应按照现行规定缴纳增值税。这项政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。 具体到企业层面，非投资型黄金税负增加，可能抬升经营成本，同时在一定程度上促进企业风险管理变革。新规的核心变化在于清晰划分了“投资型”与“非投资型”黄金交易的税收待遇，主要影响生产用于珠宝或

黄金税收新政提升市场规范性

在当前全球经济弱复苏、能源转型加速与地缘格局深刻演变的背景下，全球原油市场正面临结构性重构。受益于南美地缘风险加剧，本周以来，国内外原油期货溢价水平提升，进而推动油价小幅反弹。不过，面对供应过剩担忧，原油缺乏持续上行动力。预计未来供应宽松格局下，原油市场仍将继续承压，地缘扰动难以扭转其弱势趋势。 图为美国原油产量走势（单位：千桶/日） 宏观面持续压制 目前，美国政府“停摆”仍在持续，政府部门职能缺位加剧了财政不确定性风险。尽管短期内未对能源供应链造成直接冲击，但削弱了市场对美国经济韧性的信心，间接抑制了风险偏好。与此同时，尽管美联储在9月和10月连续降息以释放流动性，但资金未能有效传导至实体需求端。全球制造业PMI持续在荣枯线附近徘徊，导致原油终端消费预期不断被下修。宏观层面尚未出现实质性改善，难以推动油价趋势性上行。 地缘政治方面，市场风险溢价显著回落。巴以冲突于10月中旬达成停火协议，中东紧张局势阶段性降温，削弱了此前对霍尔木兹海峡航运安全的担忧，地缘风险溢价消退。与此同时，欧美国家对俄罗斯能源领域的制裁持续加码，第19轮制裁已扩展至液化天然气领域，并重点打击俄罗斯石油公司和卢克石

原油 偏弱格局难改

流动性宽松信号释放 后续来看，央行或通过国债买卖、MLF、买断式和质押式逆回购等多种政策工具保持流动性充裕。加之美联储开启降息周期，债市交投情绪升温，预计价格仍将震荡上行。 10月底央行行长潘功胜提及重启国债买卖，最新公布的PMI数据低于预期，加之权益市场上行动能不足，期债市场运行重心上移。 制造业PMI有所回落 10月，中国制造业PMI为49.0%，环比回落0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，环比回升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，环比回落0.6个百分点。制造业景气度有所回落，产需两端同步放缓。生产指数回落2.2个百分点，至49.7%；新订单指数回落0.9个百分点，至48.8%。产、需指数均处于收缩区间。 进出口方面，10月，新出口订单指数环比回落1.9个百分点，至45.9%；进口指数环比回落1.3个百分点，至46.8%。10月中美贸易摩擦影响企业预期，外贸承压，但随着摩擦的阶段性缓和，11月和12月外贸压力相对较小。不过，在同比高基数的背景下，较难实现高增长。 价格方面，10月，PMI出厂价格指数、原材料购进价格指数环比均回落0.7个百分点，分别至47

期债 年内仍有上涨潜力

IH 靠近下沿 近期，IH主力连续合约涨至3080点的近4年高点后转头回调，价格向上涨通道下沿靠拢。均线方面，5日均线下穿10日均线，短期走势偏弱。指标方面，MACD指标、KDJ指标、RSI指标死叉，给出看空信号。量仓方面，近期价格小幅回落过程中持仓量减少，说明多头获利了结，上涨动能减弱。综合分析，短期IH继续回落。 IM 呈顶背离 IM主力连续合约4月以来走出一波单边上涨行情，9月底更是创出7519点的上市以来新高。然而，近期在前高处受阻，价格有所回落。均线方面，呈现多头排列，上涨趋势保持良好。指标方面，MACD指标反复交织，且出现顶背离迹象；KDJ指标、RSI指标死叉，给出看空信号。量仓方面，变化有限。综合分析，IM或回踩60日均线，以检验其支撑有效性。 T 多头排列 近期，T主力连续合约突破下跌通道上沿，走势转强。均线方面，呈现多头排列，说明整体走势偏强。指标方面，MACD指标金叉后持续发散，给出趋势性看涨信号；KDJ指标、RSI指标高位黏合，短期存在走弱风险。量仓方面，近期价格上涨的过程中伴随着增仓放量，上涨动能增强。综合分析，T有望延续反弹势头。（中原期货 周涛） 来源：期货

技术解盘

股指期货的多头替代策略是指投资者通过持有股指期货合约多单，替代直接购买一揽子股票现货或指数ETF的一种投资方式。持有期货多单的投资者可以获得与持有现货相等或相近的指数涨跌的收益，但不能获得分红收益。增益部分，一方面，在国内市场上，由于A股市场没有做空机制，市场对冲需求较大且融券成本较高，使得国内股指期货在过去很长一段时间都存在深度贴水（负基差）的现象，这一点在IC、IM上尤为明显。在股指期货贴水较深时，买入期货多单并持有至到期日，若期货价格向现货价格收敛，则投资者可以获得一定的贴水增厚收益。另一方面，由于股指期货的杠杆特性，除去保证金后的剩余自有资金可以通过现金管理工具获取无风险收益。这相当于一份本金获取了两份收益，即在跟踪指数涨跌幅的情况下，提供相对确定的固定收益/利润垫。因此，多头替代的增收实质上来源于基差收敛和现金管理收益减去分红，而其中以基差收敛的收益为主导。 股指期货上市以来，各合约长期处于贴水状态。从基差贴水时间和贴水幅度来看，IM>IC>IF>IH。股指期货长期贴水的原因包括指数成分股分红、市场情绪波动、对冲需求较大且融券不畅导致反向套利成本较高、机构投资者行为变化等因素

期指 关注多单替代策略

近日，国内资金市场利率全面下降。一方面，月初资金需求清淡，短端利率大幅下挫；另一方面，融资增速放慢，央行超额续作中期借贷便利（MLF）呵护流动性，中长端利率走弱。截至11月4日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.315%、1.415%、1.478%、1.546%、1.594%、1.6265%、1.652%、1.658%，较10月28日分别下降15.4、11.5、16.9、1.1、0.5、1.55、0.8、2个基点。 本周央行有20680亿元逆回购到期，前两个工作日央行仅开展了1958亿元逆回购操作，周内其大概率通过逆回购回笼大量流动性。国家统计局公布的数据显示，10月国内制造业PMI为49%，较9月回落0.8个百分点，处于荣枯线下方。 基于上述判断，未来国内资金市场利率将呈短涨长跌格局。进入月中，缴税缴款期到来，短端利率有望回升。此外，市场流动性充裕，而PMI等数据有所回落，市场投资意愿下滑，中长端利率将相应回落。（作者单位：好想你物产） 来源：期货日报网

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