混沌天成期货

农产品早评 | 2025年9月19日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘9304元/吨，下跌190元/吨，跌幅2.00%；基差：天津106（-30），山东16（-30），江苏-14（-30），广东-94（-50）。 供给端：据马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年9月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少6.94%，出油率环比上月同期减少0.21%，产量环比上月同期减少8.05%；船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为404688吨，较上月同期出口的537183吨减少24.66%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组

【农产品早评】油脂：宏观氛围转弱，棕榈油领跌

有色早评 | 2025年9月19日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价日内出现了明显的抑制影响，主要可能受到市场伴随着降息预期落地且整体美联储的中性表态，预期回归的影响，美元指数回升对铜价形成抑制。 宏观环境上，海外方面，美联储如预期降息，但会后鲍威尔发言表示降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径，过高的降息预期落空，预期与现实再次回归带来一定抑制；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存

【有色早评】美元指数持续反弹，基本金属承压下行

农产品早评 | 2025年9月18日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘9424元/吨，下跌60元/吨，跌幅0.63%；基差：天津136（28）， 山东46（-2），江苏16（-2），广东-44（28）。 供给端：据马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年9月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少6.94%，出油率环比上月同期减少0.21%，产量环比上月同期减少8.05%；马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚2025年9月1-15日棕油产品出口量为695,716吨，较8月同期的696,425吨减少0.10%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作

【农产品早评】橡胶：原料仍坚挺，期价震荡走弱

有色早评 | 2025年9月18日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价日内出现了明显的抑制影响，主要可能受到美联储议息会议前市场预期兑现前的避险情绪影响；美盘时间伴随着降息预期落地，且整体美联储的中性表态，铜价高位出现回落。 宏观环境上，海外方面，美联储如预期降息，但会后鲍威尔发言表示降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径，过高的降息预期落空，预期与现实再次回归带来一定抑制；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压

【有色早评】联储预期降息中性表态，现实预期回归小幅抑制基本金属

黑色早评 | 2025年9月18日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运大幅回升，澳巴及非主流发运均有不同程度增长，但因前期发运回落，国内铁矿到港仍延续下降，周一铁矿港口库存也有小幅回落。不过，当前国内矿山开工率上升，国内铁精粉产量有明显回升。 需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工率及铁水产量继续环比上升，但增幅不大。上周钢联数据显示高炉开工率快速回升，日均铁水也大幅增长11.71万吨至240.55万吨，同期钢厂盈利率继续小幅下降至60.17%。不过，钢厂铁矿库存有所上升，叠加进口矿日耗也大幅增长，钢厂进口矿库销比再度回落至同期低位。考虑到当前钢厂盈利率仍维持在六成左右，且阅兵后高炉快速复产，叠加双节假期即将到来，预计对铁矿仍有一定的采购补库需求。不过，昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有所走弱，目前PB粉落地亏损持续收窄，但国外需求仍相对强于国内。 综合而言，尽管近期铁矿发运再度大幅回升但短期国内到港有限，而高炉快速复产后钢厂库存依然不高，叠加国庆假期临近，节前钢厂或有一定的采购补库需求，短期矿价延续小幅震荡略偏强运行。 二、消

【黑色早评】焦煤下游节前补库，上游库存继续下降

农产品早评 | 2025年9月17日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘9482元/吨，上涨112元/吨，涨幅1.20%；基差：天津108（50），山东48（50），江苏18（50），广东-72（50）。 供给端：亚太经合组织气候中心(APCC)和美国气候预测中心(CPC)表示，今年10月至12月可能出现短暂的拉尼娜现象，北部大陆(如印度、海洋大陆和西南太平洋)的降水量将高于正常水平；马来西亚沙巴州政府宣布，鉴于连日下雨造成至少7县受水灾侵袭，决定取消原定周二(16日)在亚庇独立广场举办的州级马来西亚日庆典，水灾引发棕榈油产量担忧；船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为742648吨，较上月同期出口的724191吨增加2.6%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印

【农产品早评】生猪：现货逼近13元大关，供需宽松格局明确

农产品早评 | 2025年9月16日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘9422元/吨，上涨80元/吨，涨幅0.86%；基差：天津58（-86），山东-2（-86），江苏-32（-86），广东-122（-86）。 供给端：马来西亚沙巴州政府宣布，鉴于连日下雨造成至少7县受水灾侵袭，决定取消原定周二(16日)在亚庇独立广场举办的州级马来西亚日庆典，水灾引发棕榈油产量担忧；船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为742648吨，较上月同期出口的724191吨增加2.6%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并

【农产品早评】红枣：质量担忧缓解，盘面破位下行

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A 美联储9月降息预期持续升温 今年以来，全球经济整体呈现低速增长态势。在部分国家与美国达成关税协议后，经济衰退预期有所减弱，但前景仍不容乐观。在美国关税政策的影响下，预计下半年全球经济增速进一步放缓。并且，受贸易摩擦、高利率以及地缘政治等多种因素的冲击，经济走势面临诸多不确定性。 根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，2025年，全球经济增速预计为3%，较上一次预测上调了0.2个百分点。其中，美国、中国及欧元区的经济增速均有小幅度上调，分别达到1.9%、4.8%以及1%。经济合作与发展组织（OECD）则将2025年全球经济增长预期从之前的3.1%下调至2.9%，将美国2025年GDP增长预期从之前的2.2%下调至1.6%，预计欧元区2025年GDP增长1%，预计中国2025年GDP增长4.8%。 8月，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%~4.5%不变，这是自今年1月以来，美联储连续第六次维持利率不变。然而，在随后召开的杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔表示对降息持开放态度，这一表态暗示9月美联储可能会降息。鲍威尔发表讲话后，市场对美联储9月降息25个基点的预期跃升至9

全球原油供给过剩压力持续加大

农产品早评 | 2025年9月12日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘9330元/吨，下跌10元/吨，跌幅0.11%；基差：天津10（-196），山东-50（-176），江苏-80（-196），广东-170（-196）。 供给端：南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年9月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.70%，出油率环比上月同期减少0.09%，产量环比上月同期减少3.17%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，

【农产品早评】橡胶：国内降雨趋缓，供应端上量担忧加剧

有色早评 | 2025年9月12日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 伴随此前宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，介于外部宏观定价仍不明确，铜价突破上行仍不具备条件，昨日美国CPI数据未改市场降息预期，铜价偏强震荡。 宏观环境上，美国CPI数据符合预期，而就业数据有所走软，降息预期未改，整体而言，海外风险性仍存，方向仍不明确，即便降息预期升温也未改实际需求预期；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月国内PPI环比结束了近一年的连续下行趋势，由下降转为持平。本月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月4日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，库存仍有抬升的迹象

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