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自5月以来，沥青期货和现货价格持续上涨，5月20日左右震荡企稳，现货市场实际成交量有所下降，期货盘面也开始构筑平台。在此期间，沥青裂解价差一直维持在高位水平。 当前，沥青估值偏高。沥青期货和布伦特原油期货的价格比值达到1.03：1，处于季节性高位；沥青裂解价差最高触及190元/吨。今年二季度，沥青市场面临库存和需求中性、供给偏低、溢价空间不足等情况，若原油价格没有快速大幅下跌，沥青市场就会出现竞争出货的现象，导致基差走弱，进一步带动裂解价差走弱。 原油抗跌能力较强 今年以来，地缘冲突、贸易摩擦、美元指数大幅波动等因素导致原油市场多头信心不足，也加剧了市场波动。供给端，欧佩克持续增产拖累油价。需求端，单边主义、保护主义抬头，严重冲击国际经贸秩序，制约全球经济增长，进而压制原油需求预期。虽然油价上行空间有限，但最近一个月机构回补部分原油净多头寸持仓，油价在利空消息面前展现了较强的抗跌属性。究其原因，一方面是目前的油价已经触及页岩油综合成本线，同时需求出现季节性改善，弱化了欧佩克持续增产对原油市场的影响；另一方面是全球贸易摩擦逐渐降温，部分投资者高位获利了结引发黄金价格出现阶段性回调，从大类

沥青 逢高做空策略为主

近期，美国总统特朗普主动调整关税政策，向市场释放积极信号，金融市场风险偏好回升。受偏多情绪影响，本周SC原油期货2506合约小幅上涨。目前，原油市场供需结构依然偏弱，叠加未来美债危机加重，多头信心不足，原油后续反弹空间或有限。 上周美国关税政策出现反转。由于美债收益率大幅上涨，特朗普紧急宣布暂缓实施“对等关税”。美债收益率短期大幅上涨的主要原因是机构购买美债的意愿显著下降。数据显示，2025年总计有9.2万亿美元美债到期，给美国财政带来巨大压力。其中，6月将有6.5万亿美元美债集中到期，规模等同于全球第三大经济体一年的GDP总量。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，将加重美国财政负担。今年美国财政预算约5万亿美元，主要用于支付美债利息（约1万亿美元）、支付军费（约1万亿美元）、社保支出（约1.3万亿美元）和医保支出（约8600亿美元），高额利息令美国财政预算捉襟见肘。据统计，2024年美国财政赤字就超过了1.8万亿美元，预计未来三年，美国财政赤字将进一步扩大至2万亿美元。美国财政赤字不断扩大可能引发金融风险，对原油等大宗商品价格造成不利影响。 从基本面来看，作为全球最大的原油消费

原油 反弹空间受限

近期原油价格走弱，国际液化石油气价格承压，虽然国内现货价格仍相对强势，期货盘面维持贴水格局，估值处于中等偏低水平，但在进口成本下滑、企业库存回升、深加工利润倒挂背景下，LPG近月合约偏弱格局难有较大改观。 进入3月份，LPG期货主力移仓至PG2504合约。3月交易所LPG仓单集中注销，PG2504合约价格走势对后续行情将起到明显指引作用，值得投资者重点关注。 进口成本下降 近期，在国际原油价格回落背景下，叠加市场供应充裕、燃烧需求转弱等利空因素，3月沙特阿美CP合同价格下跌，和市场预期一致，其中丙烷价格615美元/吨，丁烷价格605美元/吨，环比均下跌20美元/吨，折合人民币到岸成本分别为5049元/吨和4969元/吨。由于市场担忧美国加征关税引发贸易争端，对全球原油需求形成拖累，而俄乌和谈持续推进令地缘政治风险减弱，均给原油价格带来一定压力。截至2月末，布伦特原油期货均价收于75.1美元/桶，环比下跌3.28美元/桶，跌幅4.18%，一定程度上打压了LPG的市场氛围和信心。而且随着天气转暖，北半球燃烧需求逐步下降，国际市场供应充裕。 供应方面，美国码头因大雾天气导致装卸作业阶段性暂停

LPG近月合约弱势难改

本周，欧佩克+官宣增产以及美国计划减轻对俄罗斯制裁导致国际油价连续下跌。此外，美国对加拿大和墨西哥加征关税，预计部分墨西哥燃料油将发运至新加坡。整体而言，低硫燃料油基本面依旧较为宽松，高硫燃料油受原料价格波动影响更大，高低硫燃料油价差或继续缩窄。 原油长期需求或下滑 本月初，特朗普政府开启全面“关税战”，中国、加拿大、墨西哥也同步出台反制措施，这给原油市场带来了显著的影响：一方面，全球贸易秩序面临更大不确定性，抑制需求预期；另一方面，通胀压力加剧可能迫使美联储维持紧缩的货币政策，压制风险资产估值。当前原油盘面已反映宏观利空预期，2月21日以来WTI原油与标普500指数的相关性快速攀升，原油与美股联动性增强。 回顾上一轮美国“关税战”，2018年7月美国对华340亿美元的商品加征关税后，布伦特原油期货价格在5个月内下跌42%，其间恰逢欧佩克增产160万桶/日。当前，市场同样面临欧佩克增产的压力，叠加美国PMI处于收缩区间，形成供应宽松+需求停滞的格局。 图为2018年布伦特原油期货走势（单位：美元/桶） 3月4日中国发布《芬太尼类物质管控》白皮书后，美方提出“达标可取消关税”，为市场注入

高低硫燃料油价差有望回归均值

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SMM11月19日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属全线上涨。沪锡涨0.92%，沪铅涨0.15%，沪镍涨0.52%，沪铝涨0.15%。沪铜涨0.69%，沪锌涨0.9%。氧化铝涨0.59%。此外，碳酸锂涨2.2%，工业硅跌0.53%。 黑色系均飘红，铁矿涨1.39%。螺纹、热卷涨幅分别为0.8%、0.55%。不锈钢涨0.23%。双焦方面，焦煤涨0.47%，焦炭涨0.23%。 外盘金属方面，截至11:46分，外盘基本金属全线上涨。伦铝涨0.9%。伦锌、伦铜、伦镍、伦铅和伦锡涨幅均在0.5%以内。 贵金属方面，截至11:46分，COMEX黄金涨0.47%；COMEX白银涨0.7%。国内方面，沪金涨1.95%，沪银涨2.58%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约跌1.18%，报3221.1点。 截至11月19日11:46分，部分期货午间行情: 现货及基本面 锌：今日0#锌主流成交价集中在24990~25140元/吨，双燕暂无报价，1#锌主流成交于24920~25070元/吨。早盘市场均价左右，跟盘报价较少...... 宏观面 国内方面: 【国家发改委：我国的整体城镇化率还有很大提升

金属全线飘红 碳酸锂、沪银均涨超2% 伦铝沪锡涨幅居前【SMM午评】

SMM11月19日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘金属普涨，内盘仅伦铝沪铝一同下跌，伦铝跌1.47%，沪铝跌0.34%。其余金属均上涨，外盘伦铅以高达2.12%的涨幅领涨，伦铜、伦镍、沪锡一同涨逾1%，伦铜涨1.02%，伦镍涨1.03%，沪锡涨1.05%，其余金属涨幅均在1%以内。氧化铝主连涨0.29%。 黑色系方面集体上涨，但涨幅均在1%以内波动，铁矿涨0.93%。双焦方面，焦煤涨0.9%，焦炭涨0.99%。 贵金属方面，COMEX黄金涨0.07%，COMEX白银涨0.08%。国内方面，沪金涨1.27%，录得三连阳。沪银涨1.49%。 截至11月19日8:01隔夜收盘行情 》11月18日SMM金属现货价格 宏观面 国内方面： 【四部门发布《中华人民共和国两用物项出口管制清单》 包含锑锗镓、镁金属基生命材料等】11月15日，经国务院批准，商务部会同工业和信息化部、海关总署、国家密码局发布2024年第51号公告，公布《中华人民共和国两用物项出口管制清单》，该《清单》自2024年12月1日起实施。包含锑相关物项、锗相关物项、镓相关物项、镁金属基生命材料等。 【上海打响一线城市取消普宅非普宅

美元2连跌 原油涨逾2% 金属近全线飘红 沪金3连阳【隔夜行情】

SMM11月23日讯： 金属市场方面： 隔夜内盘基本金属涨跌互现，沪铜跌0.26%。沪铅涨0.74%。沪铝跌0.29%，沪锌跌0.32%。沪锡涨0.57%、沪镍涨0.35%。此外，氧化铝涨0.02%。 隔夜黑色系多飘红，铁矿涨0.9%，不锈钢涨0.26%，螺纹钢涨0.48%、热卷涨0.46%。双焦方面：焦煤跌0.84%，焦炭跌0.41%。 隔夜LME金属涨跌参半，伦锌跌0.6%，伦锡涨0.7%，伦镍涨0.64%。伦铅涨0.95%，伦铝跌0.06%。伦铜跌0.4%。 隔夜贵金属方面：COMEX黄金涨1.62%，本周周线涨幅为5.76%，创下自2023年3月以来的最佳单周表现，原因是受避险需求提振；COMEX白银涨1.49%，本周周线涨幅为3.2%。沪金涨1.26%，本周周线涨幅为5.59%；沪银涨0.93%，本周周线涨幅为2.81%。 截至11月23日10:13分，隔夜收盘行情 宏观面 国内方面： 【国常会：用好大规模设备更新政策 加快推进化工老旧装置淘汰退出和更新改造】李强主持召开国务院常务会议，会议讨论并原则通过《中华人民共和国危险化学品安全法（草案）》，决定将草案提请全国人大常委会

欧元跌至两年最低 原油、黄金周线大涨 金属涨跌互现 伦铅铁矿涨近1%【隔夜行情】

进入11月，国际油价呈现先扬后抑的宽幅波动格局。截至11月12日，尽管WTI和布伦特原油期货价格略有下跌（分别下跌0.22%和0.15%），INE原油期货却小幅上扬（上涨1.42%），同时，WTI、布伦特和INE原油期货振幅分别达到了7.27%、6.33%和5.29%，各市场的高振幅表明当前原油市场的多空博弈仍在激烈进行。随着OPEC+决定延长减产协议至2024年年底，市场对原油供应端的担忧有所缓解，但需求预期放缓以及地缘政治的动态变化，特别是特朗普再度当选美国总统后可能实施的能源政策，为原油价格的未来走势增添了不确定性。本文旨在探讨OPEC调整需求预期与特朗普未来政策对原油市场可能带来的影响，分析这些因素对油价的长短期效应。 [OPEC连续四个月下调全球原油需求预测] OPEC在11月的报告中下调了2024年和2025年对全球原油需求增长的预测，反映出组织内对全球经济复苏乏力和能源市场不确定性的高度敏感。从供应端来看，2024年非减产协议国家的原油供应预计同比增长120万桶/日，与10月评估保持一致，美国和加拿大仍然是供应增长的主要驱动因素。2025年，非减产协议国家的原油供应增长预

供需两端博弈 原油市场波动恐加剧

在地缘因素大幅减弱的背景下，叠加原油市场供需结构转弱的压制，本周一，国际原油期货价格大幅低开，其中美国WTI原油期货价格大幅走低4.74%，至68.38美元/桶，布伦特原油期货价格大幅走低4.55%，至72.19美元/桶。在成本支撑作用弱化的拖累下，昨日国内燃料油期货2501合约大幅重挫超4%，5日和10日均线接连失守，20日均线岌岌可危。 地缘因素消退弱需凸显 从地缘因素来看，上周末以色列对伊朗发动空袭，但打击范围避开了伊朗石油设施，原油产出未受影响，地缘风险大幅减弱。与此同时，加沙地带停火谈判在卡塔尔首都多哈重启。卡塔尔、埃及、美国、以色列四方代表参加会谈。随着市场担心的地缘风险失控的极端场景被排除，原油期货继续回吐地缘溢价。目前原油产业面依然偏弱，OPEC+产油国将逐渐退出减产政策，美国原油产量持续维持高位，供应压力不减反增。随着北半球夏季用油旺季结束，11—12月原油处在消费淡季，弱需因素凸显，累库周期开启。叠加三大能源机构不断调降今明两年原油需求预期，在地缘因素减弱而油市供需结构转弱的背景下，短期国内原油期货2412合约期价或继续承压，这在很大程度上弱化了燃料油成本支撑作用。

燃料油 成本支撑减弱

随着美联储9月议息会议结果落地，超预期降息50个基点提振市场宏观面乐观情绪，并暂时盖过偏弱的供需基本面，从而驱动原油期货价格企稳反弹。其中美国WTI原油期货一度回升至71.25美元/桶一线，布伦特原油期货价格最高反弹至74.01美元/桶一线，国内原油期货2411合约最高上涨至526.5元/桶。随着油价不断走高，宏观利多逐渐消化，油市供需结构转弱的预期开始凸显。预计在偏多宏观面博弈偏空基本面的背景下，后市国内外原油期货价格或维持震荡整理的走势。 宏观预期回暖，原油金融属性增强 由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。随着美国就业和通胀数据陆续公布，市场乐观情绪逐渐回暖。美联储在议息会议中开启“风险管理式”降息50个基点，下调联邦基金利率的目标区间至4.75%~5%。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期。 此次美联储降息被视为“非常规”开局，历史上降息50个基点起步的情况只有在美国经济或市场紧急时刻才会出现。这引发了市场对美国经济“硬着陆”的担忧。不过，美联储主席鲍威尔的表态也反映出美

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