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7月初以来，受地缘因素和基本面的共同影响，布伦特原油期货价格从约70美元/桶的阶段性低点一路震荡上行，9月1日一度突破95美元/桶。短期美伊博弈的重点依然在霍尔木兹海峡上。目前全球原油市场依然存在200万～300万桶/日的供应缺口，库存保持下降趋势。 近期，美国和伊朗恢复互袭。9月1日，美军对伊朗发动新一轮空袭，目标包括防空设施、雷达系统、海上军事资产以及通信设施等。美国方面称，此次行动是针对伊朗近期在霍尔木兹海峡针对商业航运的行动以及针对驻中东美军的袭击。伊朗方面随后进行了反击，对约旦境内的美军基地发动弹道导弹和无人机袭击，称保留进一步升级回击、牵制霍尔木兹海峡航运的选项。 图为美国炼厂开工率 美伊转向直接的军事对抗，令油价重新计入地缘溢价。9月1日盘中，布伦特原油和WTI原油期货价格分别突破95美元/桶和90美元/桶。 地缘因素提供支撑 霍尔木兹海峡通航、核问题等贯穿美伊冲突的整个过程，美伊双方在这些问题上始终没有达成一致的迹象。 霍尔木兹海峡通航问题方面，美国诉求是该海峡无条件永久自由通航，反对伊朗单方面管控航道、布设水雷、袭扰商船；伊朗处于该海峡沿岸，拥有地理优势，将该海峡作为

美伊冲突升级 国际油价持续冲高

中东冲突已重塑全球原油供需结构与贸易流。在霍尔木兹海峡封锁背景下，供应偏紧是较为确定的局面，预计油价仍将保持高波动行情。 自今年2月28日以来，中东冲突已持续近半年，原油价格宽幅波动。冲突爆发之初，较高的库存与海上浮仓充当了“缓冲垫”，油价主要受地缘局势驱动。随着原油基本面格局不断趋紧，全球主要能源机构持续调整供需预期。美国能源信息署（EIA）将今年原油供需差从1月的全年供应过剩283万桶/日，调整至8月的全年供应短缺187万桶/日。同时，全球库存与海上浮仓从年初高点回落至季节性低位。在此基础上，基本面对原油价格的影响权重提升。 供应主导因素 从基本面角度看，全球供应已无法用传统框架考量。在霍尔木兹海峡与曼德海峡通航皆受阻后，全球真实原油贸易流已出现根本性变化。当前全球原油产量并不能完全代表可进入市场的真实供应。例如，中东产油国的产量因发运不畅，只能困在波斯湾内作为浮仓，无法成为输送至全球的真实供应。从真实供应的角度分析，自2月底以来，影响全球主要显性供应量的因素有四点：一是霍尔木兹海峡的“暗船”与绕行港口转运，二是沙特延布港增量以及曼德海峡的贸易流重塑，三是全球抛储以及美国原油出口形

中东冲突重塑全球原油供需结构与贸易流

近期，国际油价剧烈波动。7月中旬以来，受美伊恢复交火和霍尔木兹海峡通航受阻影响，油价大幅上行。7月20日，也门胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运，油价加速上行。市场担忧霍尔木兹海峡和曼德海峡两大国际能源运输通道通航受阻，WTI原油期货价格于7月23日一度上冲至93.5美元/桶，布伦特原油期货价格当日最高触及102美元/桶，双双创下6月中旬以来新高。尽管近几日美伊谈判相关消息导致油价有所回落，但当前地缘局势仍存在较大不确定性。7月28日，美军中央司令部称伊朗当天对驻中东美军发动导弹突袭。若地缘冲突升级，或导致曼德海峡被彻底封锁。 多家国际机构对油价前景发出警告。伍德麦肯兹认为，若霍尔木兹海峡无法迅速恢复通航，油价可能突破100美元/桶。有机构认为，在极端情况下，油价可能飙升至120～150美元/桶区间。国际能源署认为，即便霍尔木兹海峡运输逐步恢复，2026年全球石油供应量平均每日仍将下降390万桶。 两大海峡被封锁 自美伊再度交火以来，霍尔木兹海峡实质上已重新陷入美国海军与伊朗方面的双重军事封锁之中，通行安全环境急剧恶化，能源船只的通航意愿与市场信心明显受挫。Kpler统计的最新高频船运数据

全球原油市场面临系统性冲击

6月14日，美国宣布与伊朗达成停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡将全面开放，美国海军即刻解除封锁。美伊双方确认谅解备忘录将于6月19日在瑞士正式签署。这意味着持续数月处于封锁状态的霍尔木兹海峡将逐步解封，国际原油供应的地缘风险减弱。对糖市而言，核心变量并非油价绝对水平，而是原油与巴西乙醇的比价关系。霍尔木兹海峡解封对糖市构成系统性利空，当前“原油—乙醇—制糖比”链条的传导尚处于初期，后续巴西制糖比的上升将对全球糖价形成持续压制，糖市定价主导因素将从地缘溢价切换至厄尔尼诺现象下的供应宽松格局。 巴西制糖比上升的可能性较高 巴西中南部地区作为全球第一大食糖产区，糖厂依据糖醇比动态调节制糖比。截至4月下半月，巴西中南部地区2026/2027榨季累计入榨甘蔗6045.8万吨，较去年同期的3463.1万吨增加2582.7万吨，同比增幅为74.58%；甘蔗出糖量（ATR）为112.58千克/吨，较去年同期的106.81千克/吨增加5.77千克/吨；累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%下降7.07个百分点；累计产糖量为247.5万吨，较去年同期的159.4万吨增加88.1万吨，同比增幅为55

天气因素将成为影响全球糖价的主导因素

自2月底中东冲突爆发、霍尔木兹海峡实质性关闭以来，国际油价大幅上涨。3月中旬以来，国际油价围绕100美元/桶宽幅震荡，是供应冲击、需求下降相互角力的结果。 [供应存在缺口] 分析供应与价格的关系，需要区分不同时期、不同因素导致的供应变化对价格的影响程度。年初各大机构对2026年原油供应的预期均为略偏宽松。从3月份开始，供应急剧收缩，并非产油国主动调控所致，而是地缘冲突导致的“被动断供”。这种供应冲击具有不可预测性和不可替代性，对油价中短期的支撑力度远大于常规减产。 作为全球能源运输的“咽喉要道”，霍尔木兹海峡承担着全球20%以上的原油海运量，日均通行原油1500万桶左右。中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运保险费暴涨，考虑到遇袭风险，主流船东基本处于停航状态，截至目前流量依然没有出现实质性恢复。 霍尔木兹海峡航运受阻导致相关产油国产量下降，4月份的产量数据出现大幅收缩。国际能源署（IEA）数据显示，海湾产油国产量较冲突爆发前下降1440万桶/日。其中，伊拉克产量从430万桶/日骤降至130万桶/日，科威特暂停石油生产，沙特、阿联酋虽然可以通过替代管道出口，但也出现了被动减产的情况。这种关停

供应冲击VS需求收缩 原油宽幅震荡

近期，美伊谈判出现一定程度的转机。上周末美国官员释放“美国与伊朗更接近达成和平协议”的信号，国际油价5月25日大幅下跌，布伦特原油期货主力合约盘中跌超6%，最低跌至93.21美元/桶，创逾一个月低位。尽管表面共识广泛，但美伊双方在核问题上的分歧仍然悬而未决。美军中央司令部发言人5月25日说，美军当天对伊朗南部的导弹发射阵地和布雷艇发动“自卫性”空袭。受此影响，国际油价5月26日止跌回升。分析人士认为，短期来看，油价仍将受地缘消息扰动，宽幅震荡在所难免。 来源：期货日报网

美伊谈判出现转机 国际油价短暂“退烧”

4月下旬，塑料期货2609合约震荡企稳，价格在8000元/吨一线获得支撑。当前，塑料市场基本面呈现供应边际收缩、产能扩张、传统旺季需求不及预期、成本支撑偏强的格局。在市场多空博弈加剧的背景下，预计5月塑料期货价格维持震荡整理态势。 供应边际收缩 短期来看，4月国内聚乙烯（PE）装置进入春季检修高峰期，叠加高成本压力导致部分企业主动降负，供应呈现边际收缩态势。数据显示，截至4月20日当周，国内PE装置开工率降至70.47%，环比下降2.09个百分点。万华化学、海南炼化、中安联合等多套装置新增检修计划，检修损失量显著增加。同时，全密度装置转产加剧标品塑料供应紧张。因高密度聚乙烯与塑料价差维持高位，内蒙古宝丰、宁夏宝丰等企业将塑料装置转产高密度聚乙烯，进一步压缩塑料现货流通量。 长期来看，国内PE产能扩张周期仍未结束，供应宽松格局难改。2026年，国内PE计划新增产能390万~565万吨，产能增速为9.48%~14.7%。其中，巴斯夫湛江50万吨装置和裕龙石化30万吨装置均已投产，后续中沙古雷、中石油独山子等项目将逐步投产。 进出口方面，国内PE自给率提升，进口依赖度下降，2026年累计进口

塑料 维持震荡整理态势

4月以来，金融市场风险偏好总体回升。在美伊停火延长至伊朗提交和谈方案的背景下，目前局势整体处于缓和状态。不过，在伊朗严控霍尔木兹海峡通行、美国封锁伊朗港口的情况下，霍尔木兹海峡通行持续受阻。尽管如此，未来冲突结束后能化产业链的复工复产路径及相关投资机会已愈发值得研究。 缓和情景下的复工复产路径 第一环：霍尔木兹海峡物流恢复 在考虑沙特、阿联酋以及伊拉克替代霍尔木兹海峡出口路径的影响后，3月波斯湾沿岸国家原油及凝析油总计出口量为1139.1万桶/日，环比下降792.9万桶/日；成品油出口量环比下降375.4万桶/日，至204.1万桶/日。总体来看，3月波斯湾沿岸国家石油出口量较2月下降1168.3万桶/日。4月以来，霍尔木兹海峡单日原油出口量较3月出现明显回升，但随着美国封锁伊朗港口、伊朗再次关闭霍尔木兹海峡，近10日波斯湾地区原油出口量均值为151.5万桶/日，回落至中东冲突爆发前的9.4%。伊朗港口185.8万桶/日的原油装船出口在上周已基本停滞。 在霍尔木兹海峡实现无限制通行的情况下，首先实现出口恢复的是此前被困在波斯湾的满载油轮。截至4月18日，波斯湾原油、成品油浮仓库存分别为6

原油市场走向取决于中东局势变化

近期，美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价再度冲高。4月28日盘中，布伦特原油期货近月合约一度升至110美元/桶上方。分析人士认为，原油价格走势仍取决于中东局势的变化。若霍尔木兹海峡未能开放，后续原油市场将面临更严峻的供应缺口扩大、库存快速见底等问题。 来源：期货日报网

美伊谈判陷入僵局 国际油价再度冲高

最近一个月，合成橡胶期货2605合约从12750元/吨涨至18040元/吨，月度涨幅超40%，不仅成为能化板块中的“明星”品种，也颠覆了长期以来沪胶期货与合成橡胶期货之间的升水格局。本周，中东地缘冲突有所缓和，合成橡胶期货2605合约周三大幅下跌，收报16405元/吨。 石脑油溢价创历史新高 中东地缘冲突导致原油价格大涨，原油价格上涨通过石脑油—乙烯—丁二烯的产业链条深度传导，为合成橡胶带来了有力的成本支撑。 一方面，原油价格上涨导致石脑油溢价大幅上升。随着布伦特原油期货价格突破110美元/桶大关，内盘原油期货2605合约也突破700元/桶关口。亚洲石脑油对布伦特原油的裂解价差持续上行，一度涨至433美元/吨的历史高位，霍尔木兹海峡航运受阻导致石脑油供应短缺。石脑油成本占乙烯生产成本的60%左右，其价格暴涨直接导致亚洲乙烯装置深度亏损和大面积降负。另一方面，丁二烯为乙烯裂解副产物，无独立产能。乙烯装置开工率直接决定了丁二烯产能。韩国YNCC、乐天和台湾台塑等多套装置宣布不可抗力，欧洲OMV装置停产，海外供应大幅收缩，叠加航运受阻，我国丁二烯进口量锐减。今年上半年国内无新增产能，丁二烯价

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