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北京时间9月17日凌晨，美联储将利率上调至3.75%~4.00%，2023年7月以来首次加息。点阵图显示，18位委员里，16位认为年内还有1次加息。 铜价坐了趟“过山车”。9月10日，伦铜价格创出14875美元/吨的历史纪录。就在当日，白宫一句“精炼铜关税尚未决定”，伦铜价格收跌近5%。而随着美联储加息的落地，短期利空出尽，铜价重心再度上移。 美联储全票加息，定性却是撤走“一剂宽松”，路径指引并不清晰——市场没法把“连续加息”定价进去。特朗普喊降息，TACO（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）戏码失灵， 布伦特原油价格再次站上100美元/桶平台。美国财长贝森特动作最实，联手买日元、翻倍回购国债，警告市场“别和财政部作对”。利益结构很清楚：强势美元吸引资金，高企油价限制亚欧经济，毕竟美国是原油净出口国。华盛顿的底线不是油价，而是美债收益率不能失控、股市不能崩。所以，加息利空落地后，有色金属市场并未趋势性下跌。强势美元压制有色金属估值，但有色金属市场供给刚性、需求增长。宏观因素决定有色金属价格趋势斜率，产业因素则决定有色金属价格运行中枢。 可以看出，美联储

有色金属 市场并未反转

美国扩大对伊朗的经济制裁、拒绝重返前一版停火备忘录，并持续对伊朗革命卫队军事与通信站点进行军事打击，伊朗则向中东美军基地发射导弹和无人机，还通过袭击过往商船封锁霍尔木兹海峡。胡赛武装一方面通过发射导弹和无人机打击沙特境内军事目标和油气生产与运输设施，另一方面沿也门海岸南下，封锁海峡、威胁国际航运的能力进一步增强。 中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡与曼德海峡很难完全复航，油价高位运行，强化了美国通胀预期。美联储主席沃什表示“通胀太高且持续时间太久了”，美联储全体官员一致同意9月加息25个基点。点阵图显示，年内还有1次加息。 在美联储公布利率决议前，部分观点认为美联储可能“鸽”派加息。贵金属市场“抢跑”，黄金价格一度涨超4368美元/盎司。然而，在美联储宣布“鹰”派加息，以增强市场对其抗通胀信心后，黄金价格大幅下跌，最低跌出4235美元/盎司。 金融市场对利率变化的反应会逐步传导至信贷市场和实体投资活动中，这一过程并非线性。如果美联储在通胀问题根深蒂固前以较小幅度加息，经济主体就有足够的时间调整资产负债表和投资计划。 人工智能板块是典型的长久期资产，其估值高度依赖远期现金流折现，融资高度依赖

黄金 下跌后仍有上行动能

近期，中东地缘局势不明，美联储加息，市场风险偏好受到压制，股指期货呈震荡调整走势。A股表现分化，存储芯片、半导体等与人工智能相关的科技板块超跌反弹，农业、酒店餐饮、零售等相关行业普遍回调。从基本面来看，8月制造业PMI有所回升，进出口增速加快，但固定资产投资降幅扩大，消费增速持续放缓，企业盈利尚未显著改善。 制造业PMI回升 2026年8月中国官方制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点。从分类指数看，生产指数由49.9%上升至50.4%，重回扩张区间。新订单指数为50.6%，新出口订单指数为50.1%，分别较上月回升2.1和0.5个百分点。8月CPI同比上涨0.8%（前值为0.5%），PPI同比上涨3.8%，较上月回升0.3个百分点。以美元计价，8月进口同比增长28.2%，出口同比增长25%，增速分别较上月加快0.6和1.1个百分点。相关数据显示，工业生产明显加快，需求边际改善，但中小型企业景气度依旧偏低。国际原油、煤炭、农产品等大宗商品价格上涨，一定程度上推高进口成本，并向企业生产和居民消费领域传导，AI基建狂潮带动下游需求扩张，人工智能相关行业出口强劲。 工业生产将加快

市场风险偏好承压 股指短期震荡调整

近期全球成品油市场上演极端行情，海外柴油、航空煤油裂解价差接连刷新历史纪录。不过，这份高景气红利并未均匀传导至国内炼化行业，国内炼厂呈现明显的“冰火两重天”格局。业内人士表示，高位裂解价差不会长期持续；一旦价差快速回落，部分炼厂将面临现货亏损风险，炼化企业的风险管理思路亟待从单纯“锁价格”转向“锁利润”。 海外裂解价差走高 采访中，期货日报记者了解到，裂解价差可以简单理解为炼厂把原油加工成成品油的毛利。价差越高，炼厂越盈利。截至9月15日，美国汽油裂解价差运行至38.72美元/桶，虽然较9月初的41.61美元/桶回落约7%，但仍处于近几年高位区间；欧洲柴油裂解价差冲高至88.34美元/桶，不断创历史新高，航空煤油裂解价差也站上90美元/桶的历史高位。 海通期货研究员林舒暖告诉记者，本轮海外裂解价差刷新历史纪录，根源在于全球炼油产能出现缺口。中东、俄罗斯全球两大柴油主要出口地同步收缩供应，全球柴油形成130万~140万桶/天的供应缺口。同时，当前美国馏分油库存处于低位，炼厂开工率接近98%，叠加全球炼能多年投资不足，成品油供给弹性显著走低、终端需求并未走弱，柴油、航空煤油裂解价差持续抬升

炼厂盈利分化倒逼风控升级

9月中旬，煤焦钢产业链走到了敏感节点。焦炭第五轮提涨落地，晋中中硫主焦煤报价2350元/吨，全产业链低库存形成托底，“强现实”支撑仍在；但钢厂盈利率降至历史低位，矿山复产提速，蒙煤通关恢复的预期持续发酵，叠加强美元、高油价的共同影响，“弱预期”的压制同步增强。 地缘冲突推升油价，也抬升了全球通胀预期，煤焦作为强周期品种与之同向共振。9月中旬，市场定价逻辑已经转向“中东冲突、油价上行、通胀反弹、加息预期升温、美债与美元走强”。WTI原油价格站上100美元/桶，布伦特原油价格突破105美元/桶；美国8月CPI同比上涨3.4%，PPI同比上涨5.4%，9月加息预期随之增强，美债收益率突破5%，美元指数逼近100关口，黑色品种估值受到高利率与强美元的压制。 国内矿山端，截至9月11日，523家样本矿山精煤日产量为66.19万吨，环比增加3.37万吨；原煤日产量为158.94万吨，环比增加6.59万吨，炼焦煤开工率回升至70.76%，环比提高2.93个百分点，产地供应已明显恢复，但仍显著低于前期正常水平。据行业调研，截至9月10日，山西长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市合计有45座停产炼焦煤煤矿；

焦煤 锚定现货价格拐点

外部风险释放处于尾声，A股内部结构优化，量能正在积蓄。市场整体缩量是阶段性特征，待美联储货币政策落地，A股有望量价齐升。 近期，A股市场整体呈现指数震荡运行、板块结构性分化的特征。美联储议息会议形成宏观扰动，市场量能阶段性收缩，但科技板块内部走出独立强势行情。 美联储会议不改变A股中期运行趋势 当前市场焦点在于美联储9月议息会议，由于美国8月核心消费者物价指数（CPI）超预期回升，市场认为本次加息25个基点的概率超过90%。 美联储加息主要通过两条路径影响A股。其一，美债收益率上行推高全球无风险利率，进而压缩高估值成长资产估值空间，同时驱动美元指数阶段性走强，引发北向资金短期波动，进而压制A股风险偏好；其二，新兴市场资金避险情绪升温，跨境资产等波动幅度大于A股，间接拖累A股外围氛围。 但从市场实际表现来看，美联储加息的影响可能已经结束。一方面，会议之后，宏观不确定性快速出清，市场风险偏好将快速修复；另一方面，A股中长期走势仍由国内经济基本面、政策导向与企业盈利决定，美联储货币政策仅为外部变量， A股大概率走出独立行情。 A股盘面走势清晰印证了这一逻辑。本周以来指数震荡企稳，并未出现系统

缩量整理是阶段性特征 A股中期向好趋势不改

本轮供应收缩由矿山老龄化持续和新增投资不足驱动。从中长期来看，矿端供应的结构性收缩有望为锌价提供底部支撑，锌价或呈现运行中枢缓步抬升、阶段性脉冲上行的特征。 全球锌精矿供应正从增产周期转向收缩周期。全球锌精矿产量已于2025年触及阶段性高点。进入2026年，矿端不可抗力事件密集爆发，锌精矿加工费持续下行，冶炼端出现负反馈。 [供应转向边际收缩] 根据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，2025年全球锌精矿产量为1258.6万吨，同比增加64.1万吨，增速为5.4%。ILZSG预测2026年全球锌精矿产量为1255万吨，同比下降0.3%，增产周期或进入尾声。 作为全球最大锌矿生产商，嘉能可将2026年锌产量指引下调至70万～74万吨，与2025年96.94万吨的实际产量相比减少超20万吨。减量来自三方面：一是秘鲁Antamina矿计划转向铜矿段，锌产出大幅下降；二是其旗下矿山锌品位系统性下降；三是澳大利亚Lady Loretta矿区于2025年年末因资源枯竭而闭坑。 嘉能可减产已在2026年上半年兑现。上半年，嘉能可自产锌36.56万吨，同比下降21%。值得注意的是，嘉能可在6月1日完成

全球锌精矿供应正在进入收缩周期

9月12日凌晨USDA发布9月供需报告：2026/2027年度美大豆单产由8月52.7蒲/英亩上调至52.8蒲/英亩，高于市场预期52.4~52.5蒲/英亩；收获面积自8580万英亩微增至8590万英亩，总产量上调0.16亿蒲，至45.35亿蒲，创历史新高。出口预估上调0.25亿蒲，至16.85亿蒲；期末库存由3.20亿蒲降至3.10亿蒲，但仍高于市场预期2.90亿~2.98亿蒲。 2026/2027年度单产、期末库存数据偏空，报告公布后CBOT大豆主力合约价格大跌35美分，至1296.5美分/蒲，跌破1300美分/蒲关口。外盘走弱削弱国内豆粕成本支撑，叠加现货宽松，短期豆粕期价承压下行，关注豆粕主力合约在3300~3330元/吨的支撑表现。 不过从中期来看，美豆与国内豆粕期价的下跌空间有限，多头格局并未被打破。 首先，2026/2027年度美国大豆出口进度较快，截至目前，美豆累计出口量为1628万吨，已经超过过去两年同期水平。一方面，自6月中旬起中国保持每周100万~150万吨的采购节奏，截至9月初，本轮采购总量已超过1300万吨；另一方面，受美国大豆价格优势提升带动，其他地区进口需

豆粕 多头趋势未变

历时十余年，全球基准利率改革迎来收官。LIBOR因操纵丑闻、内嵌信用风险及交易基础萎缩走向谢幕；SOFR与SOFR OIS依托真实成交、无风险、高透明等特征完成接棒。2023年美元全期限LIBOR停止报价，2024年合成版美元LIBOR退出市场，2026年配套生态持续完善。SOFR OIS跃升为美元利率互换交易主力，223万亿美元的美元LIBOR存量合约实现平稳切换，全球美元定价体系完成根本性重构。 [LIBOR落幕与转型启幕] 长期以来，LIBOR凭借全球化、多期限、高通用性等特征成为全球金融市场的核心基准利率。自上世纪80年代问世，LIBOR嵌入全球信贷、债券、衍生品及结构化产品定价体系，覆盖五大主流币种。在美元市场，它既是企业浮动融资、银行同业拆借的参考，也是利率互换、远期利率协议等衍生品的定价基石，主导全球利率对冲近四十年。 2008年金融危机暴露了LIBOR结构性弊端，而2012年LIBOR操纵丑闻则击穿了市场信任。利率改革的核心是淘汰内嵌信用风险、报价主观、交易基础薄弱的IBOR类利率，推广真实成交、无信用风险、透明度高的无风险利率。 美元LIBOR转型周期因存量庞大、产品

全球利率市场C位为何“易主”

期货日报网讯（记者 鲍仁）近期在多因素共振下，内外盘油价站稳高位。截至9月15日收盘，SC主力2610合约收报893.8元/桶，盘中一度涨近930元/桶。Brent原油站稳100美元/桶关口。 在业内人士看来，本轮上涨具备现货基本面支撑，但地缘溢价已处于极端区间，叠加下游需求偏弱、资金止盈、政策预期降温等压力，油价单边上行动能逐步弱化，快速回调风险持续累积。 业内人士一致认为，本轮油价强势上行的主要原因在于中东地缘冲突已从情绪扰动演变为供应链的实质性中断。 然而，近期受冲突加剧影响，沙记者 鲍仁记者 鲍仁特日运输能力达700万桶的东西输油管道遭袭关停。据新湖期货分析师严丽丽介绍，该管道是霍尔木兹海峡运力受限后沙特原油出口的核心替代通道，3至7月沙特依托该管道经延布港、曼德海峡维持每日350万至400万桶出口；自7月底胡塞武装持续袭击沙特油轮后，曼德海峡出口受阻，原油改道苏伊士管道，但受限于该管道80万桶/日的运力瓶颈，出口已显著回落。 严丽丽分析道，国内油价强势的核心推手是海运成本暴涨与采购需求回暖——近期中东至中国航线原油海运费从18至20美元/桶飙升至27至28美元/桶，较常态1至

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