申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 6月20日，法国6月INSEE制造业信心指数96，预期97，前值97。法国6月INSEE商业信心指数96，预期96，前值96。 2）国内新闻 6月20日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。郭嘉昆表示，面对复杂的外部环境，中国经济顶压前行，稳中有进，向优向新，展现出强大韧性和发展潜力，成为推进世界经济的“稳定源”，共享发展机遇的“引力场”。 3）行业新闻 据农业农村部监测，6月20日，“农产品批发价格200指数”为112.55，创2024年6月以来新低，较上日下降0.03个点，连降3日；“菜篮子”产品批发价格指数为112.55，创2024年7月以来新低，较上日下降0.02个点。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指分化，小盘股走弱。资金方面，6月19日融资余额减少74.79亿元至18091.80亿元。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。6月11日中国商务部表示中方与美方已经在原则上达成了一个协议框架。当前市场整体表现震荡偏多，股指期权隐含波动率也处于历史较低水平，若有新的刺激因

欧线续跌-2025年6月20日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 6月19日，瑞士央行下调政策利率25个基点至0%，符合市场预期。瑞士央行表示，如有需要，准备干预外汇市场；预计2025年GDP增长1%至1.5%；预计2026年GDP增长1%至1.5%；失业率可能继续“小幅”上升。 2）国内新闻 2025年6月18日，中国驻美国大使谢锋应邀出席美中贸易全国委员会2025年度庆典晚宴并发表演讲。谢锋说，中国的发展是世界的机遇，相信中国就是相信明天，投资中国就是投资未来。我们的信心源自发展态势。 3）行业新闻 6月19日，商务部消费促进司负责人谈2025年5月我国消费市场情况，5月份，消费市场总体呈现平稳发展态势。据国家统计局数据，当月社会消费品零售总额4.13万亿元，同比增长6.4%，增速比上月加快1.3个百分点，为2024年以来月度最快增速。1-5月，社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5.0%；服务零售额同比增长5.2%，增速比1-4月加快0.1个百分点。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【国债】 国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率升至1.641%。央行公开市场操作净投放842亿元，S

商品多数飘红-2025年6月19日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

有色早评 | 2025年6月20日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价仍出现相对震荡的局面，美元指数回升和美债利率高位对其仍有抑制，基本面上矛盾尚未加剧，走势仍跟随宏观调整。 海外方面，地缘带来的金融市场偏好对宏观环境预期的影响较大，而关税端的消息尚未出现进一步的进展。关税，地缘，油价回升导致海外宏观情景仍不明朗。美联储维持利率不变并释放相对限制性发言，美元指数和美债利率再次回升可能对市场再次形成压力。国内方面，5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，国补资金加持仍是主要推动，但随着“抢出口”放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。上海陆家嘴论坛更多倾向于货币多样性政策为主，现实数据仍需期待更多实质政策推动。 供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内市场6月16日电解铜现货库存14.24万吨，较9日降0.65万吨，较12日降0.14万吨；下游企业采购

【有色早评】LME现货升水回落，挤仓风险缓解，铝价回落

黑色早评 | 2025年6月20日 品种：铁矿石、双焦 、钢材 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运有所回落，主要是澳洲及非主流发运减量，巴西发运仍略有增加。同期，国内铁矿到港量也有部分减少，本周铁矿港口库存再度表现回落。国内矿方面，随着部分前期停产检修钢厂复产，本周国内铁精粉产量有小幅回升但仍处同期低位。 需求端，SMM最新调研显示本周铁水产量小幅下降，但下周预计或有回升。而昨日钢联数据显示高炉开工率略有回升，日均铁水也增加0.57万吨至242.18万吨，钢厂盈利率也小幅回升至59.31%的水平。同期，钢厂铁矿库存继续增加，尽管进口矿日耗有所回升，库销比仍有小幅上升。考虑到当前铁水仍处同期高位，且钢厂库存依然不高，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需补库。昨日铁矿港口现货成交持平，但远期美元货成交小幅回落，目前PB粉落地亏损继续扩大，显示国外需求仍相对强于国内。 综合而言，近期铁矿供减需增，港口库存下降但钢厂库存上升，叠加海外地缘经济等不确定性影响，短期矿价延续震荡运行。 二、消息及数据 1.6月19日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2719.47万吨，

【黑色早评】铁水小幅回升，矿焦库存有降，夜盘原料略偏强

宏观&金工早评 | 2025年6月20日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 昨日股指下行，四大股指均跌接近1%，两市成交量1.25万亿。盘面上除了石油化工板块呈现普跌局面。 消息面上美国仍尚未直接攻击伊朗，地缘冲突继续，美联储发言偏鹰，今年不降息概率增加，陆家嘴论坛未有超预期政策，主要表明国家发力方向仍然在科创。全球市场避险情绪重燃，但能源板块收获利好。本周公布的数据显示中国零售消费好于预期，经济继续有韧性，但较为依赖国补。目前通缩的局面仍未扭转，地产仍未企稳，企业盈利回暖的预期较弱。 股指的韧性说明当前股市的真正驱动力并非企业盈利，而是宽松的资金面+风险偏好，在无超预期政策的情况下，短期风偏出现回落。股指当前处于低波震荡状态，大量量化中性策略压低了远月升贴水。 结论：股指当前氛围走强是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，在基本面转弱预期上升且无超预期政策状态下风偏出现回调，但市场对政策托底的预期仍在，回调行情或仍在震荡区间内，或再次向下确认下缘支撑。 贵金属 贵金属一方面受到美元指数显著回升抑制，另一方面受到地缘避险情绪的相对支撑，整体贵金属仍处于震荡走势

【宏观早评】风偏回落，股指下行

农产品早评 | 2025年6月20日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘8538元/吨，上涨38元/吨，涨幅0.45%；基差：天津342（0），山东432（10），江苏302（10），广东222（-30）。 供给端：马来西亚SPPOMA最新数据显示，2025年6月1-15日马来西亚棕榈鲜果串单产减少3.85%，出油率下调0.03%，棕榈油产量减少4%；船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚2025年6月1-15日棕榈油产品出口量为513213吨，较上月出口量增加64241吨，增幅14.31%；ITS数据显示：印尼棕榈油5月出口量环比大增43.3%，增加了59.9万吨，5月毛棕榈油出口量环比增长超四倍；德国分析机构Oilworld预计，印度尼西亚将在2025年大幅增加棕榈油出口量，达到2500万吨，比去年增加100万吨；印尼将2025年6月毛棕榈油（CPO）参考价格从5月的924.46美元下调至856.38美元，在新参考价格下，6月毛棕榈油出口关税将为52美元/吨，上个月为74美元/吨。 需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴

【农产品早评】红枣：盘面放量大涨，关注二茬花坐果情况

期货日报网

近期股指窄幅震荡，波动不大，两市成交额维持在12000亿元左右。截至6月18日，A股市场融资余额达18166亿元，有所回升。 当前国内宏观经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，充分展现了我国经济的韧性和活力，这是股指长期向好的主要逻辑。同时，外部环境相对平稳，也有助于增强市场信心，提振市场风险偏好。预计股指将在震荡中蓄积向上的动能，等待宏观经济复苏动能增强、企业盈利上升和市场情绪回暖共振。当前股指下行风险不大，投资者可长期配置或逢低吸筹。 图为中国固定资产投资和社零增速 具体来看，目前国内工业生产整体保持平稳较快增长，以旧换新带动消费增速回升，固定资产投资继续扩大，制造业投资增长较快，但房地产销售增速有所回落。 数据显示，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增

在震荡中蓄积向上动能

6月中旬以来，股指期货各品种震荡调整，未能走出明显趋势。分析人士认为，股指目前上有压力、下有支撑，突破震荡区间难度较大，“破局”仍需“催化剂”。 对此，浙商期货股指高级分析师周志超认为，一方面，5月国内降准、降息落地后，目前处于政策效果验证期。5月国内经济数据显示，社零回升，但投资端及工业增加值等指标回落。投资者对后续增量政策的推出节奏和力度存在分歧，市场走势分化。另一方面，中美经贸磋商机制首次会议“达成原则一致”，未发布具体细节。另外，中东地缘冲突升级，原油价格快速抬升令全球通胀隐忧再起，美联储年内降息概率再度下降。 中长期来看，南华期货权益与固收研究分析师王映表示，自5月中旬开始，股市即开始区间震荡，价格中枢没有明显变化。股指上方有压力，下方有支撑。其中，上方压力主要来自两个方面：一是中美贸易磋商不确定性仍存，关税政策的调整对经济基本面的影响不容忽视，市场风险偏好持续低迷。二是中东地缘冲突升级，避险情绪升温。 王映认为，美国经济状态偏弱，叠加其政策面掣肘明显，美元指数回落，人民币升值，助力外资流入，对A股走势形成支撑。此外，国内政策层面引导积极，市场对后续政策加码存在预期。多空因素

分析人士：股指“破局”仍需“催化剂”

2025年6月，以色列对伊朗核设施发动了代号为“狮子的力量”的空袭行动。历史数据显示，中东地区爆发直接军事对抗时，黄金价格往往显著上涨——1973年中东冲突期间黄金价格近乎翻倍，2023年巴以冲突时黄金价格涨幅达14%，平均涨幅约为15%。 从政治层面分析，伊朗政府当前面临国内舆论压力，需通过有力报复行动巩固政权，短期内通过谈判缓和局势的可能性较低。与此同时，美国参战风险持续升温。若美国直接介入冲突，短期黄金价格或刷新历史高点。 全球央行购金热潮持续发酵。数据显示，央行年度购金量已连续三年突破1000吨，2024年四季度购金量更飙升至365.1吨，环比增速显著加快；2025年一季度延续增持态势，购金量达243.7吨。世界黄金协会《2025 年全球央行黄金储备调查》显示，近43%的央行计划在未来一年内增加黄金储备。尽管金价屡创新高，但全球央行已连续15年维持净购入态势，各央行对黄金的配置热情仍未降温。 从储备结构看，若按各经济体黄金占总储备资产的平均值计算，预计全球央行仍需增持7049吨黄金。随着纳米比亚、卢旺达、乌干达等非洲央行加入购金行列，未来购金需求或进一步扩大。欧洲中央银行报告认

黄金 长期配置价值凸显

近期A股大中小盘风格轮动，成交缩量，整体维持区间震荡，但规模指数强弱格局已悄然改变。以IF、IM为例，其自5月23日呈现趋势下行，股指期货基差套利、跨期套利交易热度不断升温。风格轮动是A股市场长期存在的现象，小盘成长风格领涨大多出现在流动性宽松时期，而其余则以大市值风格占优为主。大盘风格的相对优势通常呈现高胜率、低盈亏比的特征。小盘风格占优时收益更大，持续时间较短。一般而言，上证50与沪深300指数具有鲜明的价值风格特征，中证500与中证1000指数整体则呈现出更为明显的成长风格。 但仅从宏观视角看流动性与A股风格轮动的关系，其表现并不显著，需要结合更多的指标。一是，股票类资产在我国各部门资产配置中占比较低，导致流动性向股市传导时存在一定的时滞。二是，当前财政及货币政策基调以稳健为主，流动性呈现宽货币、紧信用结构，对市场产生的影响边际递减。三是，除货财政策之外，资本市场政策对A股也能产生直接影响，如2024年9月国务院新闻办公室召开新闻发布会前后市场风格及情绪出现显著变化。 图为IF00/IM00价格比率 流动性有两个层面，一是宏观层面上的社会整体资金流动性，二是微观层面资本市场中的资

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