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3月以来，金融市场重点围绕中东地缘局势进行交易。随着中东冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，中东石油生产面临实质性下降，油价和运费飙升，风险全面外溢。市场呈现“避险交易”与“滞胀交易”并行的复杂格局：一方面，地缘风险推升避险情绪；另一方面，高油价推升全球通胀预期。在此背景下，美元凭借其能源货币属性，展现出强劲的避险功能，美国、欧洲、日本等多个经济体债券收益率持续攀升，权益市场与风险资产则显著承压。贵金属在此轮动荡中表现反常，并未体现出传统的避险属性。在美元走强和全球利率预期转向的双重压制下，国际金价大幅下跌，3月份COMEX黄金期货价格一度触及4100美元/盎司，月跌幅超过10%。 美元大幅走强 美元的强势是近期压制贵金属价格的首要因素，其背后是避险情绪与能源价格传导的驱动。 图为美元指数和COMEX黄金期货价格走势 首先，中东冲突已从短期事件演变为冲击全球能源供应链和通胀预期的宏观转折点，市场不确定性激增，风险偏好走弱。在此环境下，相较于处于历史高位的贵金属和有色金属，此前处于相对低位的美元作为避险资产的价值凸显，吸引了大量寻求安全的资金。 其次，冲突导致中东石油实质性减产，油价上涨引发

地缘、美元与利率共振 贵金属面临定价再平衡

最近，沪铜价格承压回落，触及震荡区间下沿。中东地缘影响不断发酵，美元指数走强，铜价受到压制。但是国内社会库存去化，限制价格回落空间。后市重点关注库存去化的持续性，如果偏低价格导致库存去化速度加快，将对价格产生支撑。 美元指数走强 受中东地缘冲突升级影响，国际油价飙升、美联储降息预期下修、非美货币集体走弱等因素使得美元指数走强。同时，霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油价格走高，市场担忧高油价延缓通胀回落节奏。交易员大幅下调2026年美联储降息预期，从年初预计的3~4次降至仅1次25BP，且降息时点推迟至9月以后。此外，高油价也冲击欧元区、日本等经济体能源进口，可能导致其经济复苏乏力，欧元、日元持续走弱。随着美元指数上涨，铜等有色品种价格普遍承压。 需求仍有亮点 供需面边际改善。截至3月12日，全球铜总库存为147.86万吨，较3月5日增加1.78万吨，增速呈现放缓的态势。其中，LME铜库存增加3.02万吨，但国内社会库存下降0.33万吨。预计随着价格回调，下游企业补库意愿可能增强。 全球铜需求正面临新一轮结构性重塑。近年来新能源领域用铜量的快速增长带动铜需求结构性拉升，AI投资带来的电网升

沪铜 承压回落

原油高歌猛进 黄金黯然失色 近期，地缘政治局势骤变引发全球资本市场剧烈震荡：原油价格受供给担忧驱动飙涨，而传统“避险王者”黄金却表现黯淡。这一“油金分化”格局，究竟意味着市场避险逻辑已发生根本性逆转，还是仅为市场重压下的暂时性失灵？面对美联储降息预期一再延后、通胀数据反复波动，以及地缘冲突范围持续扩大，2026年的核心投资主线究竟在何方？本期我们特邀四位嘉宾，深度拆解这一现象背后的市场逻辑，并挖掘其中潜在的投资机遇。 问：自美以伊冲突以来，原油、黄金走势如何。在您看来，这次黄金避险属性大幅弱化的核心原因是什么？ 吴梓杰：美以伊冲突升级后，原油与黄金都曾在第一时间获得避险和风险溢价的支撑，但两者很快走出分化行情。油价的反应更为直接，市场交易的是中东供应链、霍尔木兹海峡通行以及海运保险成本上升带来的现实冲击——布伦特油价一度冲破119美元/桶，最新价格仍在100美元/桶附近。黄金则在短线冲高后出现反复回落，上周再度下跌。表面上看，这是“避险失灵”，实质上反映的是当前市场已不再按照单一的地缘避险框架定价，而是在更快地交易油价上行是否会重新推高通胀，进而迫使美联储延后降息。当地缘事件首先抬升能

油涨金跌的真相是什么

经历大幅回落后，当前金银价格有所回升，但依然维持高波动状态。随着国内春节假期临近，贵金属板块内部发生了哪些变化？交易者应如何布局？对此，期货日报记者采访了专业人士。 “贵金属市场依然维持高波动状态，隐含波动率与隐含租赁利率仍未回到正常区间，显示多空博弈依然激烈，价格波动区间扩大。”海通期货研究所贵金属研究员周松源说。 金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，目前金银价格维持高波动的关键变量之一是美元与实际利率的再定价，尤其是美元在日元走强扰动下能否延续走弱以及美债长端实际利率是否回落。同时，美国关键宏观数据密集发布可能对美联储降息路径产生影响。本周市场将重点观察延迟公布的非农就业与CPI数据对降息预期的影响。此外，地缘政治风险与全球风险资产的波动将从风险溢价维度对贵金属表现产生影响。其中，ETF资金流向与现货市场溢价能够为反弹的性质提供验证。 总体而言，吴梓杰表示，若相关数据强化利率维持更久的预期且美元反弹，贵金属价格可能高位宽幅震荡甚至再度探底；反之，若美元继续偏弱，贵金属价格可能在高波动中完成中枢再抬升。 从金银比角度来看，吴梓杰表示，过去一个月金银比呈现出较为典型的“压缩—显著扩张—阶段

分析人士：金银比有所修复

近期，围绕格陵兰岛主权问题，美欧关系趋于紧张。虽然美方暂缓关税措施使得市场紧张情绪有所缓和，但美国外交与贸易政策的反复冲击美元信用，同时日元近期走强也对美元构成下行压力，美元持续走弱。短期来看，铂价有望延续偏强震荡走势，但短线波动风险或加大。 地缘局势紧张 2026年以来，全球地缘局势持续动荡。美国与委内瑞拉的冲突成为开端，格陵兰岛局势及伊朗局势也引发全球投资者的关注，避险再度成为市场交易焦点。 1月17日，美国总统特朗普在社交媒体上围绕丹麦自治领地格陵兰岛发表长文表示，在美国购买格陵兰岛的协定达成之前，美国将对欧洲8国自2月1日起加征10%的关税。这8个国家为丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰。从6月1日起，这项关税税率将提高到25%，直至美国与相关方达成“完全购买”格陵兰岛的协议。1月21日，特朗普与北约秘书长吕特举行了双边会谈。会谈结束后，特朗普在社交媒体上发文宣布，美国和北约围绕“格陵兰岛以及整个北极地区”达成了“未来一项协定的框架”。特朗普撤回了此前对欧洲8国发出的关税威胁，称谈判将继续进行。特朗普对外政策的反复有损市场对美国政府政策稳定性及美元信用的信心。 美国

铂 偏强运行

当前，美国特朗普政府想“取得”格陵兰岛的预期，使欧洲多个养老基金计划抛售美国国债或股票；美国明尼苏达州连续两周发生联邦执法人员致命枪击案，使参议院多位民主党成员表示如果拨款法案中包含对国土安全部（DHS）的资助，民主党将拒绝推进必须通过的支出计划；由于投资者对日本中长期财政的可持续性存疑，日本40年期国债收益率大幅上涨。这一剧烈波动迅速向全球蔓延，引发对财政纪律、政治不确定性及跨境资本流动的连锁担忧，使美国10年期国债收益率也快速升高。美国和日本政府或联合干预美元对日元汇率。 特朗普政府内政与外交的困境，使美元指数大幅走弱。 几内亚铝业联盟AGB2A—GIC获批复产，促使几内亚轴心矿业采矿区于2025年12月恢复正常开采，并于2026年贡献约4000万吨铝土矿供应量；顺达矿业旗下的几内亚矿山于2025年12月13日恢复生产，第一船铝土矿或于2026年1月启运；澳大利亚峡谷资源公司旗下的Camalco开发的喀麦隆敏姆玛塔铝土矿或于2026年年初投产；中国铝业旗下的桂西那豆沉积型铝土矿开始建设，预计年产80万吨铝土矿。供需预期偏松使国产铝土矿价格环比下降。 2026年我国氧化铝生产量预期为

沪铝 高位震荡

2026年，与权益市场“春季行情”提前启动不同，债市波动相对较小，且股债“跷跷板”效应有所钝化。1月8日以来，国债收益率小幅下行，且收益率曲线在快速陡峭后于本周小幅走平。截至1月21日下午， 10年期国债活跃券收益率处与1.8230%一线，30年期国债活跃券收益率处于2.66%一线。10年期、30年期、5年期、2年期国债期货主力合约本周前3个交易日累计涨幅分别为0.12%、0.97%、0.07%、0.03%。 结构型货币政策落地，财政政策“只增不减” 1月15日，央行相关负责人在国务院新闻办新闻发布会上宣布，将下调各类结构性货币政策工具利率、提高再贷款额度等。与2025年5月一揽子金融政策相比，本次总量型货币政策工具缺席，主要为结构性工具发力。其一，结构性工具利率下调0.25个百分点。与上次相同，结合当前余额约5.26万亿元计算，节约利息约135亿元。其二，新增支农支小再贷款额度。继续增加科技创新和技术改造再贷款额度，实际成本节约效果取决于额度使用情况。其三，房地产方面首次下调商用房首付。不过，商用房销售占比较小，更多是产生稳预期的作用。整体而言，本次政策力度温和，支持方向符合政策导向

股债“跷跷板”效应料回归

自12月22日以来，沪银价格上涨超过25%。究其原因，是美联储降息与扩表预期、全球许多国家债务持续膨胀预期、多个地区爆发地缘政治风险，以及伦敦白银1个月期租借利率持续处于相对高位引发供应预期偏紧等因素综合作用的结果。 特朗普要求新任美联储主席必须坚定支持降息 特朗普对新任美联储主席提出明确要求，希望其在经济向好时降息，并直言凡是不认同这一立场的人，都不可能出任美联储主席。特朗普可能在明年1月第一周任命新的美联储主席。美联储主席热门候选人哈塞特表示，即便三季度经济表现超预期，美联储降息节奏也明显偏慢，美国已落后于全球降息进程，应加快降息步伐。美联储理事斯蒂芬·米兰警示，若美联储明年不继续推行降息政策，可能导致经济面临衰退风险。美国财政部长贝森特建议，在消费端通胀稳步回落至2%之后，美联储会重新审视将通胀目标由一个固定值转变为一个区间，例如1.5%~2.5%或者1%~3%。以上因素引发美联储未来的降息预期。 不过，美国三季度实际GDP年化季率为4.3%，高于预期和前值，同期核心PCE物价指数为2.9%，持平预期但高于前值，使得美联储明年两次降息的预期时点均延后。 白银兼具金属金融和商品属性

白银市场金融属性和商品属性共振

12月10日以来，沪金价格上涨超过2%，主要受美国就业市场走弱担忧、美联储降息和扩表预期、全球多国财政扩张以及央行持续购金等影响。 美联储扩表预期规模较大 美国11月新增非农就业人数高于预期、低于前值，失业率高于预期和前值，引发美国劳动力市场趋弱担忧。 美联储表示，将从12月12日开始每月购买400亿美元的国债以充实金融体系准备金，且暗示接下来几个月国债购买额将保持较高水平，之后或逐步减少至每月200亿~250亿美元，以维持银行体系准备金充裕。资金用途方面，一是适应经济体量和流通货币需求的资产负债表自然扩张，二是用于回填之前量化紧缩可能造成的流动性缺口。据巴克莱和摩根大通等国际投行预测，美联储2026年将购买约5000亿美元短期国债，这被市场视为激进的流动性投放信号。 全球多国呈财政扩张趋势 近年来，全球多国呈现财政扩张趋势。特朗普政府“大而美”法案获得通过，未来十年美国债务上限提高了5万亿美元，财政赤字或增加3.4万亿美元，而财政支出仅削减1.2万亿美元。11月21日，日本批准了一项规模达21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激方案。11月26日，英国财政大臣蕾切尔·里夫斯宣

黄金 中长期仍有上涨空间

美联储于12月宣布降息25个基点，并预期在2026年、2027年各降息一次。市场关注点转向下任美联储主席人选。无论最终人选是谁，市场已开始预期2026年可能存在至少两次降息。需要注意的是，新任主席或理事在联邦公开市场委员会中仅拥有一票或少数票，其决策仍将受美国消费端通胀可能反弹的制约。 此外，美联储将于12月12日起启动每月400亿美元的短期国债购买，并暗示在2026年一季度维持较高购买规模，之后可能逐步放缓至每月200亿~250亿美元，旨在维持银行体系准备金充裕，应对明年4月的税期流动性压力。此举属于技术性扩表，一方面适应经济增长带来的货币需求，另一方面回填此前量化紧缩（QT）可能留下的流动性缺口。据巴克莱和摩根大通等机构预测，美联储2026年可能发行约5000亿美元的短期国债，这被市场解读为积极的流动性投放信号。 全球主要经济体财政政策呈现宽松趋势。德国推出总额约9000亿欧元的投资计划，涵盖国防与公共基础设施；美国未来十年债务上限提高5万亿美元，财政赤字预计增加；日本批准约21.3万亿日元的经济刺激方案；英国亦扩大财政“缓冲空间”，政府借款预计增加。多国同步的财政扩张预期，可能推

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